金证券记者 胡春春

　　高收益承诺、高成本垫资惹祸

　　深圳市平谷投资有限公司、广州安州投资管理有限公司、江苏衡和资产管理有限公司……多家私募公司因旗下结构化产品临近清盘线而资金压力倍增。《金证券》记者从深圳私募圈中获悉，结构化产品中，私募向银行拆借的资金成本在12%左右，向优先级资金承诺的年化收益率一度突破9个点，一旦承诺难以兑现，私募整体成本接近产品募资总额的15%，股神也难救。

　　平谷沦陷——

　　随时或被强制清盘

　　平谷投资最近的日子不太好过。

　　公司旗下唯一一只产品平谷1号是结构化产品，目前最新单位净值为0.9元，随时有被强制清盘的可能性。深圳资深私募人士向《金证券》记者曝料称，该产品中一部分作为劣后级的自有资金，是公司向银行拆借的。

　　该人士透露，平谷投资向银行拆借的资金，成本约在12%；向优先级资金承诺的年化收益率在5%－7%左右。按照目前平谷1号的业绩，很难实现对优先资金的承诺。

　　“算上给信托的渠道费、财务费以及其他人工费，平谷投资在这个产品上需要承担的成本大概是募资总额的15%左右，这绝对是个不小的压力。”他告诉《金证券》记者。

　　变更办公地点、换投资总监，急于脱困的平谷投资动作不断。不过在圈内人士看来，即便新任总监王建斌拥有“明天系”、“锦江系”操盘背景，平谷1号仍难以改变颓势。“目前平谷投资自救的方式，只有继续用自有资金填补漏洞，把产品净值顶到9毛钱以上。不过平谷本身的管理和投资方式就存在问题，即便自救也很难有大的效果。”

　　“结构化”惹祸——

　　掏钱肉疼绝不止一个

　　平谷投资并不是在结构化产品中受伤的唯一私募，广州安州投资、江苏衡和资产境况也不乐观。深圳资深私募人士告诉《金证券》记者，这些公司在圈子中并不出名，只是同行在交流时提到这两家“也快不行了”。

　　“平谷投资的问题是现在很多中小私募面临的问题。”他强调说。

　　融智评级提供的公开数据显示，今年以来提前清盘的50只产品中，有26只是结构化产品，包括三宝资产旗下的华润信托－稳益5号、瑞华投资旗下的兴业信托－瑞华2期、鼎诺投资旗下的外贸信托－鼎诺7期等。

　　由于三宝资产、瑞化投资、鼎诺投资本身实力较强，所以单个产品清盘对其影响并不大。不过接近三宝资产的北京投资人士对《金证券》记者表示，结构化产品的清盘确实增加了公司的成本压力。“这是要给优先资金实打实掏钱的事，不可能不肉疼。”

　　9个点承诺——

　　恶性循环股神难救

　　募集资金越难，越要发结构化产品；越发结构化产品，业绩压力越大……于是，越来越多的结构化产品被提前清算，越来越多的私募苦不堪言。

　　据悉，结构化产品一般是由劣后资金和优先资金组成。劣后级资金一般为私募自有资金，优先级资金为募集资金，前者承担所有风险，后者享受保本保息的收益。目前私募的结构化产品中，劣后、优先资金的杠杆比有1:2、1:3和1:4。其中以1:4最为多见，例如私募出资劣后级1000万，优先级募资4000万。

　　不过由于市场不好，大部分私募基金募资困难，这导致越来越多的私募希望通过发行结构化产品——用承诺保本保收益的方式留住客户，也希望用少量的自有资金撬动更多的资金进入市场投资。

　　《金证券》记者获悉，目前市场上一些私募在发行结构化产品时为了吸引优先资金，年化收益承诺高达9个点，远超以往3、4个点的水平。由于一些中小私募自有资金有限，不得不向其他机构拆借来作为劣后资金。一旦业绩无法达到预期，私募承担的资金压力和风险骤然放大。

　　“按照现在市场状况，一年给优先资金9个点收益，这些私募以为自己是巴菲特呢。”深圳资深私募人士调侃称。