贾华斐

　　《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》(征求意见稿)(下称《暂行规定》)是在《证券投资基金法》(下称《基金法》)正式通过之后，证监会最早出台的配套规则之一。

　　《暂行规定》的“征求意见稿”中，便已明确了符合条件的券商、保险资产管理、阳光私募等机构可以开展公募基金业务。而正式实施的《暂行规定》，还给予了PE、PV同样从事公募业务的权限。

　　北京星石投资管理有限公司是业内最早、最明确将开展公募业务的阳光私募。该公司总裁杨玲明确表示已成立公募业务部，由公司首席投资官罗敏负责，并已有首只公募基金的方案。

　　不过，像星石这样准备充分的阳光私募并不多，大多数符合条件的阳光私募依旧在观望，“成本收益比”或是他们对发行公募产品最大的疑虑。而对PE、VC而言，进军公募的日期更加遥远。

　　72家私募基金业协会注册

　　对于阳光私募、PE、VC等各类私募机构进军公募的门槛，证监会一降再降，其促进财富管理行业“多元化”的意图十分明显。

　　《暂行规定》中，证监会要求，私募基金申请公募基金管理人牌照，除了满足基金业协会会员规定外，还必须满足实缴资本或者实际缴付出资不低于1000万元，以及最近3年证券资产管理规模年均不低于20亿元。

　　早在《基金法》修订期间，修法小组就曾就私募基金备案制门槛及进军公募业务的门槛与证监会有所沟通，在初期提出的门槛中，进军公募的门槛包括了50亿元等说法，但在《暂行规定》的征求意见稿中，这一门槛规定为“30亿元”，正式实施时再降为“20亿元”。

　　目前私募的运作模式不一，除与信托机构合作的阳光私募外，还有与银行或者券商合作的产品推出，目前没有准确的数据涵盖符合条件的私募机构家数。有行业人士指出，至少有20家私募管理机构的资产规模超过20亿元。而达到这一规模的PE、VC数量也不在少数。

　　仅从基金业协会的注册情况来看，目前已有72家私募投资管理机构完成注册，包括了二级市场私募和PE、VC等股权投资类私募。

　　“成本收益比”疑虑

　　在上述72家机构中，明确表示将在6月1日之后递交申请，开展公募业务的私募基金仅有星石一家。

　　星石投资是目前管理规模靠前的基金管理公司之一，在熊市时以业绩稳定获得了行业认可。早在今年4月份，星石投资就已明确了将设立公募业务部，进军公募业务的战略。

　　但其他阳光私募并不像星石投资这样乐观。习惯了现有操作方式的私募机构，对于进军公募还存在诸多疑虑。

　　据私募排排网统计，目前行业规模“前十”的阳光私募分别为重阳投资、泽熙投资、凯石益正、朱雀投资、星石投资、从容投资、淡水泉、金中和、尚雅投资、新价值等机构。这其中有不少是非公募基金人士创办的私募，如重阳、泽熙、新价值等。

　　对于习惯了与大资金“共舞”的阳光私募而言，重新做回以中小投资者为主的公募业务，面临诸多“不习惯”。

　　客户群的差异是主要原因。有公募基金人士称，包括机构投资者在内，目前公募基金的平均客户投资规模在50万元以下。而多数阳光私募的客户群平均投资额在100万元甚至300万元以上。

　　客户群的差异导致不同的风险偏好，销售募集渠道以及管理沟通方式上也存在一定的差别。譬如，很多阳光私募的投资者都有管理人的手机号码或邮件地址，可以直接进行面对面的沟通。在销售渠道上，阳光私募也更依赖私人银行、第三方销售或者是客户间的口口相传，很多阳光私募发行费用远低于依赖银行网点的公募基金。

　　而最令其疑虑的是公募和私募不同的收费方式，依照业绩收取提成的方式在投资业绩较好时更易较快获得回报，与之相比，依靠规模收取管理费的公募基金管理方式明显见效慢、毛利率低，更需要时间来“煎熬”。

　　同时，在购买信托账号的难题解决之后，阳光私募托管、结算、交易等问题也随之迎刃而解。但要开展公募业务，阳光私募则需要重新搭建这些后台团队，这一成本远高于只开展面向大客户的阳光私募业务。这也导致公募基金的盈亏平衡点远高于阳光私募。