源乐晟资产总经理曾晓洁（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 由中国证券报举办的第四届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛于2013年4月20日在深圳东海朗廷酒店举行。论坛主题为大资管时代的私募创新路。新浪财经独家图文直播本论坛。以下为2013年资本市场投资策略分析圆桌论坛上，北京源乐晟资产总经理曾晓洁发言实录。

　　卫保川：晓洁做的α收益还是很不错的，虽然我们交流很少，但是每年做金牛私募评比的时候，都会把大家的数据细分整理一下，晓洁做的还是相对不错的，讲讲心得和对今年市场的看法吧？

　　曾晓洁：我们的思路是尝试着去做刘煜辉[微博]老师分析的套路，就是更多的关注对于经济基本面和风险偏好的分析，过去几年，除了09年相对比较确定，后面几年整个市场不太支持指数的表现，所以我们相对来讲会比较保守，从仓位和个股的选择上，是仓位偏低和偏向于成长的做法。公司成立已经差不多有五年时间了，最深的感觉是中国阳光私募发展号称十年，但真正发展快的就是最近这五六年，前两天我们公司内部开务虚会，几个重要员工讲一下公司未来应该发展成什么样子，有一个从美国回来的员工提了一个词，他说“我们公司未来十年只要达到一个目标就行了，就是活着”，对于阳光私募来说，只要活下来，可能十年以后就成为这个行业非常好的公司，这其实也是这几年我们公司一直做的事情，做到稍微低的风险，中等的收益，这也是我们的目标。

　　至于对市场的看法，我们比较关注风险，尤其比较关注刘煜辉老师讲的在6月份左右到期的债务问题，去年年底我们分析经济数据的时候发现一个重要的特点，就是6月份信托以及其他影子银行到期资金是最大的量，这也是我们非常关注的风险点，至于其他的观点我没有什么特别的，原来大家对今年非常乐观，包括我们刚开始也是比较乐观的，原因是看到大量的资金投出来，但春节之后，尤其是3月份，发现微观的数据不支持，PPI还在往下掉。现在来看，我们对经济不是抱有特别大的希望，强复苏已经不可能存在了，但对于弱复苏我们也有一点怀疑，所以我们对经济保持更谨慎的态度，这是其一；其二，对于大家现在热烈盼望的所谓改革，我们短期持谨慎态度，原因是很简单的说法，任何改革都是先破后立的，只要想改革，就一定要把旧的东西打破，在打破旧的过程当中一定会容忍一些东西。举个例子，今年3月份之前指数是涨的，但白酒跌了很多，白酒为什么跌？因为改革。现在既然大家热烈盼望改革，短期来讲其实对很多行业来说是受抑制的，长期而言，会有很多受益的行业出来，短期我们会稍微谨慎一些。这个阶段过了之后，明年或者三中全会之后市场到底会怎么走，我们到时候再看。

　　卫保川：晓洁比较保守，仓位比较低，但终究还是有仓位吧？

　　曾晓洁：有。

　　卫保川：主要分布在哪些行业？

　　曾晓洁：虽然医药涨了不少，我们还是比较关注医药，今年政策的风险比2011年小，从长期政策来看这个行业还是比较稳健的。此外有一些化工，但是没有银行和地产，原来我们有很多的电子，但是也不行，确实有一点看不透，所以没参与。

　　卫保川：总的来说，曾晓洁和张高相对保守一点，泽刚还在积极的寻找，并不是最保守的。晓洁，刚才你说很多行业是10倍的传统，比如银行、电力，实际上泽刚客气了一点，现在像样一点的医药，动态的差不多也有20几倍、30倍，这个怎么来理解？在估值上是相对积极的。

　　曾晓洁：我觉得成长股永远存在这个问题，就是估值跟公司质地的选择问题，在过去几年来看，大家发现好的公司永远都是贵的，这是一个特点，第二个特点是差的公司估值10倍，但一旦它的盈利达不到预期的时候，还会继续跌很多，就像原来银行，我们从10倍PE开始说，说到7倍的时候，很多人搞了一把，结果后来又掉到5倍、4倍，估值低的股票跌起来一点都不会比估值高的股票少。

　　第三，对于医药股和电子股的估值，短期我不否认它还是有一点贵，我觉得这个时候要看两点，第一点是你对这个公司或者这个行业持续成长的判断，如果它今年高增长，明年就没有增长或者低增长的话，这个时候给20多倍是有问题的。但如果今年有30%的增长，明年还有30%的增长，你今年给动态的20多倍也算可以接受，因为比如它跌百分之十几，我愿意再去买它，但有的周期股跌百分之十几我肯定不敢拿，这就是为什么很多人愿意去买成长股的原因，当然，我们选择成长股的时候也会对系统性风险进行判断，不会在非常高的仓位时选择成长股，我也同意成长股估值高的时候，由于存在系统性风险，杀下来跌幅也很可观，云南白药为例，2010年云南白药的动态市盈率是55倍左右，经过两年多的企业经营，每年30%的利润增长，接近60倍的估值，到现在，股价从60元涨到80多元。也就是说成长股短期可能也会跌，但很快就回来了。

　　有些周期股，刚才张高讲得非常有道理，当一个行业逆转的时候，高估值非常致命，可能不仅仅是下跌30%，甚至可能砍掉四分之三，如果现在拿的话，我还是愿意拿成长性比较好的企业，而不愿意一定去选择低市盈率的公司。当然，如果低市盈率的公司，行业结构发生改变，我会愿意买它，比如刚才讲的家电，这个行业今年可能会发生一些改变。再比如汽车，去年国内很多自主品牌明显上来了，它估值低的时候是非常好的买入机会，行业没怎么增长，但这个公司侵占了同类公司的份额，它成长起来了，我不会排斥这样的品种，但估值高与低并不是投资与否的标准。