记者 三秋

　　人物介绍：陈曦，现任广州凯纳投资顾问有限公司总经理。曾任汇丰银行全球资产分析员、诺亚财富产品部经理，国信证券分析师等职。凯纳投资旗下国内第一只非套利型量化阳光私募产品“财通凯纳1号”今年已经募集完毕，合计募集金额为3500万元，即将正式上线交易。

　　【在目前公开发行的一大片“套利型”量化交易产品的背景下，陈曦认为“纯投机”型的阳光私募产品是未来的发展方向。他为什么要做第一只“吃螃蟹”的人呢？量化投资基金的阳光化发展，将会为这个行业带来怎样的变革？】

　　《投资快报》：据我所知，你们的产品是目前国内第一只公开发行的投机型量化阳光私募基金，为什么你们会选择发行投机型的量化产品呢？

　　陈曦：其实我们说“投机型”，只是为了跟去年大部分发行的以“套利和对冲”为主打的量化投资基金作区别。准确来说，“财通凯纳1号”是一个以数量化分析为理论基础，以计算机程序化交易作为执行工具的新型量化投资基金，主要通过捕捉市场的价格趋势进行获利，也就是所谓的“纯投机”型的阳光私募量化基金。我们的投资标的主要是以期货和固定收益为主，不涉及股票的买卖。

　　为什么我们要做“纯投机型”的产品呢？去年以来量化投资可谓是获得了蓬勃的发展。很多券商、信托都发行了以量化投资为核心理念的产品，但是在目前已公开发行的产品里面，大部分都是以“套利”、“低风险”作为卖点，很少有公司敢于尝试发行纯投机型的阳光化私募产品。这一方面是因为过去资本市场的监管比较严格，另一方面对于投资者而言也存在一个逐渐认识和接受的过程，因此普遍愿意选择一些低风险的量化套利产品。

　　但是对于量化交易来说，前几年无风险套利的黄金时代已经过去了。从最近1年的套利型基金表现来看，我们可以清楚地看到所有套利策略基金的平均收益水平都在下降。这里的关键就在于由于套利市场的参与者越来越多，把原本有限的利润给摊薄了。我估计，未来套利型的量化基金收益率会进一步下降，直到跟目前的无风险的债券基金相持平，一年也就是5-6%的收益率左右。这种收益水平显然是不足以支持整个量化投资行业的发展和壮大的。要知道，国外市场上做得好的投机型量化基金普遍年化收益率可以稳定在20%-30%之间。国内这几年做得好的年化收益率甚至可以达到50%-100%，关键在于这些基金大部分处于地下状态，很多投资者并不了解。

　　《投资快报》：那么你们为什么要选择发行阳光化的私募产品呢？

　　陈曦：我们下决心要走阳光化这条道路，目的是我们希望期货私募在一个阳光化和规范化的环境下生存和发展。为什么现在普遍的量化基金都不愿意走阳光化的道路呢？我的理解“阳光化”是一把双刃剑。以目前中国短短几年的量化投资发展历史来看，大部分量化基金都是处于一个不断摸索和积累的过程之中，再加上市场也在不断的变化，因此要想获得一个稳定的收益难度是相当高的。一旦你的基金选择了阳光化，把自己的业绩公之于众，那就要承担起市场的检验和压力。比如我熟悉的一家股票私募基金，在2009年业绩很好，当时媒体把它捧上了天，资金打破头来认购；但是一到了2012年，连续几年下来业绩都亏得一塌糊涂，媒体开始纷纷对它口诛笔伐，资金也撤走了不少。这种压力和风险，不是平常人可以承受得了的。另外除了业绩波动的风险以外，还有一个成本的考虑。以目前发行阳光化产品所需要的通道费用、手续费用还有销售提成等种种费用加起来，成本也很高，甚至可以让一个很赚钱的量化产品到最后变得无利可图。

　　那是不是量化基金就不适合做阳光化呢？我觉得这个问题要从长期角度来看。我们以传统的私募股票基金举一个例子。过去很多私募股票基金也是处于地下状态的，这里面有很多优秀的机构，但是投资者普遍不知道也不了解这些基金操盘手的实力，所以在很长一段时间里，私募股票基金发展都很慢。但是自从2005年开始管理层放开私募基金阳光化以后，涌现了诸如赵丹阳、星石、重阳、朱雀等一大批的优秀阳光化私募基金，他们借助阳光化的契机迅速发展，最终成为了国内私募基金的翘楚。我们希望能够以它们为榜样，在日后的中国量化投资的市场份额中占据一席之地。

　　我认为未来的一段时间内，量化投资取代主观投资，计算机交易取代人手交易，是一个大的发展趋势。目前中国的量化投资基金发展时间都很短，大家基本上都在同一条起跑线上。关键在于自己要如何跑在别人的前面，占据先机。光靠自己的盈利积累和口碑宣传来滚动发展是一个办法，但是速度肯定不够快，必须要依靠外部的力量。因此谁能够早一步实现阳光化、正规化，肯定就能够在这个市场里面崭露头角，能够先人一步获得大资金的青睐。一旦开头做好了，那么这个机构在后面的竞争中也将会处处占据优势，反过来再为下一步的发展提供更加有利的条件。当然这不是说一旦基金阳光化了，就能够每年实现50%、100%的收益。我们认为，量化投资基金的优势在于长期、稳定的投资回报，而不是追求短时间内的一夜暴富。但是至少一个阳光化的量化投资基金，它的成绩是公开、透明的，它的资金是由第三方专户托管、具有安全保障的，它和投资者之间是有一个合法、合规的投资契约保障的。光凭这几点，阳光化的量化投资基金就可以赢得投资者的更多信任和青睐。

　　《投资快报》：那你怎么看将来的中国量化投资基金的阳光化发展呢？据我所知，现在很多地下的量化投资基金其实盈利还不错，他们认为光靠现有的资金就可以发展的很好了，不需要阳光化来筹集再多的资金。

　　陈曦：的确这种“小富则安”的想法在中国的量化投资基金界可谓是比比皆是。既然现在不弄阳光化也能活得很好，为什么我要自找麻烦去搞阳光化呢？但恰恰相反，我认为中国量化投资基金的阳光化刻不容缓，而目前正是最好的时候。为什么这么说呢？

　　第一，正如我刚才所说的，目前中国的量化投资基金基本上都在同一个起跑线上，谁能够先人一步阳光化，谁就能够早日打响自己的品牌，吸引到更多的资金进行投资，然后在下一步的经营上占据先机和有利地位。

　　第二，我们除了要面对国内同行的竞争压力，将来还要与来自于海外的诸多优秀的对冲基金进行抗衡。就以目前韩国、台湾的例子来看，那边的量化投资市场已经基本被海外的对冲基金所垄断，成为了海外巨头的提款机了。而中国目前因为有资本和管制上的限制，因此我们这些机构还可以暂时获得宝贵的发展空间。但是只要将来国内的资本市场进一步开放，海外的对冲基金必然会大举进入。可以说，留给我们的好日子已经不多了。现在不抓紧壮大自己，未来又如何能够保证自己在残酷的竞争中能够生存下来呢？

　　第三，从时机上来看，我们目前进行量化投资基金的阳光化发行可谓是天时，地利，人和集于一身。首先是国内量化交易的发展已经到了一个不可忽视的地步，据期货公司反馈，目前每日的股指期货交易量当中，有大概三成左右的交易已经是由计算机程序自动执行了。这个比例将来还会进一步扩大；其次，整个资本市场的管制在放松，包括原先的证券公司设立集合资产管理计划从审批制转变为备案制，基金专户的通道费用在下降等等，都为量化投资基金的阳光化提供了很好的条件；最后是从2010年以来连续2年的股市下跌，让过去只能够做多的股票投资者损失惨重，而大部分量化投资基金却在这两年获得了很高的绝对收益，让许多资金开始对量化投资产生了兴趣。

　　《投资快报》：我们相信未来一定会有更多阳光化的量化投资基金涌现。但如果投资者在面临量化投资基金选择的时候，你有什么建议呢？

　　陈曦：谢谢！就和其他基金一样，量化投资基金也是存在良莠不齐的现象的。投资者应该如何去选择一个好的量化投资基金呢？

　　首先，量化投资基金也是基金的一种，必然会有自己的一套投资理念和方法。投资者应该对这个基金的投资理念和方法进行深入的了解，至少要知道他们的盈利模式从何而来，他们的交易策略是怎样的，评估他们的投资逻辑自己是否认可等；

　　其次，投资者应该对基金的运作模式有一定的了解，包括基金的团队成员背景，研究实力，风险控制，投资组合等等。一个优秀的量化投资基金，必然背后需要一套完善的经营模式进行支撑；

　　最后也是最简单的一个方法，投资者应该选择一些资金实力比较强的，公司规模比较大的量化投资基金。因为根据我们的经验，任何的交易策略都需要有一定的资金规模做铺垫，比如说500万以上，才能实现多品种、多周期的风险分散目标，避免业绩大起大落，实现收益的稳定上升。另外公司实力强大了，在硬件投资、交易通道和人才储备方面会有更多的优势，竞争力自然也会比其他的基金优胜许多。

　　《投资快报》：你认为未来量化投资基金的发展方向是怎样的呢？

　　陈曦：首先，我认为未来的量化投资必然是从目前的单兵作战变成团队协作。这里面包括交易策略开发，编程实现，风险控制等多个方面，要依靠每一个成员的通力合作才能够实现团队的表现最优化。有些量化投资团队只有一到两个人，必然会存在能力和精力上面的不足，而且也不利于整个基金的表现稳定。当然，这也涉及到整个行业的人才培养和教育体系的问题；

　　其次，整个量化投资基金所管理的资金和市场份额都在不断扩大，未来量化投资基金的合作形式将会更加多样化，例如可能会出现专门以投资量化投资基金为主的母基金(FOF)，或者以平台形式进行技术和资金对接的合作方式；

　　最后，我认为中国的量化投资基金未来必然会走出国门，参与到国际市场的竞争。中国地大物博，人杰地灵。中国的经济力量在全球的比重也在不断上升，作为经济最核心的金融交易部分，中国的量化投资基金必须要尽快壮大自己的实力，包括资金规模和技术研发能力，才能够在未来直面海外优秀对冲基金的挑战。我们作为中国第一个尝试阳光化发行的纯投机型量化投资基金，在这方面积累了不少经验和教训，我们也很愿意和业界的其他优秀人士多多进行交流和合作。未来我们将会用优秀的业绩来证明我们的实力，为客户创造更大的价值。谢谢！

　　《投资快报》发自广州