基本结论

　　2012年的A股市场可谓一波三折，上半年两度冲高回落，随后陷入长达5个月的单边下跌，直至12月份沪深300急速反弹17.91%，方令全年以阳线收尾。截至12月31日，沪深300年度涨7.55%，中证500涨0.28%，中小板指下跌1.38%，创业板指跌2.14%，国债指数上涨3.35%。尽管依靠最后一个月的反弹得以翻红，但难掩A股全年缺乏赚钱效应的尴尬。

　　全年累计涨跌幅来看，投连险的收益状况优于中小盘指数但跑输沪深300。据国金证券统计，176个投连账户全年上涨3.28个百分点；分类来看，以配置固定收益类资产为主要投资策略的偏债型投连账户在整年的债券小牛市中受益，平均回报率为3.96%，跑赢国债指数及偏股型投连账户，而以权益类资产为主要投资标的的偏股型投连险账户则被跌多涨少的股市拖累，全年累计涨幅2.65%。从全年4个季度分别来看，偏股型账户在市场上涨环境中未能追上指数，在下跌期间则相对指数表现出抗跌性。相较而言，偏债型投连账户在市场的大起大落中展现出收益平稳的优势。

　　44个股票型投连账户年度收益34涨10跌，平均收益率2.96%。23个混合偏股型账户16涨7跌，年度平均收益3.41%，在偏股型各类账户中拔得头筹。以跟踪指数为主要投资策略的7个股票-指数型账户受股指直接影响多数月份表现落后于其他类型账户，但在最后一个月随市场急涨实现了“逆袭”，全年平均收益2.25%，6涨1跌。18个灵活配置型账户14涨4跌，年平均回报率1.07%。

　　40个运作满一年的债券型账户中除2个账户之外全数上涨，平均收益率为4.91%，在投连账户所有类型中领先；各账户间业绩差距不大，多集中于3%~6%收益区间。20个货币型投连账户全年全部实现正收益，平均涨幅3.73%。相比之下，偏债型投连险中的混合偏债类型由于可适当配置权益类资产，受到市场多个月下行的影响而涨幅滞后，24个账户中20涨4跌，平均绝对回报率为2.58%。

　　从保险公司2012年的管理业绩来看，华泰、瑞泰、泰康和中意人寿的综合实力在29家公司中较为突出，此外中美联泰大都会、建信人寿、中国平安[微博]、光大永明等也名列前茅。这些绩优保险公司在过去一年的复杂行情中为投资者成功实现了资产保值增值。

　　在近一年、近两年和近三年考察时段中各类投连险账户的标准差和下行风险指标均不同程度优于同期沪深300指数水平，总体表现出较好的风控能力。结合收益与风险考察各类账户的风险调整后收益水平(即夏普比率)，可以看出在持续长达近三年的熊市影响下，无论是各类偏股型投连账户还是可适当配置权益类资产的混合偏债型账户，由于风险敞口较大，近两年、近三年的夏普比率均值均为负数。

　　第一部分：2012年度投连险账户业绩回顾

　　参与本次报告的一共有29家公司的176个投连账户(本报告仅限于我们所掌握的在投资标的和资产配置比例方面信息完整并且设立期限超过1年的账户，附表亦按此规则)。图表9～17是各类账户的具体收益情况，以下分析主要针对图表9～17展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　2012年的A股市场可谓一波三折，上半年两度冲高回落走出“M”型，随后陷入长达5个月的单边下跌，直至12月份沪深300急速反弹17.91%，方令全年以阳线收尾。截至12月31日，沪深300指数年度绝对涨幅7.55%，中证500指数微涨0.28%，中小板指下跌1.38%，创业板指跌2.14%，国债指数上涨3.35%。尽管依靠最后一个月的反弹得以翻红，但难掩A股全年缺乏赚钱效应的尴尬。

　　从图表1显示的全年累计涨跌幅来看，投连险的收益状况优于中小盘指数但跑输沪深300。可见，想要在尾盘急涨行情中抢在市场前面绝非易事。据国金证券统计，176个投连账户全年上涨3.28个百分点；分类来看，以配置固定收益类资产为主要投资策略的偏债型(含混合偏债型、债券型)投连账户在整年的债券小牛市中受益，平均回报率为3.96%，跑赢国债指数及偏股型(含指数型、股票型、混合偏股型、灵活配置型)投连账户，而以权益类资产为主要投资标的的偏股型投连险账户则被跌多涨少的股市拖累，全年累计涨幅2.65%。“债热股冷”的2012年市场直接导致投连险偏债型全年表现优于偏股型账户。

　　图表1：2012年度各指数与投连险涨跌对比

来源：国金证券研究所

　　国金证券将偏股型、偏债型投连账户作进一步分类。具体来看，偏股型当中的股票型投连账户运作满一年的共44个，年平均收益为2.96%，23个混合偏股型账户年平均涨3.41%，股票-指数型账户7个账户平均上涨2.25%，18个灵活配置型年均收益1.07%。偏债型账户方面，在债市稳步走高的大环境下，债券型40个投连账户平均年度上涨4.91%，20个货币型账户全年取得正收益3.73%，24个混合偏债型账户上涨2.58%。

　　下图展示了2012年4个季度各账户与沪深300涨跌幅对比。可看出，偏股型账户在市场上涨环境中未能追上指数，在下跌期间则相对指数表现出抗跌性。其中，股票-指数型收益波动幅度最大，在一季度和四季度指数上涨阶段表现出明显优势，但在三季度市场探底时其跌幅也最为严重。相较而言，偏债型投连账户因其大部分资产投资于固定收益市场，在2012年4个季度市场的大起大落中展现出收益平稳的优势。

　　图表2：偏股型投连账户2012年各季度收益比较

来源：国金证券研究所

　　图表3：偏债型投连账户2012年各季度收益比较

来源：国金证券研究所

　　接下来进一步聚焦偏股型账户细分类别的具体表现。由于2012年A股市场以风险释放为主导，年内持续6个月单边下跌，且板块热点机会寥寥、个股业绩难以为继，权益类资产投资难以大幅盈利，投连险偏股型账户的股票型、股票-指数型、混合偏股型和灵活配置型的全年累计涨幅均不超过4个百分点，但相比公私募基金和券商集合理财产品等资产管理业务，这一收益实际尚可。

　　44个运行超过一年的股票型投连账户年度收益34涨10跌，平均收益率2.96%。年度涨幅超过10%的依次为平安养老-进取(12.88%)、平安人寿[微博]-精选权益(11.26%)、光大永明-进取型(10.42%)这3个账户。此外瑞泰人寿-进取型(9.56%)、建信人寿-主动积极型(9.13%)这2个账户也成绩不错。

　　23个运行超过一年的混合偏股型账户16涨7跌，年度平均收益3.41%，在偏股型各类账户中拔得头筹。具体账户方面，太平人寿-智选动力增长账户以20.35%的年度收益领先于全体投连险账户，在混合偏股型排名中超过第二名10个百分点。纵观该账户全年表现，制胜原理在于紧跟市场反弹、严控下行风险：在一、二季度市场具备趋势性机会时分别斩获8.56%、4.76%的涨幅，在指数暴跌5.11%的11月份仅损失0.19%，牢牢守住了此前获利。除此之外，涨幅在10%左右的还有华泰人寿-平衡型(10.34%)和华泰人寿-进取型(9.87%)。

　　以跟踪指数为主要投资策略的7个股票-指数型账户受股指直接影响，全年多数月份表现落后于其他类型账户，但在最后一个月随市场急涨实现了“逆袭”，全年平均收益2.25%，6涨1跌。唯一战胜指数的是招商信诺-成长型账户，全年涨幅7.95%。

　　18个运行超过一年的灵活配置型账户14涨4跌，年平均回报率1.07%。泰康人寿-积极成长型全年累计上涨16.75%遥遥领先。该产品仅在12月份涨幅就达到11.64%，尽管并非当月领先，但因此前熊市中损失不大，故而在全年排名中脱颖而出。

　　2012年股市的融资不畅令债市走出了一波“慢牛”行情，全年上证国债指数上涨3.35%。投连险方面，84只固定收益类投连账户平均年收益3.96%跑赢债指，相比偏股型账户亦具备一定优势，在全年以下行市场主导的环境中总体收益保持稳健。

　　40个运作满一年的债券型账户中除2个账户之外全数上涨，平均收益率为4.91%，在投连账户所有类型中领先。各账户间业绩差距不大，多集中于3%~6%收益区间。海康人寿-稳健型(11.52%)是该类型中唯一涨幅超过10个百分点的账户，另外生命人寿、泰康人寿、中意人寿等公司的债券型账户亦整体表现较好。

　　20个运作满一年的货币型投连账户全年全部实现正收益，平均涨幅3.73%。货币型账户间收益率相差不大，仅有泰康人寿-货币避险型(6.06%)这1个账户凭借在过去一年中多个月的领先，累计涨幅超过了5%。

　　相比之下，偏债型投连险中的混合偏债类型由于可适当配置权益类资产，在2012年受到市场多个月下行的影响而涨幅滞后。24个价格披露规则的账户中20涨4跌，平均绝对回报率为2.58%。涨幅最高的是瑞泰人寿-平衡型(9.36%)，此外国泰人寿-平衡型(6.47%)以及中意人寿-增长(6.11%)这2个账户涨幅超过5%，均排名前五。

　　从图表4可以看出，近一年各类型账户由于在12月份市场急涨中未能跟上脚步，导致全年绝对涨幅落后大盘。而在近两年、近三年持续低迷的投资环境中，投连险偏股型账户相对指数较为抗跌，偏债型当中的债券型、货币型账户则凭借较低风险敞口，保持长期以来稳定的正向收益。

　　来源：国金证券研究所

　　从保险公司2012年的管理业绩角度分析，国金证券依照各公司所管理账户在各自类型中的排名比例算出其简单平均排名情况(按百分位升序排列)，另将各公司所管账户中分类排名前1/3者的佼佼者所占比例进行排序(公司管理账户数量低于3只的予以剔除)。两种排列结果各取前10家公司，如图表6、7所示，一定程度显示了公司整体的投资管理能力：

　　来源：国金证券研究所

　　从平均排名角度看，华泰人寿位居第1，其管理的混合偏股类型账户华泰-平衡型、华泰-进取型在2012年均获得10%左右的涨幅，定位混合偏债型的华泰-稳健型账户也取得了接近5%的收益。管理13个账户的瑞泰人寿排名第2，且在前1/3占比排名中名列第1，共有9个账户在各自类别排名中占据前1/3，综合实力不俗。位居第3的是管理9个账户的泰康人寿。随后的还有国泰人寿、中美联大都会、中意人寿等，简单平均排名均低于50%，在保险公司同业中具备竞争优势。

　　从排名前1/3账户占比角度，瑞泰、泰康和华泰依旧占据前三甲，第4名则是掌管5个账户的中意人寿，该公司在平均排名榜单上同样跻身前10，在29家公司中可谓表现上佳。中意人寿的5个账户中有2只混合偏债型和2只债券型，在更适合固定收益投资的2012年展露出收益稳定的优势及出色的整体投资管理能力；在分类型各自比较中，中意人寿-增长在24只混合偏债型账户中位列第4，中意人寿-稳健和中意人寿-安逸稳健在40只债券型账户中分别位列第8、第10，取得了较理想的风险收益配比效果。同样在两类排名中均跻身前10的还有中美联泰大都会、建信人寿、中国平安、光大永明等保险公司，在过去一年的复杂行情中为投资者成功实现了资产保值增值。

　　第二部分：中长期投连险账户风险收益特征分析

　　以下对设立期限较长账户过去一年、两年、三年这三个统计区间的风险收益指标进行统计，综合考察投连险账户对市场的适应能力以及风险控制能力。图表9～15包含各类账户的具体风险收益指标明细，以下分析主要针对图表9～15展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　如图表7显示，从风险控制角度，在近一年、近两年和近三年考察时段中各类投连险账户的标准差和下行风险指标均不同程度优于同期沪深300指数水平，总体表现出较好的风控能力。结合收益与风险考察各类账户的风险调整后收益水平(即夏普比率)，可以看出在持续长达近三年的熊市影响下，无论是各类偏股型投连账户还是可适当配置权益类资产的混合偏债型账户，由于风险敞口较大，近两年、近三年的夏普比率均值均为负数。以下分类别考察投连账户的风险调整后收益情况：

　　在44个运作满一年的股票型账户中，共有22个账户在近一年夏普比率为正值，反映出约半数账户抓住了12月份的反弹机会实现了年收益翻红。而在最近两年的风险调整后收益水平指标考察中，43个运作满两年的股票型账户均为负数。追溯至过去三年，在40个运作满三年的股票型账户中，仅有汇丰人寿-进取型这1个账户夏普比率取得正值。

　　股票-指数型账户共有7只运作超过一年，在近一年的夏普比率平均值小于零。共有5个账户的风险调整后收益为正。在近两年、近三年期间该类账户跟随股市下行，夏普比率全数为负值。

　　23个运作满一年的混合偏股型账户最近一年的夏普比率平均为零，共有11个账户的这一指标为正。其中年度收益率排名第1的太平人寿-智选动力增长的夏普比率为2.21遥遥领先，反映了该账户的风险收益配比情况在同业中具备优势。在过去两年、过去三年期限的风险调整后收益水平考察中，无一账户指标为正。

　　在18个运作满一年的灵活配置类账户中，近一年夏普比率实现正值的有11个。在过去两年、过去三年考察期内的16个账户风险调整后收益水平均小于零。

　　在24个运作满一年的混合偏债型账户中，共15个在近一年的风险调整后收益为正。其中风险收益配比最佳的是华泰人寿-稳健型账户(2%)，且该账户也是混合偏债型中唯一在近两年和近三年内夏普比率均为正值的账户。

　　来源：国金证券研究所