私募业绩评价报告(2012年11月份)

　　 来源：海通证券

　　 金融产品分析师 罗震

　　新老私募均有上佳表现 券商股混型显风控优势

　　私募跑赢指数与公募 券商股混型最为抗跌。在11月的下跌市场中，券商逆转颓势、表现最佳，私募居中，且券商、私募均跑赢沪深300指数，公募基金表现最弱，并跑输指数。私募仓位偏低，以及对于中小盘股票风险的提前防范可能是私募受中小盘股暴跌影响较小的原因。券商股混型产品尽管在上涨市、震荡市表现一般，但下跌市中抗跌性较强，原因在于券商较充分地利用仓位灵活优势，从三季末数据来看，4成以上券商股混型产品已将股票仓位降至3成以下，甚至空仓。

　　私募业绩分布优于公募 老牌新锐均有出色表现。11月在个股普遍下跌的环境下，私募获取正收益的产品占比仍达到15%左右，超越沪深300指数的产品占比高达69%左右。从分布来看，私募超额年化收益率主要集中在0%到60%，明显高于公募偏股型基金的-60%到20%，且超额年化收益率在-60%以下的占比仅比公募高一个百分点。私募在下跌市场中的风险控制能力优于过往，表明私募可能已对中小盘股进行了提前减仓。11月份私募非结构化产品前十名分别是安心成长组合(江苏瑞华)、银帆3期、睿富1号、麦盛领航3期、上信金元宝系列(博石)(上信HJ-006)、融惠优选1期2号投资组合、海润达一期、龙动力一期、中国龙增长(二)、成长组合(武当)，其中江苏瑞华、民森投资、云国投、武当资产四家老派私募公司均有产品入围。前十名中，新锐私募银帆投资近一年高达57%的收益率鹤立鸡群，有望成为今年的业绩冠军，不过长期业绩的持续性仍待考查，而中国龙增长(二)不仅11月排名前十，近两年业绩在同期568只产品中排名第9，长短期业绩均优秀。

　　第一创业股混型产品业绩突出 兴业、安信债券型产品表现出色。 11月券商股混型产品获取正收益的占比为23%左右，跑赢沪深300指数的产品占比达到73%左右，两项占比均高于私募非结构化产品。券商产品超额年化收益率的聚集区间为20%到50%，大幅高于公募的-40%到10%。同时，今年以来加入套利、对冲策略的产品陆续出现，使得券商股混型产品的月度业绩分布越来越偏离钟性分布。11月份券商股混型产品业绩前10名分别是创业2号、紫金龙、东方红新睿2号、君富香江、东方红新睿3号、创金策略尊享、蓝海系列四季金、世纪金彩2号、全球灵活配置型(QDII)、“金理财”8号。前十名中，第一创业资管占据2席，其中创业2号近2年表现也相对较好。11月份券商债券型集合理财产品的业绩前10名分别是金麒麟1号、光大阳光稳健添利、安信理财1号、创金季享收益、恒泰稳健回报、宏源稳健成长(A类)、稳定收益1号、宏源稳健成长(C类)、东海稳健增值、光大阳光稳债收益，其中安信理财1号、金麒麟1号近2年业绩也分列第1、2位，长短期业绩都非常出色。

　　1.   11月A股单边下跌 中小盘股成重灾区

　　2012年11月份A股市场总体呈现单边下跌走势，上证综指下跌4.29%，深证综指下跌10.89%。行业板块方面，11月份所有行业板块均出现下跌，食品饮料、电子、信息设备等跌幅居前，金融、地产、交运设备等较为抗跌。总体来看，受益于经济数据好转，周期性行业表现较强，而非周期性行业大幅下跌，尤其是今年以来始终强势的食品饮料出现大幅调整，跌幅位列第一。市场风格方面，11月份结构分化明显，大盘股明显强势，中小盘股下跌惨烈，上证50指数下跌2.48%，深圳中小板综合指数下跌12.65%，而创业板综合指数跌幅达到12.31%。个股方面，11月多数个股下跌，共2238只个股下跌，仅194只个股上涨，最大跌幅为-47%，最大涨幅为52%。

　　2.   私募跑赢指数与公募 券商股混型最为抗跌

　　在11月的下跌市场中，私募、公募、券商各类产品中，券商、私募跑赢沪深300指数，体现出更强的抗风险能力，而公募则跑输指数。从权益型各类产品平均业绩排序来看，从高到底分别是券商股混型产品、券商FOF产品、私募TOT产品、私募结构化产品、私募非结构化产品、公募混合型基金、公募股票型基金。总体来看，11月券商逆转颓势、表现最佳，私募居中，公募基金最弱。

　　根据海通私募指数，私募非结构化产品11月(10.29-11.30)平均下跌为-4.51%，跌幅略小于沪深300指数，也小于公募股混型基金。11月中小盘股跌幅惨烈，但私募业绩未受明显影响，私募仓位偏低无疑是重要原因，同时鉴于去年底中小盘股暴跌的经验，私募对于中小盘股票的风险已提前有所防范。

　　券商股混型产品在11月表现出色，跌幅仅为2.82%。从历史走势看，券商股混型产品净值波动较小，在上涨市、震荡市表现一般，但下跌市中抗跌性较强。这主要是利用了券商集合理财仓位灵活的优势。券商股混型产品中混合型产品占绝大多数，而混合型产品仓位范围普遍较大，且不同于公募混合型基金，券商的投资经理会更充分地利用这种仓位优势，从三季末数据来看，4成以上券商产品已将股票仓位降至3成以下，甚至空仓。

图1  2012年11月份(10.29～11.30)私募产品与公募基金业绩的比较(%)

资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

图2  海通私募指数过去1年走势

资料来源：海通证券研究所基金研究中心

图3  海通券商理财产品指数过去1年走势

资料来源：海通证券研究所基金研究中心

3.   私募业绩分布优于公募 老牌新锐均有出色表现

　　3.1  私募15%产品获取正收益

　　从私募的收益率分布来看，11月超额年化收益率在0%到60%区间内(月超额收益率为0%到5%)的产品最为集中，占比达到65%左右。11月在个股普遍下跌的环境下，私募获取正收益的产品占比仍达到15%左右，超越沪深300指数的产品占比高达69%左右。

　　从与公募的比较来看，第一，私募业绩离散度依然远大于公募，11月私募非结构化产品超额年化收益率的第1名与最后1名的差距高达271个百分点左右(相当于月度差异达到23个百分点)，而公募偏股型基金的最大业绩差异只有180个百分点左右。第二，11月私募收益聚集区明显优于公募，私募超额年化收益率主要集中在0%到60%，而公募偏股型基金主要集中在-60%到20%之间，明显较私募左移。第三，私募在低收益一端占比与公募接近，11月私募超额年化收益率在-60%以下的占比为5.56%，而公募为4.55%，两者差距仅为1个百分点。私募在下跌市场中的风险控制能力优于过往，表明私募可能已对中小盘股进行了提前减仓。

图4  2012年11月份非结构化私募与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图(单位：%)

资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　3.2  老牌私募与新锐私募均有出色表现

　　我们统计了11月份私募非结构化产品前十名，分别是安心成长组合(江苏瑞华)、银帆3期、睿富1号、麦盛领航3期、上信金元宝系列(博石)(上信HJ-006)、融惠优选1期2号投资组合、海润达一期、龙动力一期、中国龙增长(二)、成长组合(武当)，11月超越沪深300的幅度都在6个百分点以上。

　　11月前十名产品中多数为成立时间不到2年的产品，仅有1只产品拥有2年历史业绩。不过前十名中的私募公司仍不乏一些老牌私募，江苏瑞华、民森投资、云国投、武当资产均有产品入围。值得注意的是，前十名中出现一只投资于贵金属现货的私募产品——上信金元宝系列(博石)。该产品投资于上海黄金交易所的黄金、白银现货，并获取买卖利差。11月，黄金白银价格高位震荡，该产品亦取得小幅正收益。不过从长期业绩看，该产品业绩不佳，其成立于去年4月，截止11月30日累计亏损29%。

　　从近一年业绩来看，2011年才有产品面世的新锐私募——银帆投资无疑最为耀眼，57%的收益率鹤立鸡群，如无意外，银帆投资将成为今年的业绩冠军。不过从历史经验来看，当年的业绩冠军，后期的业绩持续性往往不强，原因可能在于资产规模扩张太快，或者是市场环境变化导致原有的投资风格不适应，抑或是运气因素的消失。因此，投资者也不能盲目追随某一年业绩过于突出的产品，还是要从长期业绩的持续性来考查。从近二年的业绩来看，前十名产品中仅有中国龙增长(二)有两年业绩，且业绩突出，在同期568只产品中排名第9。

　　4.   第一创业股混型产品业绩突出 兴业、安信债券型产品表现出色

　　4.1  券商股混型产品正收益占比最高

　　从券商股混型集合产品的收益率分布来看，11月超额年化收益率在20%到50%区间内(月超额收益率为1.67%到4.17%之间)最为集中，占比达到50%左右。11月券商股混型产品获取正收益的占比为23%左右，跑赢沪深300指数的产品占比达到73%左右，两项占比均高于私募非结构化产品。

　　从与公募的比较来看，第一，券商11月业绩离散度略小于公募，券商产品第1名与最后1名的超额年化收益率差距为145个百分点左右，而公募偏股型基金的最大业绩差异为180个百分点左右。第二，券商业绩分布明显优于公募，券商产品超额年化收益率的聚集区间为20%到50%，而公募偏股型基金的集中区域为-40%到10%，券商业绩集中区域明显高于公募。此外，券商产品正收益占比达到23%，而公募偏股型基金仅有0.59%。券商业绩分布在下跌市中表现出色，这主要是由于券商的仓位控制更灵活，且部分产品拥有可利用股指期货对冲的优势。11月取得正收益的产品中，相当多属于股票仓位很低，或者采取对冲套利策略的产品。

　　值得注意的是，从今年开始，券商股混型产品的月度业绩分布已经越来越偏离钟性分布，我们认为，原因可能在于，今年以来加入套利、对冲策略的产品陆续出现，这部分产品的风险收益特征与传统的股混型产品有较大区别，从而导致整体业绩分布受到影响。

图5  11月份券商股混型产品与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图(单位：%)

资料来源：海通证券研究所基金研究中心，朝阳永续

　　4.2  投资海外市场、低仓位成股混型取胜法宝

　　11月份券商股混型产品业绩前10名分别是创业2号、紫金龙、东方红新睿2号、君富香江、东方红新睿3号、创金策略尊享、蓝海系列四季金、世纪金彩2号、全球灵活配置型(QDII)、“金理财”8号，11月均取得正收益。

　　前十名中有3只产品为QDII产品，目前成立于11月之前的QDII产品总共只有4只，此次其中3只产品均入围前十。11月份海外市场无论是香港恒生指数，还是美国标普500指数，都呈现持平或小幅上涨走势，这是QDII产品业绩居前的重要原因。而前十名中其他产品权益资产仓位大多很低，有效规避了股市的系统性风险。

　　前十名中，第一创业资管占据2席，第一创业旗下的创业2号、创金策略尊享分别位列第1、6，引人注目。从过去1年业绩来看，华泰紫金龙(QDII)业绩最突出，收益率高达17%，明显优于同为QDII产品的国泰君安君富香江。从近两年业绩来看，仅有2只产品拥有2年业绩，其中第一创业的创业2号表现相对较好，在股市大跌32%背景下，跌幅控制在14%，在同期79只产品中排名第8。

　　11月份券商债券型集合理财产品的业绩前10名分别是金麒麟1号、光大阳光稳健添利、安信理财1号、创金季享收益、恒泰稳健回报、宏源稳健成长(A类)、稳定收益1号、宏源稳健成长(C类)、东海稳健增值、光大阳光稳债收益，业绩大多高于1%。

　　前十名中，光大资管独占两席，旗下光大阳光稳健添利、光大阳光稳债收益分列第2、10。从中长期业绩来看，安信理财1号、光大阳光稳健添利、金麒麟1号近1年的业绩也排名前4，其中安信理财1号、金麒麟1号近2年业绩也分列前两位，短中长期业绩都非常出色。