金秋10月。

　　上海国泰君安证券[微博]资产管理有限公司2周岁生日这天，其踏入“千亿资管俱乐部”的新闻占据了各大报的版面，夺人眼球。

　　2011年底，国泰君安证券副总裁兼资产管理公司董事长顾颉豪迈放言——“未来我们将提升至资产管理行业的第一梯队，规模达到1000亿元水平，与公募基金的第一梯队看齐。”

　　彼时，它的资产管理规模仅200亿。

　　倚重专户？

　　不到一年，资管规模从200亿膨胀至千亿之上！

　　国泰君安把这样的增长归功于成立之初制定的“全产品链战略”和“通过创新来满足客户需求”的理念。

　　但有券商资深人士却指出：“所谓‘千亿资管规模’的水分很严重——集合规模小，专户规模大。”

　　国泰君安证券1993年起即开展资产管理业务，为国内第一家，迄今已有十八年的历史。国泰君安证券资产管理有限公司成立于2010年10月，注册资本8亿元，是业内首批，也是最大的券商系资产管理公司。

　　据国泰君安资产管理有限公司市场部一名员工李文(化名)介绍，目前该公司的产品类型由成立之初的6类增长为10类，产品数量也由成立之初的7只增长为现在的26只。

　　“我们的产品数量和种类都是业内最多的。”她告诉《机构投资》，“在新规发行之前市场上能发的产品类型我们都有。”

　　顾颉公开表示，国泰君安证券资产管理公司在成立两年时间里，规模从成立之初的90亿元增长到1000亿元，增幅逾10倍。在整个行业发展较为低迷的情况下实现了快速的增长，主要在于认真分析和把握客户需求，通过创新发挥自己的优势，充分满足客户需求，实现良性互动，包括“管理机制的创新”“产品创新”以及“服务对象创新”。

　　据了解，国泰君安的资管业务主要分为三大部分，集合理财，定向理财以及专项理财。

　　面对市场对其“集合规模小，专户规模大”的质疑，李文表示：“现在在做的是集合理财和定向理财。专项理财的产品已经发完了，基本上从2008年开始就没有新的专项理财产品。”

　　专户理财又称指定向资产管理，是指证券公司依照中国证监会的《证券公司定向资产管理业务实施细则》，接受单一客户委托，依照细则的规定与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，以客户的名义，为客户的利益，管理客户委托资产的行为。

　　李文没有透露定向理财在整个托管规模中的具体比重。“规模一直在变化，而且券商不用披露定向，就像基金专户一样基金一对一、一对多，永远不会知道它们有多少。”但她承认目前公司的定向理财规模比集合理财规模大。

　　据了解，专户业务有多种，通道业务是其中之一。现在做的比较多的银证票据类业务也是通道的一种。

　　“现在很多资管都是主要依靠银证票据业务将规模做大，”一位券商资管人士告诉《机构投资》，“关键的一点是，券商不用公开披露定向理财的细则，只要公布总规模就可以了。”

　　也有一些券商认为票据业务并不违规，是资管的正常业务。一家券商资管的老总向记者表示，“券商的资管规模谈不上水分，票据业务也是券商资管的正常业务，通道类业务走券商这个桥，就像基金公司的专户业务一样。好多基金公司的专户做得也很大。”

　　银证票据业务的作用

　　“银证票据业务可以减少银行的资本金额占有量，降低银行账上的资本金占有量。票据类业务，是在银行之间对倒，或者银行自己对倒，但是为了表面上看不出来，它会另外找一家银行，名义上是对倒给它，实际上是对倒给自己。”一位知情人士告诉《机构投资》，“简单来说，就是一笔资金以券商为通道走一遭，借此把帐的结构调整一下。”

　　银证票据业务是指商业银行委托券商定向管理表外资金，券商用这部分资金买断银行资产银行承兑汇票。银证票据业务主要券商是跟银行合作的定向理财业务，券商收取一定的通道费，但这块业务并不是其收入主要来源，产品也是被动管理，负责接收指令做交易。

　　有知情人士透露，“银行委托券商定向管理自己的一笔理财资金(表外资金)，在签署定向理财的协议后，要求券商用这笔资金直接买断银行已经贴现的票据(表内资产)，从而完成数据出票。”

　　银证票据业务实际上满足了银行的需求，券商只是收取一定的通道费用，但同时也是券商资管规模扩大的一条捷径。“这笔资金通过券商资管的账户走一下，也算在券商托管的规模内。”上述人士表示。

　　此前，有信托公司靠着银证票据业务，管理规模在两三年内得以迅速提升。去年6月，银监会向各地银监局下发《关于切实加强票据业务监管的通知》，对银行业金融机构违规办理票据贴现及转贴现从而逃避信贷规模的行为进行了严查，银信合作的票据信托就此被叫停。

　　去年年底，不少券商资管开始涉足银证票据业务，从而获得资金管理规模的爆发式增长。据统计，截至今年6月30日，券商受托管理资金本金总额从半年前的2819亿元，飙涨至4802亿元，增幅高达70%。

　　实际上，银证票据有时间限制，一般为3到6个月，这也意味着，在银证票据到期后，资产规模也可能出现萎缩的情况。

　　因为银证票据业务监管上有一定的复杂性，曾一度陷入“监管叫停”的传闻之中。虽然目前此项业务并未叫停，但据有关媒体报道，证监会已发文地方证监局要求了解这类业务的具体模式。“这属于打擦边球的行为，但是银监会还没有明确禁止，很多家券商还在做。”上述人士表示。

　　有业内人士透露，并不是所有券商都能参与银证票据合作，目前监管也较为严格。据了解，在央行今年7月下发的《加强票据业务管理的若干规定(征求意见稿)》中，要求“纸质商业汇票贴现后，持票银行只能将票据转让给其他银行、财务公司或中国人民银行。”这事实上已经明确了证券公司不得成为票据受让主体，考虑到《加强票据业务管理的若干规定》将于明年1月正式执行，银证票据通道业务只剩数月的整改时间。

　　《机构投资》向李文求证国泰君安银证票据业务情况，李文表示“跟银行间的票据业务，以前有，现在较少。但也有做，主要是根据银行的需求进行”。