张愎 马伊莎

　　A股市场的连续下跌，令QFII在中国市场中所创造的投资“神话”已经被改写。

　　富敦基金中国区投资总监孟宁在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“QFII的传统思维是持有分享中国经济成长的一些大盘蓝筹股，然而中国市场结构正发生深刻变化，僵化的投资方式一定要改变，变则通。”

　　富敦基金是新加坡淡马锡QFII投资管理人，在不利的市场环境以及90%的仓位限制下，最近两年不尽如人意亏损了13%左右，但已经大幅战胜比较基准。

　　《财商》：您对近期证监会放宽QFII的额度有什么看法？

　　孟宁：富敦基金是新加坡淡马锡公司旗下的子公司。淡马锡于2005年拿到QFII资格，额度总共是3亿美元，我们负责为其管理股票投资组合。QFII额度放宽后，敦富基金又在今年10月份获得了2.5亿美元的额度。

　　但是，额度获得了批准不代表就有足够的资金进行投资。理论上，额度获批之后的半年时间内，资金必须开始进入中国市场，否则就失效。我们的性质就是一个海外公募基金，资金需要从其他投资者那里募集而来。如果客户不认同或认为现在不是很好的时机，就不会投资，因此这2.5亿美元不敢保证我们就能募集到。

　　最近一段时间，尤其是证监会放宽对QFII的限制之后，此前为资金提供通道的QFII可能会很失落，因为其他QFII的额度都用不完，就不会再需要通道，何况一直以来通道费用很高，成交一笔的手续费为1%左右。记得去年一个韩国机构获批了5000万美元，最后只募集到了几百万人民币，它们拼命地向外“摇旗呐喊”，最终也没有资金需要。

　　《财商》：你们近两年的投资业绩如何？

　　孟宁：富敦基金自2006年开始投资A股市场之后的业绩还可以，但最近两年不尽如人意，亏损了13%左右，虽然远远战胜了市场平均，但依然是负数，而其他的QFII可能做得更差。

　　QFII业绩不好，我认为完全是有深刻的理由的。首先就是QFII都有仓位限制的，证监会以前的仓位要求是至少80%，现在稍微放开了一点，是50%。然后各个公司都有不同要求，像我们要求必须在90%，因为大多数基金在全球已经做好配置了，给中国的权益就这么多，满仓就可以了。如果保持这么高的仓位就不太可能在中国这个漫长的熊市市场中持续实现什么绝对回报，因此很多QFII的目标只是战胜各种基准，而不需要创造更多的东西。

　　第二个原因就是QFII在中国还是遵循以往的惯性思维，更加倾向于持有所谓分享中国经济成长的一些大盘蓝筹股。在金融危机之前，这些大盘蓝筹股真的能够实现2~3倍收益，于是这种惯性就持续下来。但目前中国整个经济结构基础在改变，投资方式的僵化，不可能获得好的收益。

　　第三个问题就是QFII对中国市场不是足够的重视，大部分机构在中国只有很小部分的资产配置，目标比较低，战胜指数就行，所以大部分QFII配置的A股投研人员都非常少。

　　《财商》：面对如此糟糕的业绩，QFII现在有什么新思路？

　　孟宁：QFII自己也知道以往业绩确实不好，因此现在很多QFII宁可把这个拿出一部分来给别人做，比如找投资顾问看看效果，这比起在中国组建一个团队而言，性价比高很多，而且灵活度也高。

　　中国市场结构在变，投资方式一定要变，变则通。我认识一家日本的机构，他们专门做成长股，而且就做中小盘，虽然中小盘也有其他问题，但真正的经济增长方向也是在那里。但不得不说，有变化的QFII确实比较少。

　　《财商》：是否可能从追求相对回报转向绝对回报？

　　孟宁：有可能，但目前QFII还是用股指期货做对冲。虽然去年5月就说可以开户了，我们申请早已经递上去，却迟迟没有获批。希望以后能有突破，在大盘整体下跌的情况下，可以对风险进行对冲，同时再通过精选行业和个股，创造一些阿尔法。

　　《财商》：在投研团队资源有限的情况下，你们如何选股？

　　孟宁：我个人觉得其实应该是选择自下而上的方式，但非常无奈之下，我们只能自上而下，先判断宏观经济并以此决定我的仓位。虽然我们的仓位限制是90%，但仍有10%的选择权，比如这半年我一直觉得宏观形势很差，我就一直是90%，这已经是我能做到的最好程度了。选仓位后，再根据整个经济形势进行板块的配置，比如这一年我就觉得周期类肯定非常不好，所以就会抛售煤炭股，然后选择安全一点的消费类股票。行业之后是选股，由于资源有限，我只能选择一些我相对来说比较懂的且比较稳定的个股。我们更偏向于行业里的第二、三名，业绩比较白马不会出太大的风险。

　　我们基本不会看到一些小股票，一方面不是非常熟悉，另一方面小股票的波动特别大，我们没有很多精力去盯住每一只股票。

　　《财商》：目前你们重点配置的是哪个板块？

　　孟宁：今年年底之前，我们基本上配置的都是银行，因为我觉得所有的行业都非常差，只有银行会相对比较安全。此外，我还配置了一些长期成长性的股票，例如大消费，包括酒、医药都是长期持有的，一些产能过剩行业的比如煤炭，可能短期波段性地配一点，工业制造类的已经基本上全部抛弃了。