国金证券基金研究中心 杨舒 张剑辉

　　基本结论

　　根据不完全统计，10月份寿险公司共推出8只保险理财型新产品，其中分红型保险产品5只，投资连结型保险产品3只。另外民生如意鸿康终身重大疾病保险、中国人寿福禄双喜至尊版(分红型+万能型)、中荷稳健成长两全保险(万能型)E款、光大永明丰盛满堂两全保险(分红型)等多款分红型、万能型保险理财产品也在近期相继推出。

　　10月份宏观经济并未停止下滑，上市公司三季报业绩差强人意，“维稳”行情亦没能给市场带来信心，在月初小幅反弹后指数陷入宽幅震荡，沪深300下跌1.67%，中证500下跌0.99%。板块行情方面依然是热点短暂、快速轮换。债券市场整体保持平稳，上证国债指数上涨0.29%，上证企债指数涨0.07%。公募基金方面，国金股票型开放式基金(含指数型)平均小幅下跌0.91%，混合型开放式基金平均下跌0.53%，债券型开放式基金平均上涨0.4%。

　　投连险10月份的整体收益状况与指数基本持平，统计范围内的178个投连账户平均微跌0.26个百分点。其中，以配置固定收益类资产为主要投资策略的偏债型投连账户多取得正收益，而以权益类资产为主要投资标的的偏股型投连险账户则出现小幅下跌。具体来看，47个股票型投连账户平均月度收益微跌0.48%，24个混合偏股型账户平均下跌0.31%，17个灵活配置型月均跌0.6%，股票-指数型7个账户平均下跌2.04%；债券型39个投连账户平均月度上涨0.41%，20个货币型账户收益0.29%，24个混合偏债型账户则小幅下跌0.52%。

　　股票-指数型账户业绩表现自三季度以来始终落后于其他主动投资股票市场的账户类型，较沪深300也略显逊色。股票型账户中平安养老-进取账户、生命人寿-精选股票型账户分别收获5.79%、2.92%涨幅领先。24个混合偏股型账户中9个账户净值收涨，下跌者损失不超过3个百分点。17个灵活配置型账户共有 5个净值增长，其中新华人寿-创世之约账户月度收益3.78%领先，其余4个涨幅在0%~1%范围内。

　　债券型账户中除2个外全数上涨，其中生命人寿的稳健II账户、增强货币型账户以及合众人寿-稳健型账户这3个账户月度收益超过1个百分点。货币型账户全部实现月度正收益，产品间收益率相差无几，最高者也不超过0.5%。相比之下，混合偏债型账户由于可适当配置权益类资产，在10月受市场波动影响表现欠佳，有13个账户出现下跌。

　　从风险控制的角度看，在近一年、近两年和近三年考察期中，各类投连险账户的标准差和下行风险均优于同期沪深300指数水平，总体表现出较好的风险控制能力。结合收益与风险衡量各类账户的风险调整后收益水平(即夏普比率)，可看出在持续长达一年多的熊市影响下，无论是偏股型投连账户还是可适当配置权益类资产的混合偏债型账户，在近一年、两年、三年的夏普比率均值均为负数。不过，股票型账户中的泰康人寿-进取型账户、混合偏债型账户中的华泰人寿-稳健型账户在过去三年的中长期考察中显示出对收益与风险有较强的综合把握能力。

　　第一部分：保险理财产品动态

　　根据保险标的的不同，保险产品可分为人身保险和财产保险两大类。其中，人身保险分为人寿保险、年金保险、健康保险和意外伤害保险。根据设计类型的不同，人身保险又可以分为普通型、分红型、投资连结型和万能型等。本报告覆盖的保险产品主要是分红型、投资连结型和万能型。

　　分红型保险，是指保险公司将其实际经营成果优于定价假设的盈余，按一定比例向保单持有人进行分配的人身保险产品。分红通常是非保证的。

　　投资连结型保险，是指包含保险保障功能并至少在一个投资账户拥有一定资产价值的人身保险产品。投资账户是保险公司依法设立的、资产单独管理的资金账户。投资账户划分为等额单位，单位价值由单位数量及投资账户中资产或资产组合的市场价值决定。投保人可以选择其投资账户，投资风险完全由投保人承担。

　　万能型保险，是指包含保险保障功能并设立有单独保单账户的人身保险产品。其产品特性介于分红型保险和投资连结型保险。万能型保险除具备传统人身保险的基本功能外，还可以让客户直接参与由保险公司为投保人建立的投资账户内资金的投资活动，将保单的价值与保险公司独立运作的投保人投资账户资金的业绩联系起来。在投资收益方面，此类产品为保单账户价值提供最低收益率保证。

　　根据我们的不完全统计，10月份寿险公司共推出8只保险理财型新产品，其中分红型保险产品5只，投资连结型保险产品3只。

　　分红型保险产品包括：中航三星[微博]康颐年年金保险(分红型)、友邦金喜年年II两全保险(分红型)、光大永明富贵延年终身寿险(分红型)和汇丰鸿禧年年年金保险B款(分红型)。万能型保险产品是阳光附加爱你一生年金保险(万能型)。投资连结型产品是友邦双盈人生II终身寿险(投资连结型)。

　　来源：国金证券研究所

　　另外，民生如意鸿康终身重大疾病保险、中国人寿福禄双喜至尊版(分红型+万能型)、中荷稳健成长两全保险(万能型)E款、光大永明丰盛满堂两全保险(分红型)等多款保险理财产品近期相继推出。

　　第二部分：10月份投连险账户业绩表现

　　参与本次报告的一共有29家公司的178个投连账户(本报告仅限于我们所掌握的在投资标的和资产配置比例方面信息完整并且设立期限超过1个月的账户)。图表5～11是各类账户的具体收益情况，以下分析主要针对图表5～11展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　10月份宏观经济并未停止下滑，上市公司三季报业绩差强人意，“维稳”行情亦没能给市场带来信心。在月初小幅反弹后指数陷入宽幅震荡，并于最后一周跌回原形。其中，沪深300下跌1.67%，中证500下跌0.99%，中小板指下跌2.04%，而创业板在10月底迎来开市三周年，该指数全月小幅上涨0.29%。板块行情方面则继续热点短暂、快速轮换的特点。债券市场整体保持平稳，此前略显紧张的市场气氛有所缓和，上证国债指数10月份上涨0.29%，上证企债指数上涨0.07%，可转债指数下跌0.07%。公募基金方面，国金股票型开放式基金(含指数型)平均小幅下跌0.91%，混合型开放式基金平均下跌0.53%，债券型开放式基金平均上涨0.4%。

　　图表2：10月份各指数与投连险涨跌对比

来源：国金证券研究所

　　投连险10月份的整体收益状况与指数基本持平，统计范围内的178个投连账户平均微跌0.26个百分点；以配置固定收益类资产为主要投资策略的偏债型投连账户多取得正收益，而以权益类资产为主要投资标的的偏股型投连险账户则出现小幅下跌。根据国金分类，47个股票型投连账户平均月度收益微跌0.48%，24个混合偏股型账户平均下跌0.31%，17个灵活配置型月均跌0.6%，股票-指数型账户难改前期颓势，7个账户平均下跌2.04%。债券型39个投连账户平均月度上涨0.41%，20个货币型账户收益0.29%，24个混合偏债型账户则小幅下跌0.52%。

　　分类型来看，在偏股型投连账户方面，由于10月份A股指数先震荡后下行、个股板块投资机会稍纵即逝，A股市场的投资者面临较高的操作难度，统计期间投连险股票-指数型、股票型、混合偏股型和灵活配置型等权益资产配置比例较高的账户均出现不同程度净值下滑。但与前几月相比下跌幅度有所收窄，多数不超过1%：

　　以跟踪指数为主要投资策略的7个股票-指数型账户受股指下跌直接影响，10月份平均损失2.04%，业绩表现自三季度以来始终落后于同期股票型、混合偏股型、灵活配置型等主动投资股票市场的账户类型，较同期沪深300指数也略显逊色。该类型中仅有中德安联人寿-指数优势型账户在近一月不涨不跌，其余账户收益多集中在-2%上下。

　　47个价格披露规则的股票型投连账户平均月度收益小幅缩水0.48%，近一月取得正收益的13个账户占比不足三成。其中，在三季度表现相对抗跌的平安养老-进取账户(价格截止10与18日，平安养老系列账户均如此)、生命人寿-精选股票型账户于10月份分别收获5.79%、2.92%，涨幅领先。此外平安人寿-精选权益账户、汇丰人寿-汇丰进取账户、泰康人寿-优选成长型账户在10月份的收益率均超过1%。月度收益为负的账户损失多在1%上下。

　　24个价格披露规则的混合偏股型账户10月份平均收益-0.31%，其中9个账户净值收涨，下跌者损失不超过3个百分点。具体来看，太平人寿的智胜动力增长和智选动力增长10月份回报率最高，涨幅分别为2.77%、2.23%。

　　17个价格披露规则的灵活配置型账户中共有 5个在10月净值增长，其中除新华人寿-创世之约账户月度收益3.78%领先外，其余涨幅均在0%~1%范围内。而在三季度唯一实现正回报的光大永明人寿-光大策略账户则在10月受损较为严重，该账户可以参与定向增发投资。实现正的绝对收益的还有泰康人寿-积极成长型账户、合众人寿-进取型账户、海康人寿-平衡型账户等。灵活配置型投连账户10月的整体平均收益为-0.60%。

　　在股票市场“红十月”落空之时，同期债券市场则可谓“也无风雨也无晴”，经济弱势复苏与通胀低位盘整等因素一定程度缓和了此前偏紧张的氛围。受此影响，偏债型投连险账户表现尚可，10月份整体上涨0.11%。相比偏股型账户，货币型、债券型和混合偏债型等固定收益类账户表现出一定的抗跌优势，总体收益保持稳健：

　　39个价格披露规则的债券型账户中除2个账户之外全数上涨，平均收益率为0.41%。其中，生命人寿的稳健II账户、增强货币型账户以及合众人寿-稳健型账户这3个账户月度收益超过1个百分点，依次为1.97%、1.13%和1.07%。此外，阳光人寿-债券型账户继三季度排名领先后此次依旧居前，10月收获0.56%涨幅，主要持有较高票息、短久期的信用品种。

　　20个价格披露规则的货币型投连账户10月份全部实现正收益，平均涨幅为0.29%。账户间收益率相差无几，且最高者涨幅也不超过0.5%。其中，业绩表现排名前三的泰康人寿-货币避险型账户、中国平安人寿-保证收益账户、中国平安人寿-货币账户分别实现收益0.49%、0.35%和0.35%。

　　相比之下，偏债型投连险中的混合偏债类型由于可适当配置权益类资产，在10月受到市场波动影响而表现相对欠佳。24个价格披露规则的账户中有13个出现下跌，平均绝对回报率为-0.52%。收益领先的是太平人寿-智胜平衡稳健账户(0.66%)、平安养老-稳健账户(0.36%)等。

　　来源：国金证券研究所

　　从图表3可以看出，今年前三季度债券型、混合偏债型等账户受益于债券市场上半年的牛市行情，业绩表现较好；而A股市场二、三季度的震荡下跌给股票型、股票-指数型以及灵活配置型等偏股型账户的投资产生了明显的影响，整体出现一定的损失。

　　第三部分：投连险账户风险收益特征分析

　　以下对设立期限较长账户过去一年、两年、三年这三个统计区间的风险收益指标进行统计，综合考察投连险账户对市场的适应能力以及风险控制能力。图表5～11包含各类账户的具体风险收益指标明细，以下分析主要针对图表5～11展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　如图表4显示，从风险控制角度，在近一年、近两年和近三年考察时段中各类投连险账户的标准差和下行风险指标均不同程度优于同期沪深300指数水平，总体表现出较好的风控能力。结合收益与风险考察各类账户的风险调整后收益水平(即夏普比率)，可以看出在持续长达一年多的熊市影响下，无论是偏股型投连账户还是可适当配置权益类资产的混合偏债型账户，在近一年、近两年以及近三年的夏普比率均值均为负数。

　　在45个运作满一年的股票型账户中，仅平安养老-进取、生命人寿-精选股票型账户这2个账户近一年的夏普比率为正值，其它账户均为负数；考察最近两年的风险调整后收益水平，44个运作满两年的股票型账户近两年的夏普比率均为负数；而追溯至过去三年，在41个运作满三年的股票型账户中，仅有泰康人寿-进取型这1只账户夏普比率取得正值，在同类账户中可谓表现优异。

　　23个运作满一年的混合偏股型账户最近一年的夏普比率全数为负值，且在过去两年及三年期限的风险调整后收益水平考察中，同样无一账户指标为正。

　　在16个运作满一年的灵活配置类账户中，仅有光大永明人寿-光大策略这1个账户的夏普比率实现正值。而在过去两年、过去三年考察期内的15只账户，其风险调整后收益水平均有不同程度下跌。

　　在24个运作满一年的混合偏债型账户中，风险调整后收益水平最高的是华泰人寿-稳健型账户(2.42%)，且该账户在近一年、近两年和近三年的统计区间内夏普比率均为正值。此外瑞泰人寿旗下的稳定型账户、增值型账户在最近一年的夏普比率也为正值。

　　来源：国金证券研究所