好买基金研究中心：许付漪

　　一直以来，A股一直都是投资的主要战场，债券型基金由于种种原因被有意无意地忽视。私募基金的第一站也是股票市场。近两年，当股市持续低迷，股指屡创新低之后，风险较低，收益稳定的债券市场正吸引着越来越多的目光。一些阳光私募试水债券市场，尤其是今年债券私募如一夜春笋，不断发展。

　　弱市捧红债券私募

　　根据好买基金研究中心的统计，截止至2012年11月14日，市场上一共有24家私募公司成立了55只投资债券的阳光私募产品。发行产品数量最多的为北京的佑瑞持，自从2011年发行第一只债券私募以来，目前已有24只债券私募产品。从投资方向来看，这些产品的主要投资产品为国债、金融债、央行票据、企业(公司)债、短期融资券、中期票据、同业存款、银行承兑汇票、固定收益类信托计划、固定收益类银行理财产品、逆回购等监管机构允许投资的其他金融工具。

　　从成立时间来看，在这些现在还存续的产品之中，最早的成立于2011年，一共有6个，而今年则更是呈现出爆发之势，根据好买统计，今年以来一共成立了49只产品。债券私募的发展一方面是满足了投资者对于低风险产品的偏爱，另一方面，是今年债市的小牛市行情，使得不少运作杠杆放大的债券基金赚得盆满钵满，赚钱效应吸引资金增加的结果。

　　运用杠杆放大收益—债券私募高收益的秘密

　　投资债券，最简单的方式是买入并持有策略，享受债券的票息收益。如果市场上有一轮行情出现，而且上涨带来的收益高于债券到期收益率，那么可以通过在市场上出售债券来提前锁定利润。

　　为了取得更高的收益，管理人通过重复回购来放大投资的杠杆比例。也就是，如果产品的期限与债券的期限能够得到较好地匹配，管理人可通过买入债券，将其抵押再次融入资金后，继续再买入债券，再抵押，则可以通过重复回购时产生的杠杆来放大抵押过程中的息差。只要债券的收益率大于回购的成本，杠杆就能起到很好的放大收益的作用。

　　今年不少债券市场取得了令人瞩目的收益。比如由原华夏基金[微博]固定收益总监杨爱斌所管理的鹏扬系列产品，表现抢眼，年初成立的鹏扬1期的净值年化收益已达9.57%，而今年6月才成立的洛肯国际1期的年化收益率则达到20.07%，银叶投资的稳健16号、乐瑞投资的乐瑞强债1号等以19.31%和18.70%的年化收益率紧随其后。

　　除了通过回购制造杠杆，提高基金的净值，一些私募还通过结构化设计，通过设置优先级和劣后级放大收益。优先部分获取固定收益，但有劣后部分担保，劣后级受益人则享受杠杆放大后的超额收益。

　　年化收益前二十的债券私募

　　数据来源：wind资讯、好买基金研究中心，数据截止至2012年11月14日

　　固定收益信托的替代品

　　这两年，固定收益类信托产品十分走俏，一年8%-10%的固定收益率着实很难让人抗拒。但是，这类产品的风险也不断被提及。将资金放在一个融资项目里实在难以让人放心，市场也在期待一种替代品的出现，而债券私募正是这个绝佳的替代品。根据运作方式的不同，债券私募风险收益会有所不同。如管理型债券私募的收益，或与固定收益类信托相当或略低，但其风险则变得更为可控，而结构化设计的债券型私募，若管理良好，一般可以有15%-20%的年华收益率，为投资者博取较高的收益提供了一定的可能。

　　当然，作为投资者，还是需要牢刻记住风险与收益总是成正比的。虽然基金管理人可以通过回购、结构化设计等方式，提高债券基金的收益，但与此同时，债券的风险收益特征已经被改变。如果遇到债券收益率下滑，或是回购成本上升等情况时，我们同样需要正视高杠杆背后隐藏的高风险。投资者在投资的时候，一定要关注产品的投资范围，若投资标的中涵盖中小企业私募债，风险则会大大增加。若是结构化产品的劣后受益人，则不仅仅需要关注杠杆比例，另外还要关注优先受益人的收益，杠杆比例过大，优先级收益较高，都会加大劣后受益人的风险。