新浪仓石研究中心 高文杰

　　股市单边下行，多头基金苦苦挣扎，可以双向做空做多的期货产品则收益颇丰。新浪仓石研究中心希望通过介绍海外该类产品的情况，为您揭开期货私募的神秘面纱，揭示投资于其中的机会与风险。

　　一、国内期货私募业绩诱人

　　今年以来期货私募收益较高，引人注目。统计数据显示，今年以来截至11月13日期货私募平均收益19.73%，而非结构化阳光私募、结构化阳光私募分别亏损2.43%、1.07%。

　　领跑期货私募大幅跑赢股票私募。其中，凯丰基金以372.72%的收益率傲视群雄，颉昂-商品对冲一期以117.07%的收益率排名第二，位列第三的非却投资交易一部也有113.29%收益。而数千只非结构化阳光私募、结构化阳光私募冠军的收益分别只有65.55%(联合梦想二号第1期)、33.01%(知源1号)。

　　二、期货私募已成对冲基金国际主流

　　以商品期货投资为主的商品交易顾问(CTA，Commodity Trading Advisors)型对冲基金早已成为国际主流的对冲基金。据BarclayHedge的统计数据，全球管理期货CTA基金截至2012年11月13日共有1175只活跃产品，截至2012年二季末CTA基金总资产规模达到3347亿美元，占对冲基金总规模的15%。

　　1、风险较小。根据BarclayHedge的统计数据，CTA型基金并未因为商品市场波动大而出现大的波动，甚至回撤风险小于对冲基金平均水平，从其指数曲线看，很少有亏损年份。因为管理期货CTA能够持有空头或者多头，所以能比其他的投资工具更有效率地平抑市场波动。

　　2、收益稳健持续。值得注意的是，管理期货CTA基金业绩非常持续、平稳，不仅亏损的年度较少，且净值走势与对冲基金整体表现并不相关，因此适合阶段性持有，比如在股票熊市。但从长期收益来看，长期劣于对冲基金平均水平。其滚动年度收益多在-5%～20%之间波动，1997～2011年15年间收益翻番，年化复利收益超5%。从长期持有角度看，追求固定或者稳健收益的部分CTA基金，也适合较长期限的资产配置。

　　3、分散风险效果极佳。管理期货CTA基金与各主要股票指数和商品期货指数之间相关性极小，并且为负相关。据海通证券2006年1月至2010年12月的统计资料，管理期货CTA基金与S&P50指数、道琼斯世界指数、高盛商品指数之间的相关系数分别为-0.11、-0.05、-0.01。因而管理期货CTA成为重要的分散化投资工具。

　　三、国内期货私募与海外差异较大

　　走近海外CTA基金，新浪仓石研究中心发现CTA基金和国内期货私募至少有5大差异：

　　首先，收益目标。除高收益策略外，海外CTA基金大部分是追求稳步收益策略的，这和国内几乎全部追求高收益策略不同。

　　其次，投资技术。barclayhedge.com的数据表明，2012年二季末在3347亿美元的资产规模中，有2658.6亿是采用程序化投资模式，比重高达79%。而目前国内期货私募中，大部分是人为决策，程序化投资者寥寥无几；人为决策方式会由于随意性较大，带来业绩的不确定性，为投资者筛选产品带来困扰。

　　再次，投资品种。海外市场投资方向是多品种的CTA所占比重较大，譬如2012年二季末多品种投向的CTA基金占比达57%。而国内投资单一期货品种期货私募的比重较大，特别是排名靠前者。这或因为在起步期单一投资方向，如农产品或者黄金等，更有利于发挥投资顾问的专业优势。

　　第四，投资策略。海外CTA基金一般分成6个子策略：套利策略(包括无风险套利、统计套利、趋势套利)；多品种组合交易；全球稳定增长跨市套利；单品种组合交易。目前国内期货私募以套利策略和单品种组合交易策略为主，整体看远不及海外策略那么多样化和灵活运用。

　　最后，投资规模。国内期货私募尚未成气候，大部分以期货工作室的单期货账户形式存在，单只规模低于1000万元人民币，而海外CTA基金单只规模约为3亿美元。规模扩大后业绩能否持续，尚且存疑。

　　四、投资期货私募的风险提示

　　目前国内可做投资者长期大类资产配置的理财产品欠缺，主要是集中于股、债的基金和信托等。期货私募由于与股债市场的弱相关性，可做投资者分散投资组合风险、提高组合收益的配置品种。但投资者若投向该类产品仍需注意：

　　1 、委托理财、有限合伙、基金专户，还是期货专户？由于信托最多持有期货头寸不得超过信托净值20%，信托这种对保护投资者资金安全很好的募集设计，在期货私募无法运作。目前期货私募主要以工作室、有限合伙制等面目出现，而这两类募集设计在资金安全、信息披露等方面均不如信托。好在今年以来公募专户、券商、期货公司设立期货私募的限制被放开，相关产品将逐步面世，投资者可关注。

　　2、稳健收益和多品种策略。通过上述海外CTA和国内现存期货私募的对比，我们发现国内期货私募存在“小、投资手段单一、投向单一、策略单一”等多方面问题，风险收益属性和海外CTA主流产品相去甚远，大部分由于策略单一导致风险较高，要想实现海外CTA基金的稳健增值绝非易事。

　　3、基本投资逻辑。投资者在做考察筛选时，注意不要被光鲜的业绩所吸引(管理人自己公布的业绩很难保证其真实可靠)，而要考察收益风险属性是否适合自己，了解管理人的内在投资逻辑，等等。

　　数据来源：新浪仓石研究中心

　　注：单账户、有限合伙制私募仅统计了今年以前成立的产品；仅统计了近1月公开净值的产品；不含信托制相对价值策略产品。

　　数据截至：2012年11月13日

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