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深圳铭远投资总监韩跃峰:趋势性下跌仍将持续

http://www.sina.com.cn  2012年09月22日 02:42  第一财经日报微博

  黄婷

  [ 必须考虑上市公司的大股东、管理层是不是你的交易对手,如果他们是你的交易对手,那么你投资的时候就得谨慎,因为这些公司短期业绩等方面的一些利好,有可能是大股东、管理层出货的烟幕弹 ]

  9月7日的暴涨行情来去匆匆,指数在一周多的时间内再度回到起点。本周五,上证指数跌破前期低点并创下44个月以来的新低。A股的漫漫熊市什么时候才能到头?

  深圳市铭远投资顾问有限公司投资总监韩跃峰从年初以来就一直对市场保持悲观的态度,在空仓观望的他看来,A股的跌跌不休实际上是在为以往不合理的制度埋单,这一过程将痛苦而漫长。

  地方债务制约A股反弹

  《财商》:本周上证指数再度跌破前期低点并创下了44个月以来的新低,对A股短期的走势你是怎么判断的?

  韩跃峰:如果是从短期市场来看,指数应该还会有反复。短期市场如果出现快速下跌,我们预计,在上证指数跌破2000点以后,说不定又会有维稳的政策出台,这样的话,短期市场可能跌多了之后,会有一些小反弹出现。

  《财商》:怎么看9月7日昙花一现的暴涨行情?为什么这波期待已久的反弹却是难以持续?

  韩跃峰:9月7日的A股暴涨是因为在经历了比较大的下跌之后,有几个利好同时出现,形成了合力,导致市场出现了反弹行情。但是指数涨上来之后,市场又回到了本质问题上,A股一些根本的问题其实还是没有解决。

  中国的问题还不是投资不足或者是GDP的问题,更多是债务问题。2008年的投资太大,导致地方政府遗留的债务问题比较严重。而很多市场人士也明白,政府继续投资已经是不可持续的,因为地方政府的债务比例已经很高了,隐性债务就更高了,在这种背景之下,之前的投资收益效率又很低。短期来看,现在再进行投资能够拉动经济的增长,但是债务问题会继续积累下来。

  为什么银行股这么低迷,五六倍市盈率还在跌,就是因为投资者对银行的坏账还是比较担心的,政府如果再进行投资的话只会加重坏账。所以市场只是出现了一日暴涨的行情,之后又回到了下跌的趋势当中,发改委批的项目从哪里去融资,钱从哪里来,这些问题在指数涨上来之后又浮出水面,成为投资者更为担心的问题。

  再看美国的QE3,美国量化宽松是不是又要“放水”了呢?美国如果“放水”的话,对于中国来说,通胀的可能性又在上升,货币政策腾挪的空间也更小了。所以在初期,市场会产生2009年的那种幻觉,但是很多人都明白,现在已经不可能回到2009年的情况了,因为现在政府的财政能力跟当时已经不可同日而语了。

  一旦大家面对现实,对于市场的疑虑就占了上风,而场内的人又想逢高减持,而市场又没有更大的利好进一步刺激,怀疑的声音越来越多,场内逢高减持的资金也越来越多,所以造成了市场反弹成为昙花一现,并且很快又创了新低。

  A股估值合理化进程将持续

  《财商》: A股熊市已经持续了3年的时间,A股熊市为什么会这么漫长?市场现在是否已经处于底部区域?

  韩跃峰:A 股一直存在一个问题,就是A股的估值一直高于国际市场的估值,以前很多成长股估值都在40倍~50倍。而在经过这么长时间的下跌之后,今年成长股市盈率也还有30倍,但是在国际市场上,像苹果这种成长性好的公司,市盈率也才十五六倍。虽然苹果的股价上涨了很多,但是股价的上涨完全是靠业绩支撑的,估值并没有很高。

  A股的估值泡沫就比较大了。这跟A股本身结构有关系。第一,A股是一个封闭的市场,上市公司不能随便进行再融资的,这跟香港市场是不一样的。第二,A股上市很困难,导致上市成为了一种稀缺资源,这也导致估值水平比较高。

  这都是A股市场结构性的问题,如果说A股市场一直都是封闭的,那么这种游戏规则还可以持续,估值还可以继续维持这么高。但是现在的情况已经在发生变化了。第一,以前市场的交易者就是投资人本身,包括散户、机构投资者,是投资者之间的博弈。但是现在不同了,市场上有大小非,有最了解上市公司情况的内部人,此外,现在市场做空机制也在逐渐完善。第三,企业再融资以后可能也会下放给交易所,企业再融资的难度可能会降低。

  如果企业再融资也放开,在A股市场中投资要面对的交易对手就不仅仅是二级市场的投资人,更多的将是资本方,包括做实业家、创投等,他们对于资本、企业价值的理解会更为深刻。

  未来A股将起到兼并、收购、融资等一系列的功能,这就要求A股市场必须变得更健康,而首先就是估值水平先要跟国际市场接轨。所以A股的估值水平下移是一个趋势,现在市场的下跌是在为以往不合理的制度埋单。

  如果剔除银行股的话,A股当前的估值水平还是比较高的。估值下移的趋势还会一直持续,但是持续多久时间,还是取决于政府改革的力度,如果改革的力度大,持续的时间会缩短,但是短期内的痛苦会加强。

  空仓应对下跌

  《财商》:在这种背景之下,投资应该如何把握?

  韩跃峰:现在选股的难度越来越大,需要考虑的东西也更多。

  首先,要看企业长期的前景是否确定,另外,当前的市场环境下杀伤力最大的就是“地雷”,因此对于这些情况要小心,对公司要比较了解之后才能进行投资。

  第二,必须考虑上市公司的大股东、管理层是不是你的交易对手,如果他们是你的交易对手,那么你投资的时候就得谨慎,因为这些公司短期业绩等方面的一些利好,有可能是大股东、管理层出货的烟幕弹。

  第三,必须假设如果可以随便融资的话,这个公司会不会以当前的价格马上进行融资。有些公司的大股东、管理层还是不希望股权被稀释,这就说明公司内部这些人对于企业本身的价值还是比较看重的。

  《财商》:你们现在是如何进行操作的?

  韩跃峰:今年以来我们几乎都是维持空仓的状态,有的时候进行一些操作,但最多也只有10%~20%的仓位,但也是很快就降下来的。

  今年主要精力都花在调研上,在这种下跌的局面下,如果跌透了的话,还是会有一些机会出现,所以储备一些标的则是有必要的。

  只有在市场跌得足够多、市场利空能够比较充分地反映出来之后,我们才会考虑买入一些股票。

  《财商》:当前主要调研的是哪些行业?

  韩跃峰:我们今年以来主要调研的包括医药行业、TMT、环保类公司以及一些能源性质、能源设备类的公司。

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