新浪仓石研究中心 庄正

　　关键词：信托公司 证券帐户 阳光私募 管理人 私募对冲

　　导读：2012年8月31日中国证券登记结算有限责任公司正式发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，标志着2009年以来信托公司不得新开股票账户禁令的解除，阳光私募管理人和投资者的投资成本有望下降，私募通过信托平台募资的合法性也再次得到确认，只是面临市场下跌的严谨挑战，我们仍希望信托公司在阳光私募投资方向上能有更多突破。

　　1、信托产品开户问题的前世今生

　　2012年8月31日中国证券登记结算有限责任公司正式发布《关于信托产品开户与结算有关问题的通知》，标志着2009年以来信托公司不得新开股票账户禁令的解除。

　　信托平台发行阳光私募是除公募基金之外，法律在对社会归集资金方式具有特定限制情形下投资者和管理人达成的一种间接的证券投资方式。统计数据显示，自2003年信托平台发行第一支主要投资二级市场股票的信托产品以来，信托公司已累计发行阳光私募超过3400只，即使是信托公司新开股票账户被暂停以来仍有超过2200只阳光私募成立。

　　2009年6月信托公司新开股票账户被暂停，部分信托公司手中的存量账户价格一度飙升至300万元，大大增加了阳光私募管理人的运营成本和投资者的持有成本。禁令解除后，预计每年将为管理人和投资者节省成本超过10亿元。

　　2、阳光私募身份再确认

　　阳光私募，或者说证券类信托说到底是一种法律关系中，在此法律关系中信托公司只扮演投资者和阳光私募管理人之间的中间人的角色，信托公司只对资金募集的合法性进行担保，不对信托资金进行主动管理，不对投资业绩负责，投资者选择阳光私募最关键是考察阳光私募管理人。

　　新浪仓石研究中心认为信托公司新开股票账户暂停背后是长久以来阳光私募管理人的法律地位一直不得承认。一方面，私募管理人成立门槛低，注册资金1000万元即可成立，市场上私募管理人众多，鱼龙混杂严重；另一方面，管理人通过信托平台发行产品，虽然说有银监会、证监会的双重监管，但长期缺乏内幕交易、信息披露等监管标准。

　　6月26日《中华人民共和国证券投资基金法(修订草案)》提请十一届全国人大常委会第二十七次会议审议，草案将非公开募集基金纳入监管范围，这标志着阳光私募管理人的法律地位和监管主体得到承认。阻碍私募阳光化的开户问题得到解决，可以被认为是阳光私募机构投资者身份的再次确认。

　　3、投资方向期待更多突破

　　如果说解决信托公司证券账户开户问题还只解决了阳光私募的牌照资源问题，那么针对市场下跌、其它机构的竞争，阳光私募亟需信托公司通过拓宽投资范围、丰富投资品种等为为投资者创造绝对收益寻求突破口。

　　无论是投资理念还是激励机制，阳光私募无疑是最像海外对重基金的理财产品，只是这个“中国版的对冲基金”长期以来有名无实。其中最重要的原因，一方面是投资品种，信托平台阳光私募不能买卖不包括商品、外汇等品种；另一方面是缺乏做空手段，在信托平台操作股指期货、融资融券等做空手段容易受到各种限制。

　　今年以来券商集合理财、基金专户等都放宽了市场准入，譬如基金专户可投资商品期货，合格券商的集合理财产品已被允许通过股指期货、融资融券做量化对冲，甚至期货资管都已获准募集集合理财产品。虽然信托平台在外部管理人管理产品的发行方面仍然占优，但是有理财产品发行权的机构对活跃私募管理人的争夺日趋激烈，信托公司亟需通过放松投资范围和投资品种，来保持和巩固这一优势。

　　期待投资方向上更大的突破，也是信托公司向财富管理机构转型的要求。目前信托平台发行的集合类信托产品最主要是收益率在8%~10%之间的固定收益类产品，受市场持续下跌影响今年以来阳光私募发行速度大幅放缓，主要投资股票二级市场的浮动收益类产品发行规模已不足占全部集合类信托产品募集规模的10%。而在“跌跌不休”的市场中，“对冲私募”可能是信托公司说服投资者多元化配置的最佳突破口。

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