新浪基金研究中心 郭乙臻

　　关键词：信托选择 财产权信托 应收帐款信托 地方融资 信托产品创新

　　导语：应收账款是把双刃剑，虽然有助于增加销售竞争力，但也使得周转放缓、经营成本加大，甚至引发呆坏账。2007年《物权法》的实施首次确认应收账款可以出质，从而为应收账款融资奠定基础。继银行的保理业务后，应收账款类信托拓宽了融资对象的适用范围，让地方政府成为合法的融资对象。

　　银行的传统玩法

　　2007年《物权法》正式实施，首次确认“债务人或者第三人有权处分的应收账款可以出质。”意味着债务人可以将应收账款这种动产作为担保去寻求融资，以盘活现金流。除了抵押，还可以通过转让应收账款来获得贷款。

　　应收账款融资是银行传统的中间业务，一般适用于贸易背景。在贸易中，卖方为争取市场而赊销，于是产生了可预见的、稳定的未来现金流。卖方银行在对买卖双方实力进行审核之后，可以从卖方手中买断尚未到期的应收账款，以向其提供融资便利。此外，根据卖方的实际需求和自身的实际情况，还可以向卖方提供销售分户账管理、应收账款催收、信用风险控制与坏账担保等服务，以从中赚取贷款利息和中间服务费。

　　信托的产品创新

　　近期，伴随着各地方拉动区域经济的步伐，地方财政开始利用应收账款融资模式进行信托处置，以帮助基建类项目的实施方改善资产负债结构，获得更多的资金融通。

　　这类信托是基于委托人将对于某个企业或者某些企业的应收账款债权作为信托财产设立财产权信托。受托人以自己的名义按照信托文件约定为受益人的利益管理、运用和处分信托财产，并以财产权所形成的收入或者权益作为信托利益的来源。此类信托由受托人将受益权份额化，对合格投资者发行。应收账款顺利回收时，便向投资人支付本金及收益。

　　以正在发行的“中融重庆合川公投应收账款信托”为例，该信托规模2个亿，期限2年，最低收益率9%，募集资金用于购买重庆合川工投对重庆合川区人民政府享有的应收帐款债权。该信托是典型的政信合作项目，除直接债务人重庆合川区人民政府将该还款计划纳入财政预算，信托计划还约定在政府还款困难情况下合川工投回购该债权，并由合川城投提供回购义务的连带责任担保，相当于在政府信用背书上再加了一道保险。

　　在这一模式下，应收账款的融资从银行方式的间接融资(虽然贷款资金来源于储户，但银行是融资业务的直接对手方)变成了信托模式的直接融资，信托在做勤勉尽职调查设立信托项目后，应收账款的坏账风险转移到投资者身上。投资者虽然承担了风险，但也更近距离地参与到了这种金融活动之中，从而获得比存款高出几倍的投资收益。

　　应收账款信托挑选方法

　　在目前常见的应收账款信托产品中，政信合作最为普遍。这时，地方融资平台是直接债务人。投资者需要审核地方财政收入和政府负债率等指标，在有地方融资平台回购的情况下还应该了解该地方融资平台的授信与征信情况。若有土地抵押、第三方连带责任担保等其他增信措施的安排，则更是加锦上添花(更多操作攻略详见我中心的过往研报《政信合作信托产品怎么投》)。

　　当然，除了近日来大热的政信合作类信托，应收账款类信托的资金也可以投向传统的经营业企事业单位。这个时候，债务人不是地方政府而是企事业单位，此时应该警惕关联公司利用虚假经营往来进行财务造假的情况。防范措施主要是格外重视债务人和债权人本身的资信情况、确认应收账款的抵押或转移是否真实有效、密切关注直接债务人的信用状况变化等等。

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