李壮

　　B股遭遇政策性强拆，颠覆股价的推土机却在A股率先发动了引擎。

　　8月初，在深圳证券交易所针对B股转板及回购问题给予政策性支持后，鲁泰A(000726.SZ)、南玻A(000012.SZ)、长安汽车(000625.SZ)三家先后推出大手笔B股回购计划；闽灿坤B率先抛出6∶1的缩股预案抵御退市风险；中集集团更是开内地股市之先河，筹划B股转H股的一揽子计划。

　　让B股投资者倍感意外的是，利好“组团”来袭，B股却是原地踏步没有丝毫表现。持有A股的股民更是大跌眼镜——中集、鲁泰、南玻、长安汽车A股股价无一例外，全部大幅暴跌。

　　A、B股市场的诡异表现让普通投资者大呼看不懂。但在一些成熟的投资者眼中，这轮政策强拆却带来罕见的套利机会，即将进入实施阶段的“转融通”，将成为A、B股跨市套利的铺路石。

　　B股退市路径

　　“监管层释放的信号很清晰，意在通过各种手段拆掉B股。”华融证券分析师肖波向《中国经营报》记者表示，B股市场属于历史遗留问题，虽然国际板方案迟迟不能出炉，但国际板取代B股是大势所趋。未来国内资本市场将演化成A股、H股、国际版三足鼎立的局面。

　　在肖波看来，监管层近期推出的鼓励回购、推广缩股、研究转板的政策，都是在为彻底解决B股历史遗留问题做铺垫。B股由于成交量不活跃，早已丧失融资能力。

　　在短短的一个月内，B股“拆迁”走出了多重路径：一是鲁泰A、南玻等实施的回购注销；二是绩差公司直接退市；三是中集集团的B股转H股；四是B股直接转A股。

　　B股投资者热盼手中股票借利好大幅飙升，B股却是纹丝不动，A股反而走出一轮雪崩暴跌。中集集团停牌一个月研讨B股转H股方案，复牌第一个交易日中集A股即告跌停，之后更是一路猛跌30%。鲁泰A、南玻A股价更是创出近两年以来的新低。

　　一位鲁泰A股股东发帖抱怨，“公司动用近7亿元资金去救B股，A股却遭了秧。”

　　公司用真金白银入场托市，B股投资者也在“用脚”投票。一位鲁泰B股股东称，他持有鲁泰B就是为了获得更高的分红，原来A、B股存在差价，同样资金购买B股较A股多得多，现在A、B股股价基本完成接轨，股息率保持一致。深圳B股用港元结算，港元利息水平较人民币低得多。

　　“拆迁”中的套利金矿

　　投资者无奈中宣泄不满，而一些专业的投机者却在寻找B股“拆迁”机会中的金矿。

　　贾涛(化名)在圈里小有名气，他所操盘的地下“私募基金”曾经成功狙击多只ST股票，获得不菲收益，如今他关注的目光瞄向了“拆迁”中的B股市场。

　　由于B股估值接轨国际，相对较低，其次投资B股股息率也比A股高，贾涛认为A、B股股价完全接轨是大势所趋，只有完全接轨后，B股才能实现转板，B股的真正机会恰恰是A、B股差价带来的套利机会。

　　按照贾涛设计的操盘策略，A股市场融券卖出X股票，然后扣除掉汇率比价，在B股市场买入等值X股票，未来只要A股、B股之间的价差不被拉开，无论A、B股市出现上涨和下跌，都存在无风险套利的空间。等两个市场股价完全接轨后，在B股市场抛出股票，然后用等值资金在A股市场买入股票偿还融券，将两个市场的差价利润完成兑现。

　　“转融通年化成本大概在8%，两个市场按双向操作计算印花税、交易费等成本大概在2%，如果A、B股存在差价超过10%，并且这只股票属于沪深300指数，就可以进行融券卖空，这种套利空间就存在。”贾涛进一步解释。

　　目前来看，中集集团、鲁泰A两只股票已经基本完成A、B股价格接轨，套利空间微乎其微。此外，张裕A(000869.SZ)、南玻、振华港机(600320.SH)、招商地产(微博)(000024.SZ)、浦东金桥(600639.SH)、上海机电(600835.SH)、长安汽车等可供融券卖空的优质股票，A股相对B股溢价超过20%。

　　“我们几个合伙人准备做一只两千万元规模左右的私募基金，尝试一下这种套利操作。”对于这种套利模式，贾涛显得信心十足。

　　融券品种的严重不足，成为贾涛最大的困扰，“我们选择的开户券商一般都是中小证券公司，佣金谈得很低。但这些券商股票池很小，即便看准机会也难有足够的股票进行融券沽空。未来基金账户要找中信证券、海通证券这样的全国性大券商合作，他们的股票池相对丰富。”

　　当记者问及如果A、B股之间的差价拉大，那么套利行为是否会出现严重亏损时，贾涛的解释是，“除了中国特色的A、B、H股，成熟股市标准之一就是同股同价。我们看好B股改革带来的制度性投资机会。”

　　对于贾涛抛出的“套利魔方”，独立观察员、资深投资人倪尧龙却表示出一定的担忧。

　　“这种套利模式理论上存在获利机会，实际操作中还是存在一定问题。”倪尧龙分析认为，历史上B股市场的波动性远远小于A股，如果A股市场受到利好消息影响短期暴涨，B股的上涨幅度通常会落后于A股，差价拉开就意味着套利模式的失败，贾涛和他的合伙人是否能够承受账面亏损成为关键，如果有合伙人出现撤资，对基金的安全性将构成考验。

　　B股转H股 小股东进“集中营”

　　贾涛试图通过“套利魔方”在制度变革中赚取A、B股差价，普通投资者却成了“拆迁”中的牺牲者。

　　根据华融证券的统计，目前两市共有108家B股公司，深圳市场符合B股转H股的最多有46家，涉及总市值902亿港元，约合738亿元人民币。正在进行中的中集B股转H股为一个典型的创新个案，但市场普遍预期，一旦中集集团转股方案最终通过，众多B股公司可能集体效仿，相关A股股价估值将向B股靠拢，B股投资者失去超额股息，A股投资者则要承担股价下跌的损失。

　　作为一名专注于B股市场研究的职业投资人，倪尧龙认为，B股转H股的改革措施缺乏对普通投资者的足够保护，“监管层改革B股市场的初衷是好的，中集集团B股转H股也是重大创新之一。但在制度设计上存在严重漏洞，持有B股的境内投资者和境外投资者应该区别对待。”

　　按照中集集团B转H方案，B股股东可以选择以9.83港元/股的价格向公司出售B股，也可以选择转板H股。由于境内自然人股东不能开设H股账户，未来将通过国泰君安代理出售H股。

　　倪尧龙直言：“中集集团大股东和国泰君安策划的转股方案，与暴力拆迁如出一辙。转股完成后，自然人股东被强制驱赶进了国泰君安香港公司的‘集中营’，然后只能委托国泰君安香港公司来管理自己的资产，并且只准卖出、不能买入，中小股东的交易权利受到限制。”

　　值得关注的是，中集转股方案中，如果投资者拒绝转板进入H股市场，中集集团计划溢价5%以9.83港元的价格“回收”B股股票。这一方案看似对中小股东有利，但作为一家强周期性行业上市公司，中集集团股价波动剧烈，众多投资者在高位买入且常年被套。目前以9.83港元转让股票，普通投资者多数都处于割肉状态。

    中国经营报微博：http://weibo.com/chinabusinessjournal