目前，阳光私募规模在1600亿元左右，占信托总资产不到5%。第一支通过信托阳光化的私募是2004年初赵丹阳与深国投合作推出的“赤子之心”证券投资集合资金信托计划，2007年阳光私募爆发增长。2009年，信托账号叫停后，信托公司走上了创新之路。伞型信托等迅速崛起。

　　21世纪网 2007年，是迄今为止A股大牛市的顶点，也是真正意义上的阳光私募元年。从2007年开始，阳光私募如雨后春笋般诞生，虽然到如今，其总体规模不到整个信托行业资产规模的5%，但其潜力却不容小觑。

　　华润信托、平安信托、中信信托和兴业信托，成为大型阳光私募的首选。但2009年信托证券账户的叫停，打乱了信托公司在阳光私募领域固有的发展节奏，给行业带来瓶颈的同时，也带来了弯道超车的机会。在这个弯道中，兴业信托以存量账号为依托迅速发展，而更多的公司，则将目光投向了创新。

　　阳光私募的兴起

　　真正意义上第一支阳光私募，是2004年初赵丹阳与深国投合作推出的“赤子之心”证券投资集合资金信托计划。在这种“银行+信托公司+私募公司”的合作模式下，信托公司为私募基金的发行方，而银行作为资产保管方，私募公司作为投资顾问受聘于信托公司，正式从地下走向台前，成为阳光私募。

　　阳光私募行业真正的大爆发，乃是三年之后的2007年。2007年，A股迎来大牛市顶点，站上6000点，此番行情鼓舞下，阳光私募开始进入高速发展期。也是同年，明星公募基金经理开始陆续“私奔”，开创事业。

　　当年的代表人物包括肖华和江晖，分别创立了尚诚投资和星石投资。其后，公募基金经理转身渐成风潮。如今第一大阳光私募重阳投资，其核心团队莫泰山等多位人员来自公募行业，此外，淡水泉的赵军，从容投资的吕俊，尚雅投资的石波，常昊、武当资产的田荣华，亦都出身公募。

　　经过数年发展，截至2011年底，阳光私募管理的资金总规模突破1600亿元，其资产呈现比较集中的特点。据私募排排网数据中心，资产管理规模前十的阳光私募分别是：重阳投资、泽熙投资、凯石投资、朱雀投资、星石投资、从容投资、淡水泉、金中和、尚雅投资、新价值，合计规模约为460亿元，占据阳光私募规模总量的三分之一。

　　“从业务量来讲，现在阳光私募还很难和其他传统信托项目比，现在整个信托行业资产规模有5万多亿，而阳光私募行业目前连其中的百分之五还不到。但是这个业务仍然很重要，这个行业才刚刚起步，比起现有的阳光私募规模，地下私募的规模可能更大，而他们以后可能都有阳光化的需求，而且这个行业潜力很大，信托公司还是得布好局。”一位信托人士透露。

　　谁将大私募收入囊中？

　　“大型私募往往是信托公司争夺的目标，面对大公司，信托公司进行价格战是很常见的。”一位业内人士表示。

21世纪网根据信托公司2011年年报统计（个别公司未披露相关数据）

　　据其介绍，结构化产品信托公司收费一般在千分之五到百分之一，信托开设证券账户叫停之后，账户的价格大约在每个200万元左右。发行非结构化产品信托收费贵一点，百分之一到百分之零点五左右。但是如果私募自己能完成募资，信托公司紧紧做通道，通道费则是千分之五到千分之七。 “谁拥有更多的客户，谁能募资，谁就有优势。这一点上，大(信托)公司的优势是毋庸置疑的。此外，如华润深国投等公司，发的产品多了，就可以做自己的排名体系。自己还能做QDII，再投入到私募产品中去。”上述人士介绍道。 目前，与前十大阳光私募合作最多的信托公司，为华润信托、平安信托、中信信托和兴业信托。 重阳投资旗下阳光私募产品最主要的受托人是华润信托、兴业信托、平安信托，通过上述三家信托公司发行的产品数量分别为14只、4只、4只。除此之外，重阳投资与中信信托、外贸信托、上海信(微博)托及华宝信托四家信托公司亦分别合作一只产品。 泽熙投资旗下现有四只产品受托人为华润信托，此外，山东信托、中融国际信托、北京信托与泽熙合作一只产品。 凯石投资合作的信托公司则比较分散，并无一家信托公司明显独大的局面。凯石投资与外贸信托、中海信托、平安信托、中融国际信托、平安信托、华宝信托、国投信托、兴业信托合作发行产品数量分别为6只、4只、3只、3只、2只、2只、2只、2只。

　　阳光私募领域，华润信托成功的背后，是深圳模式的成功。

　　深圳模式及非结构化模式，与之对应的是以结构化为特色的上海模式。历经过去几年发展，深圳模式的竞争力已经充分体现出来。

　　“两种模式相比，上海模式较为保守，需要私募自己掏更多的钱，很多都要出到三分之一，风险共担，而深圳模式则尺度更为开放。这里主要是两地监管部门风格不同，上海银监局对风险的管控比较严格，深圳银监局比较放得开。你可以发现，后来很多上海的私募也去深圳发产品了。”一私募研究人士告诉21世纪网。

　　信托证券账户叫停倒逼创新

　　但是，在既有模式下形成的格局，也随着监管与创新在发生变化。

　　2009年，信托证券账户被叫停。拥有大量存量账户的小信托公司反而得到了机会，依托存量账户后来居上的代表便是兴业信托。“一些小信托公司因为业务谨慎业务开展慢反而存量多了。”上海一信托人士分析道。

　　在信托账号的限制下，也有公司走上了创新之路。

　　西安信托在创新方面以灵活著称，创造了“信托+有限合伙的”模式基本上突破了不能开账号的限制。

　　在这种模式下，基金管理人组织形式为有限合伙制，基金的组织形式为信托型，基金管理人作为投资顾问，投资人作为委托人，信托公司作为名义管理人。

　　这种模式虽然还不是主流，但被认为是当前最优运营模式。基金的组织形式采用信托型，不用就基金收入缴纳营业税，基金投资人也不用就证券买卖差价缴纳所得税，而基金管理人采取有限合伙制的组织形式，相对于公司制来说可少交一道企业所得税。而且，这类基金通过合伙企业的平台进行投资，不需要开设信托证券交易账户，也没有信托产品投资范围的限制。

　　2011年发行的阳光私募中，近一半属于信托加有限合伙制模式，其中以长安信托和中融信托、外贸信托发行的数量居多。

　　去年下半年，平安信托率先发起伞形信托，随后华润、中融等信托公司也纷纷加盟。伞形信托的主要模式是：在一个主信托账号下，设置若干个独立子信托，每个子信托由劣后级和优先级客户构成，炒股大户或阳光私募可通过认购子信托成为劣后级客户，门槛为1000万元甚至更低，优先级客户则主要来自银行理财资金，双方一般按1:1或1：2配资，劣后级客户需支付优先级固定收益及渠道信托费用，全部融资成本约年化11%左右。

伞形信托结构

　　根据具体情况，伞形信托下的子信托主要有下列类型和情况：其一，各个子信托的资金运用于同一个企业，运用方式相同，但信托期限与预计收益率不同；其二，各个子信托的资金运用于不同的多个企业，每个企业的资金信托期限与预计收益率不同；其三，每个子信托的资金运用方式不同，运用对象、期限可以相同，也可以不同。

　　重庆信托较早发行伞形私募基金，包括旗下的润丰系列产品。山西信托发行的大丰收系列也属于伞形私募基金。中海信托也大多是伞形私募基金，如浦江之星系列。据了解，目前许多信托开始发行此类型产品，包括华润、平安和中融信托。

　　伞形信托的出现，既解决了账号限制，也减轻了私募的成本与发行压力。据21世纪网了解，伞形信托结构下，私募发行一个产品，成本不超过50万元，与动辄两三百万的信托行号比，伞形信托给私募降低了不少成本。此外，信托公司对于伞形信托单个子信托的最低设立规模要求在1000万元—1500万元左右，而单个信托产品的话，则必须是5000万，有的甚至要过亿，在当前弱市环境下，伞形信托是性价比较高的选择。(21世纪网 熊婷婷)