海通私募行业周报

    私募借道公募专户发行产品 短期行情难好转 私募看淡后市

　　1. 私募行业动态

　　为参与佳都新太定向增发而专门成立的私募基金“恒赢1号”，在增发实施首日遭遇下跌，导致私募基金净值落入警戒线之下。6月中旬，山东信托对外发售“恒赢1号集合资金信托计划”，用于投资佳都新太增发。7月12日，参与增发的投资者以9.81元的价格获得了该公司的定增股，7月16日，定增实施，当日佳都新太股价随市场大跌而陷入跌停，收于8.29元。恒赢1号警戒线为佳都新太增发价格的85%，止损线为增发价的75%，按定增价格9.81元计算，对应的警戒线和止损线分别为8.33元和7.36元，该产品已处于警戒线之下。公开信息显示，“恒赢1号”为结构化产品，分为一般信托和优先信托资金，比例为1：1.5，总规模为2亿元。信息还显示，该信托计划作为有限合伙人，与上海诺晟投资(普通合伙人)共同出资设立2个有限合伙企业，参与佳都新太的定向增发，信托到期时通过处置增发股来获取信托利益。(摘自：证券时报)

　　五矿信托的产品成立公告显示，7月初成立的五矿信托·民晟金马和五矿信托· 民晟铁马两只产品共募集了12亿以上的资金，分别投资于国泰基金(微博)的两个专户理财产品——国泰基金-五矿信托民晟金马和国泰基金-五矿信托民晟铁马。无独有偶，6月初成立的中信信托·证大1201期的信托资金委托国泰资管进行定向资产管理。信托产品直接投资于基金专户或委托券商定向资管，这种新产品形式的出现引人关注。至于为什么“借道”基金专户，深圳民森投资公司不愿意做过多的披露，相关负责人只是说，“这是机构合作的一种新形式，我们可以更专心于做投资管理，其他的事情都可以交给别人去做。”(摘自：上海证券报)

　　点评：民晟资产此前成立的两只债券型产品民晟盘马债券、民晟阵马债券也是与五矿信托合作，但是采用的是信托加合伙的产品形式，即信托产品募集资金后成立有限合伙公司作为主体进行投资，而此次的两只新产品则是信托产品与公募专户的结合。我们无法获知双方合作的具体原因，但是猜测对于民晟资产来说成本因素是重要考量，一方面免去了信托股票交易账户(投资私募债需要股票交易账户)，另一方面则是公募交易成本较低并且避免了合伙制产品较高的税务负担。

　　公募、私募业务的互相渗透始于2007年末，当时公募基金《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》尚未施行，一些公募基金通过担任信托产品投资顾问的方式涉足私募领域，典型的产品包括大成基金(微博)与外贸信托合作的大成基金灵活配置，长城基金与北方信托合作的长城富利07-1，华夏基金(微博)与国投信托合作的华夏精选、华夏2号等。此后基金专户一对一、一对多业务逐步放开，公募基金可以直接发行专户型私募产品，但是不少公募仍借助信托的渠道资源发行定向增发类产品，如今年7月以来华夏基金与外贸信托合作发行的9期华基丰泽系列产品。另一方面，私募借道公募专户则看重的是专户较低的成本以及较少的投资限制，例如公募专户目前已经放开对商品期货的投资。

　　实际上，从海外发达金融市场来看，基金公司本身并无私募与公募的界定，公募与私募仅仅针对募集方式而言，公开募集与非公开募集的基金分别适用于不同的监管与法令。例如香港的对冲基金也可发行公募产品，只是在信息披露和投资限制方面更加严格。近年来监管层对于国内资产管理行业的引导也遵从了这样的趋势，目前已提交全国人大常委会审议的基金法草案不仅将私募纳入监管，对公募、私募的业务范围都有所拓宽。未来我们将能看到更多这类公、私业务的融合，投资者在理财产品的选择上也会更加灵活。

　　2. 私募基金指数

　　2012年7月9日至7月13日，私募基金综合指数从1783.44点下跌至1779.37点，跌幅0.23%，同期沪深300指数下跌0.89%，中小板指数下跌0.59%(由于私募基金净值披露的滞后，私募基金指数每周五公布上周五指数值)。产品细类方面，结构化产品表现最佳，结构化私募基金指数仅微跌0.02%。非结构化私募基金指数下跌0.26%，券商集合理财(股混)指数下跌0.16%，TOT指数下跌0.20%。风格指数方面，绝对回报型私募基金表现出色，绝对回报指数从964.48点上涨至967.12点，涨幅0.27%，市场趋势指数从822.88点下跌至811.86点，跌幅1.34%。

　　今年以来，私募基金综合指数上涨3.09%，同期沪深300指数上涨4.47%，中小板指数上涨5.71%。产品细类方面，结构化产品表现最佳，结构化私募基金指数累计上涨5.25%，TOT产品表现最差，TOT指数仅上涨1.21%。TOT产品虽然3月以来表现回暖，但今年前2个月踏空市场反弹导致累计收益仍较低；结构化产品虽然在市场下跌时跌幅最大，但很好的抓住了1月、2月、4月市场上涨的机会，因此累计收益最高。此外，非结构化私募基金指数今年以来上涨3.43%，券商集合理财(股混)指数今年以来上涨2.25%。风格指数方面，上半年市场整体上行，市场趋势型基金表现优于绝对回报型基金，市场趋势指数上涨4.12%，绝对回报指数上涨0.88%。(私募基金系列指数具体情况请查阅海通基金研究中心报告《私募基金系列指数周报-20120720》)

　　3. 私募视点

　　上周上证指数从2185.90点下跌至2168.64点，跌幅0.79%；深证成指从9792.49点下跌至9333.21点，跌幅4.69%。

　　私募认为，短期A股行情难以好转。从上市公司业绩来看，实体经济目前处于下滑状态；从流动性角度来看，货币政策虽然放松，但是短期内银行受限于存贷比难以放松信贷，并且还有一部分资金流入房地产行业，资金面实际上还是较紧。而对于下半年的A股走势，私募较多保持谨慎的观点，认为在经济复苏过程中不会出现趋势线机会。但随着政策累积效应的体现，下半年经济和企业盈利可能在某一时刻触底回升，届时股市可能会有阶段性机会，但是在此之前也不排除有再次探底的可能。

　　虽然目前中国经济处于低迷，但是长远来看多数私募对经济的好转充满信心。一方面中国仍处于城市化的进程中，从国外的经验来看，城市化进程中经济仍有可能维持高增长；另一方面包括中央财政政策在内的各项政策运用都存在空间，并且经济形势倒逼改革推进，有望为未来经济发展赢得更多空间。

　　对于下半年看好的板块，私募认为医药、旅游、非白酒类的食品饮料、家电、纺织服装等消费板块中有持续增长能力的股票独立于经济周期，是较好的投资标的。同时医药生物、商业连锁、节能环保、证券保险等具有长期成长性或具有改革红利机会的板块也被看好。私募认为地产板块短线弹性十足，对政策的敏感度高，但从长线上讲，它有资产泡沫的风险、政策的风险，对追求绝对回报的产品风险收益配比不佳。

　　上海凯石投资总经理陈继武认为，目前A股市场很难出现趋势性上涨行情，而下半年则需要从两个方面关注投资机会，其一是周期性行业当中和要素关系变化相关的产业，在要素价格转变之后，可能会带来新的机会；其二则是企业内生型的增长所带来的长期的企业发展、股价上涨的机会。判断未来A股走势主要看五个指标，包括经济增长、估值、资金面供应、政策以及投资者信心。通过对上市公司的统计数据来看，经济目前并不是增长而是下滑。在实体经济增速大幅下降的情况下，不可能有大的行情。从资金面来看，连续的降息和降准的假象，实际上是金融机构之间的资金宽松了。但是因为银行存款下降的同时又有存贷比的限制，导致银行信贷创造能力并没有想象中那么高。对于释放到市场的资金，其中又因为众多房地产企业为求自保，不惜抬高利率到20%以上，这实际相当于把市场上的流动资金吸收到房地产中。这样导致实际进入A股市场的资金，不像理论上存款准备金率降低和降息应该释放出的那么多，因此市场资金仍然是短缺的。随着降准和降息，以及部分房地产企业死掉，资金吸纳作用失去，资金的流向正在缓慢转变。从政策面看，目前管理层非常希望股市涨，而且蓝筹股确实具备了罕见的投资价值。但是因为各个方面因素的共同作用，政策因素只是其中之一，因此A股市场不可能在政策的引导下展开一轮牛市。从上面五项因素来看，市场上有空有多，这种格局决定了A股在目前的点位上跌不深，但是确实很难出现趋势性上涨的行情。(摘自：东方早报)

　　北京和聚投资认为，下半年由于降息周期的开启，流动性环境将明显改善，信贷政策的进一步宽，“赚钱效应”的逐步显现将吸引增量资金进场，市场或迎来结构性、阶段性的机会。另外，近期欧债迷局逐渐明朗，外围市场环境的稳定也有利于A 股走出泥沼。由于下半年中国经济将在周期性的衰退之中缓慢复苏，出现像2009 年的趋势性上涨机会的可能性不大，同时也不排除A 股市场再次探底的可能。下半年看好新材料中的技术突破型和资源扩张型企业、保险行业、电力行业和军工板块等。考虑下半年北斗通信、大飞机、航空母舰、发动机重大专项的推进、军工产业市场化改革的进一步突破，看好军工行业中高景气细分子行业的龙头上市公司。(摘自：私募排排网)

　　精熙投资副总经理王征认为，由于市场对未来几年经济增速放缓有充分预期，GDP数据目前对于股市的指导性并不是很强。在拉动GDP增长的三驾马车中，进出口限于外围形势难有好转。投资目前已经处于较高水平，且由于地方政府高负债率，增长率将降低。经济增速放缓意味着周期股长期不被看好。上半年被场内资金哄抬的医药酒类等消费类股票，这类防御性品种正常情况下都处于稳步增长，但一口气炒到这个程度，也是“高处不胜寒”。由于找不到经济增长点，股市找不到领涨板块，目前采取的策略只能是谨慎的短线或中短线操作。场内资金目前也是“打一枪换一个地方”，根据规模在500万元以上的账户开户情况，可以看出“资金在逐步撤退”。(摘自：金融界)

　　上海睿信投资董事长李振宁认为，担心中国经济会出问题影响到A股本身就是“天下本无事，庸人自扰之”。首先中国仍处于城市化的进程中，从国外的经验来看，城市化进程中经济仍有可能维持高增长；另外中国的致富心理非常强、为经济增长提供强大的动力支持；其次政府已经意识到目前经济的问题，经济目标从抑通胀向调结构逐步转向。尽管东部经济在减缓，但是中部和西部的经济随着产业结构的转移而迅速提升。最后，中国政府作为世界上最有钱的政府，仍有能力办很多事情。目前的存准率维持在20%高位，仍有较大的货币政策调控空间。(摘自：和讯) 

　　星石投资首席策略师杨玲认为，下半年我国经济都可能延续‘经济低迷、政策向上’的格局，政策刺激的力度与效果将成为市场参与者最关注的点。二季度市场经历了对政策过度预期的惨痛教训，预计下半年市场参与者会变得更谨慎，风险偏好降低，对利好的理解也更理性。自今年3月份以来，金融政策已经开始预调微调，并在近期有显著放大的趋势，尤其体现在货币政策上(通胀下行后，货币政策的空间也被打开)。我们认为，随着政策累积效应的体现，三季度可能会迎来经济和企业盈利的逐步筑底，四季度到明年一季度会迎来阶段性回升。因此，下半年应该会迎来具有安全边际的建仓机会。从行业上来讲，看好具有长期成长性的板块，大消费类和具有改革红利的行业机会，譬如医药生物、商业连锁、节能环保、证券保险等。地产是分歧较大的行业，从短线上讲，它是弹性十足的好品种，对政策的敏感度高，也上半年少有的出现实质性复苏的行业，但从长线上讲，它的硬伤很大(资产泡沫的风险、政策的风险)，对追求绝对回报的产品讲，风险收益配比不佳。(摘自：证券日报)

　　上海简适投资总经理兼投资总监杨典认为，对A股的短期走势相对谨慎，但中长期看多。宏观经济不会越来越差，最大的可能是在一定的低位水平保持平衡。股指触底是迟早的事情，目前市场的情绪已经相当悲观，物极必反，超跌反弹随时可能发生。根据历史经验，国内生产总值见底后股市就会展开反弹。在当前的位置，对GDP较为悲观的看法是在未来一个月见到底部。从这一逻辑出发，股市见底也许为期不远了。未来看好医药、旅游、非白酒类的食品饮料、家电、纺织服装等消费板块中有持续增长能力的股票，这些股票往往与传统的经济增长方式相关度不是很高，或者独立于经济周期。(摘自：证券时报)

　　上海朱雀投资执行事务合伙人李华轮认为，下半年经济和政策环境难以逆转，利率水平见顶的同时，市场将继续经受经济周期、结构转型和二次股改的考验，系统性风险和机会都比较有限。他对中国改革路径下经济转型的前景和进程始终保持谨慎乐观态度：一方面，如果不推进改革，硬撑增长就是滞胀，松手不管难逃通缩，哪方面出问题社会都将面临较大动荡；另一方面，中国和欧美不同，地方政府和部分行业、企业杠杆高，但居民部门杠杆低，中央政府的杠杆不算过高，在此基础上其他部门去杠杆而家庭负债表增杠杆是中国经济未来发展的模式，包括中央财政政策在内的各项政策运用都存在空间。上半年，包括资本市场改革、利率市场化在内的量变改革陆续推出，逐步验证了该判断。板块方面，从供给端关注传统偏周期性行业中主动去库存、去产能的行业；从需求端，关注大消费、医药等长景气周期领域，在关注行业受益于政策层面鼓励居民通过增加杠杆等方式促进消费的同时，更重视有能力通过产品、商业模式创新等提升需求和定价能力的公司。还关注依靠技术进步和改革创新能够提升供给层次并创造新增需求的领域。(摘自：上海证券报)