国金证券基金研究中心 杨舒 张剑辉

　　基本结论

　　私募基金为越来越多的投资者所关注。面对琳琅满目的产品，向投资者更好的提示风险、以帮助投资者结合自身的风险承受能力选择相应风险水平的产品，显得越来越有必要。另外，随着TOT/类TOT的逐步发展，识别私募基金风险水平对于投资选择及调整也有参考价值。因此，国金证券研究所在对私募基金及管理人进行综合评级的基础上，针对私募基金亦进行更全面更具针对性的风险评价。

　　国金证券私募基金风险评价本着公开、公平、公正和全面的原则，以历史运作数据为基础，对非结构化私募基金产品统一进行多角度的量化评价，以达到客观、全面衡量风险水平效果。并在非结构化产品风险评价基础上，进行管理人风险评价。

　　国金证券私募基金风险评价体系综合考察历史业绩整体波动(标准差)、历史下行风险、历史最大回撤和历史业绩与市场指数相关性等四个方面。其中，历史业绩整体波动(标准差)和历史业绩与市场指数相关性衡量的是产品整体业绩表现的风险情况，历史下行风险和历史最大回撤则是针对私募基金“绝对回报”目标定位，仅从损失角度衡量产品风险情况。

　　国金证券私募基金风险评价体系以绝对标准划分等级，所有参加评价的产品及管理人按照计算得到的风险系数进行风险等级划分，即区分等级又显示具体程度。

　　随着2012年二季度A股市场震荡下跌，私募风险偏好较此前有普遍下降，平均风险系数由79.11%降至72.17%。从细分情况看，整体分布结构向均衡格局调整。其中702只参与本期评价的产品中，获得高风险、中高风险、中风险、中低风险、低风险等级产品数量分别为273、202、163、40、24只，占比分别为39%、29%、23%、6%、3%。与今年一季度结果相比，高风险产品数量占比下降约5个百分点，中风险产品占比上升约3个百分点，中高风险和中低风险各上升约1个百分点。

　　253家管理人参与本期风险评价，具体结果显示：

　　星石投资、友恒投资处于低风险区域；瑞安思考、东方远见、盈融达、麦尔斯通、北京久富、无锡智慧、北京睿富、宁波敦和、喜马拉雅、尊嘉资产、升阳资产、顶石投资、仙童投资、汉华资产等14家管理人风险等级处于中低风险区域；

　　包括鼎天聚富、博鸿投资、中睿合银、上海涌金、展博投资、翼虎投资、智德投资、朱雀投资、精熙投资、云南信托、源乐晟、从容投资等49家(占比约19%)管理人风险等级处于中风险区域。其中23家运作满三年的私募管理人中，11家在当期国金私募评级中获得综合五星级评价，另有9家获得四星级评价，这一方面是过去三年市场风险收益状况的反映，另一角

　　有73家(占比约29%)管理人风险等级处于中高风险。其中，晓牛资产、泰瓴资产、国弘资产等风险系数略高于60%阀值，接近中风险区域。另外，鼎锋资产、理成资产、泽熙投资、广东瑞天、江苏瑞华、鼎诺投资、六禾投资、重阳投资等优秀私募也均处于此区域。而且，从相对角度来划分，这些私募的风险水平在私募同业中仍处于中等位置。

　　另有115家(占比约45%)管理人风险等级处于高风险区域，其中40家管理人风险系数大于1，较前一季度略有上升。其中，博颐投资、合赢投资、呈瑞投资、金牛管理咨询、东方港湾、淡水泉等风险系数略高于80%阀值，接近中高风险区域。

　　私募基金2012年二季度风险评价结果

　　本期评价计算截止时间为2012年6月最后一个估值日/开放日净值数据，个别产品因为信息披露因素顺延到2012年7月前几个工作日，各阶段评级起始时间为以截止时间为基点向前追溯一年(12月)、两年(24月)及三年(36个月)。共有253家管理人(投资顾问)、702只非结构化私募基金产品参与本期评价。

　　从整体结果看，随着2012年二季度A股市场走向震荡下跌，私募风险偏好较此前有较明显下降，平均风险系数由79.11%降至72.17%。从细分情况看，整体分布结构向均衡格局调整。其中702只参与本期评价的产品中，获得高风险、中高风险、中风险、中低风险、低风险等级产品数量分别为273、202、163、40、24只，占比分别为39%、29%、23%、6%、3%。与今年一季度结果相比，高风险产品数量占比下降约5个百分点，中风险产品占比上升约3个百分点，中高风险和中低风险占比各上升约1个百分点。

　　由于管理人对大多数产品采取“复制操作策略”，风险评价结果可以看到同一管理人管理产品大都风险系数相差不大，因此本文将风险评价结果展示重心放在管理人方面。253家管理人风险评价结果(下表)显示：

　　星石投资、友恒投资处于低风险区域；瑞安思考、东方远见、盈融达、麦尔斯通、北京久富、无锡智慧、北京睿富、宁波敦和、喜马拉雅、尊嘉资产、升阳资产、顶石投资、仙童投资、汉华资产等14家管理人风险等级处于中低风险区域，其中瑞安思考、东方远见风险系数仅略高于20%阀值，接近低风险区域；

　　包括鼎天聚富、博鸿投资、中睿合银、上海涌金、展博投资、翼虎投资、智德投资、朱雀投资、精熙投资、云南信托、源乐晟、从容投资等49家(占比约19%)管理人风险等级处于中风险区域。其中，鼎天聚富等少数风险系数略高于40%阀值，接近中低风险区域。值得注意的是，其中23家运作满三年的私募管理人中，11家在当期国金私募评级中获得综合五星级评价，另有9家获得四星级评价，这一方面是过去三年市场风险收益状况的反映，另一角度也一定程度展示了风险控制对私募管理人的重要性；

　　有73家(占比约29%)管理人风险等级处于中高风险。其中，晓牛资产、泰瓴资产、国弘资产、富派投资、景富投资等风险系数略高于60%阀值，接近中风险区域。另外，鼎锋资产、理成资产、泽熙投资、广东瑞天、江苏瑞华、鼎诺投资、六禾投资、上善御富、重阳投资等优秀私募也均处于此区域。而且，从相对角度来划分，这些私募的风险水平在私募同业中仍处于中等位置。

　　另有115家(占比约45%)管理人风险等级处于高风险区域，其中40家管理人风险系数大于1，较前一季度略有上升。其中，博颐投资、合赢投资、呈瑞投资、金牛管理咨询、东方港湾、淡水泉等风险系数略高于80%阀值，接近中高风险区域。