国金证券：选股贯穿稳健为先，等待窗口择机布局

　　张慧 张剑辉

　　目前世界经济需求下滑已形成共振，市场对于下半年国内经济寻底过程仍将延续已达为共识，不过由于经济下行压力的加大往往会为政策调整提供更大的操作空间，因此在基本面和政策面的博弈过程中，A股市场下半年仍将会总体维持震荡格局。但随着风险释放后短周期经济实现筑底，相对确定的投资窗口值得期待，市场下半年有望迎来一轮先抑后扬的行情。

　　在构建阳光私募基金组合时，建议投资者前期仍以稳健风格为核心，将整个组合的总体风险水平定位在中等风险。待实现短期筑底、风险逐渐释放以后，择机提高组合风险水平，增强投资积极性和主动性。具体而言：

　　震荡市操作难度加大，选股贯穿始终。A股市场在下半年经济下行、风险释放、政策对冲等多种因素的相互作用下仍将表现出较高的敏感性，任何一方差异于预期的表现都会带来市场的波动。在此背景下，主动把握市场波动的择时操作难度将会明显增加，而捕捉阿尔法则更具可操作性，因此建议投资者在整个下半年构建基金组合时，把对管理人选股能力的考察贯穿始终。

　　业绩稳定性+机会确定性，双管齐下穿越震荡。下半年宏观经济弱势波动将会成为一种常态，“追求稳定”将成为战胜市场震荡的一把利器。建议投资者可通过直接和间接渠道双管其下，同时关注业绩的稳定性和机会的确定性。从直观层面来讲，建议投资者通过配置20%风险适中收益持续的品种，以及30%尽管风险水平较高但中长期风险收益配比较好的品种，来实现中长期穿越震荡市的目标，追求业绩的稳定性。

　　而从间接层面来看，是否能够排除干扰，把握住确定性较强的投资机会则是决定产品能否实现穿越震荡市的内在核心。短期来看在经济寻底过程中，具备业绩稳定增长特性的消费领域将率先显示出其投资价值，因此我们可通过偏好该领域的基金产品对消费行业投资机会进行关注，给予20%左右的配置。除此之外，受益于改革红利的大蓝筹、受益于经济转型的新兴领域等机会也将陆续出现，面对以上投资机会的轮动切换，灵活选股风格的成长型基金将具备一定的先天优势，建议投资者将20%左右的资产投资于此类产品。

　　伴随风险释放，择机提升组合积极性。随着未来风险释放后短周期经济实现筑底，市场有望迎来相对确定的投资窗口，那么积极进取风格的阳光私募基金将会迎来净值的修复时机。与此同时，假如国内外政策环境都向积极层面演进，在政策的有效对冲下，投资窗口也会有提前到来的可能性。此时，投资者可择机提高积极进取风格的产品配置比例，动态增强组合的进攻性，目前建议暂将配置比例控制在10%上下。

2012年下半年投资组合配置比例及管理人推荐
	类型		管理人
	业绩的 稳定性（50%）	中长期风险收益配比良好产品（30%）	云程泰、重阳、 世诚
		风险适中收益稳健产品（20%）	朱雀、 智德、展博
	机会的 确定性（40%）	灵活选股的成长风格产品（20%）	淡水泉、 源乐晟、翼虎
		偏好消费领域产品（20%）	理成、鼎诺
	积极进取风格产品（10%）		六禾、上善御富

　　第一部分  宏观经济及A股市场分析

　　目前世界经济需求下滑已形成共振，美国经济虽实现微弱复苏，但是复苏高度有限，尽管大选年经济可能延续前低后高的运行态势，但也会受到顶部的制约。而欧洲经济体也尚未完全走出困境，主权债务压力的缓解取决于财政整固的进展和经济竞争力恢复的程度，而目前来看希腊大选尘埃落定虽然暂时减轻了世界各国对于欧洲问题的担忧，但是进行财政整固的过程是减少消费、增加积累的过程，因此欧洲经济仍将在很长时间内维持在低位运行。

　　从国内经济的角度来看，近期公布的经济数据显示，我国经济仍处在大的衰退格局中，实体经济尚未真正实现好转。前期一系列政策组合券的推出虽然对于减缓经济下行有一定的作用，但是从中期来看，无法改变我国经济中枢下移的趋势。国金宏观小组认为，目前过剩的产能无法得到有效消化将有可能使得我国经济触底延长到未来1-2年。

　　从消费的角度来看，预计未来名义消费增速将随着价格指数的回落而继续下降，但是实际消费增速则需要我们针对刺激经济政策所产生的效果进行持续观察。不过从目前状况来看，我们认为消费增速在下半年仍将难以回升。

　　从投资情况来看，前期地产投资在很大程度上都是依靠保障房投资拉动，未来随着财政支出增速的下滑，保障房建设所需资金的获得将会面临一定的难度，可能会导致实际拉动不足。基建项目投资仅可弥补30%左右的房地产投资下滑，而且其中水利投资的拉动作用有限，近期起拉动作用的电力、热力、燃气等是否可持续仍然有待观察。

　　从进出口情况来看，国金宏观小组认为影响出口复苏的海外经济形势尚未出现任何向上超预期的可能，从近期不论是对发达国家还是新兴市场国家的出口情况中都能直观感受到这一点。而进口则取决于内需的改善，政策的刺激虽然可以延缓经济暂时的下滑，但长期看，产能过剩等因素没有得到有效消化之前，经济增长的中枢可能继续下移，进口的疲弱格局可能会延长较长时间。

　　目前实体经济的总需求尚未从疲弱状态中走出也预示了未来经济仍将经历严峻考验。不过，经济的相对疲软往往会倒逼政策的适度宽松，自5月份以来进入到了政策的密集期，民间投资得到鼓励、重大项目审批提速、货币政策也出现了适度的预调微调，特别是今年以来的两次降准两次降息是央行从稳增长的角度对经济下行压力的短期对冲，下半年在经济下滑、信贷需求低迷的背景下，货币政策的这一方向将会继续延续。国金宏观小组预测， 7月CPI可能降至1.5%，并且1时代还将持续较长时间，这也为政策的放松提供了空间和可能。

　　在此背景下，就A股投资而言，短期来看由于地产去库存周期长、加上信贷增长乏力，因此短周期经济还将处在寻底过程之中，3季度不确定性仍然较大。但随着未来风险释放后短周期经济实现筑底，市场有望迎来相对确定的投资窗口。总体来看，A股市场下半年在很大概率上将会走出一轮先抑后扬的行情。

　　具体投资机会方面，在短周期经济是否企稳尚未确定之时，可以稳定增长的消费和低估值的改革受益蓝筹做为选择，利用其相对确定的业绩作为对冲。短期筑底之后，可增加在未来政策环境、利率环境、需求环境的作用下，有改善预期的成长股的配置。当然，如果下半年国内外经济刺激政策加码，那么A股市场短期震荡寻底的过程将有望明显缩短，投资机会将会有提前切换的可能，与此同时政策刺激下衍生出的机会也将值得关注。

　　总的来说，下半年国内经济寻底过程仍将延续，但为了控制经济恶化的速度，政府势必会出台相应政策来进行短期的对冲，因此对于未来经济下滑也不必太过悲观。A股市场将在经济下行和政策对冲的相互博弈中震荡前行，随着风险的逐渐释放，市场有望先抑后扬。

　　鉴于此，从阳光私募基金动态配置角度来看，根据经济中长期发展趋势以及短期估值风险释放的可能，建议先将整个组合的总体风险水平定位在中等风险，以提升组合业绩确定性穿越市场震荡为主要目标。待实现短期筑底、估值风险逐渐释放以后，择机提高组合风险水平，增强投资积极性和主动性。

　　第二部分  选股贯穿稳健为先，等待窗口择机布局——阳光私募基金下半年投资策略

　　我国目前仍处于衰退周期，经济触底的过程仍将比较漫长，海外市场的动荡使得风险资产价格大幅回落，而近期国内经济数据不及市场预期更导致投资者谨慎情绪升温。但由于经济下行压力的加大往往会为政策调整提供更大的操作空间，预计在基本面和政策面的博弈过程中A股市场下半年仍将会维持震荡格局。因此，建议投资者前期以稳健风格为核心，待风险释放完成以后，根据基本面和政策面二者博弈力量的强弱来判断投资窗口，择机提升组合积极性和主动性。

　　A股市场在下半年经济下行、风险释放、政策对冲等多种因素的相互作用下仍将表现出较高的敏感性，任何一方差异于预期的表现都会带来市场的波动。在此背景下，主动把握市场波动的择时操作难度将会明显增加，而捕捉阿尔法则更具可操作性，因此，建议投资者在整个下半年构建基金组合时，将选股能力作为衡量标准之一，贯穿始终。

　　下半年宏观经济弱势波动将会成为一种常态，“追求稳定”将成为战胜市场震荡的一把利器。从直观层面来讲，产品的风险收益特征以及历史业绩的稳定性尤为重要。而从间接层面来看，是否能够排除干扰，把握住确定性较强的投资机会则是决定产品能否实现穿越震荡市的内在核心。因此，建议投资者可通过直接和间接渠道双管其下，同时关注业绩的稳定性和机会的确定性。

　　面对市场的震荡，最直观的方法就是通过配置风险适中收益持续的品种，以及尽管风险水平较高但中长期风险收益配比较好的品种，来实现中长期穿越震荡市的目标，追求业绩的稳定性。对于该类产品的配置比例，建议在实质性刺激触发以前维持在50%左右的水平，其中风险适中收益持续的品种20%，中长期风险收益配比较好的品种30%。待短周期实现触底，投资时机到来之时可将此类稳健风格品种的比例适当下调。

　　而间接渠道则是通过把握确定性强的投资机会、规避潜在风险，以实现稳健收益的目标。短期来看在经济寻底过程中，具备业绩稳定增长特性的消费领域将率先显示出其投资价值，因此我们可通过偏好该领域的基金产品对消费行业投资机会进行关注，给予20%左右的配置。除此之外，受益于改革红利的大蓝筹、受益于经济转型的新兴领域等机会也将陆续出现，面对以上投资机会的轮动切换，具备灵活选股风格的成长型基金具备一定的先天优势，建议将20%的资产投资于此类产品，以提高捕捉确定性机会的概率。

　　从短期来看，经济下行使得市场情绪趋于谨慎，我们建议投资者以稳健风格为主，但是随着未来风险释放后短周期经济实现筑底，投资窗口将值得期待，只是具体时间由于受到多重因素的影响而很难准确判断。不过假如国内外政策环境都向积极层面演进，在政策的有效对冲下，投资窗口将会有提前到来的可能性。投资者可根据经济面和政策面的动态变化，择机提高积极进取风格的产品配置比例，动态增强组合的进攻性，目前来看建议暂时维持在10%左右的水平。

　　总的来说，2012年下半年阳光私募基金的投资应以追求稳定收益、降低组合波动为首要目标。通过投资风险适中收益持续、以及中长期风险收益配比较好的品种来把握业绩的稳定性；通过配置于具有特定行业偏好、以及灵活选股风格的成长型基金来把握确定性较强的投资机会，以规避潜在风险实现稳健收益。与此同时，还应持续跟踪国内外各大经济体的复苏情况，根据宏观政策的推进力度，择机考虑是否需要增强组合的进攻性。

　　2.1  震荡行情，聚焦选股贯穿始终

　　基于第一部分的分析，A股市场在多种因素的相互作用下下半年震荡波动无可置疑，市场敏感性有所加强，经济下行速度、估值风险的释放程度、以及政策对冲的效果中任何一方超预期或是低于预期的表现都具有较大的不确定性，期间择时操作的难度将会明显加大。而从市场投资机会来看，前期稳定增长的消费股和低估值蓝筹股具有较强的业绩确定性，随着风险的释放完成，在利率环境趋于宽松、政策环境推动改革、经济环境保障需求的共同作用下，成长股的投资机会将会显现。因此，整个下半年虽然缺乏大趋势行情，但是具体个股的投资机会仍然十分丰富，因而捕捉阿尔法将具有更强的可操作性，建议投资者将优选个股贯穿始终。

图表8：不同市场行情下选股、择时平均表现
	震荡	下行	上行	震荡	下行	震荡
	09年8月至10年3月	10年4月至10年6月	10年7月至10年10月	10年11月至11年3月	11年4月至11年12月	12年1月至12年5月
具备选股能力产品 平均收益	11.10%	-7.05%	18.58%	0.90%	-12.71%	4.91%
具备选股能力 正收益产品占比	91%	16%	99%	50%	13%	75%
具备择时能力产品 平均收益	6.40%	-5.33%	15.46%	-1.59%	-14.39%	3.27%
具备择时能力 正收益产品占比	75%	30%	99%	48%	7%	59%
上证指数	-8.88%	-22.86%	24.20%	-1.70%	-24.89%	7.86%
注：具备选股能力、择时能力的样本均通过T-M、H-M两模型检验，数据统计区间为截止2012年5月最近三年。

　　历史经验表明，在阶段特征不明显的市场环境中，择时操作的难度较大，而甄选优势个股往往能够取得较好的效果。我们将最近三年(2009.6.1至2012.5.31)上证指数走势按照上行、下行、震荡进行划分，各类市场特征所对应的时间段如图表7所示。

　　利用T-M、H-M模型对产品近三年的投资管理能力进行分析，将两模型检验均具备选股和择时能力的产品的业绩按照不同时间段进行简单平均，结果详见图表8。若将两类私募产品相比较，那么除了在10年4月至6月这段单边下行市场中，具备选股能力的产品稍显落后以外，在其余时间段均好于具备择时能力的产品。尤其是在震荡行情中这一优势则更加明显，具备选股能力的产品平均收益均为正值，较好的穿越了震荡行情。

　　综合来看，具备选股能力的产品在各类市场特征中所表现出的持续优势说明，选股能力能够实现对于投资标的业绩波动风险的提前适当规避，从而增加业绩的稳定性。基于对未来市场大趋势的判断，市场的潜在波动风险仍将延续，因此选股能力作为组合取得中长期稳定收益、实现穿越周期目标的关键特质之一，将会贯穿于整个私募基金投资组合的构建过程中。

　　2.2  追求稳定为核心，择机提高积极性

　　2.2.1  震荡延续追求稳定，配置收益稳健品种以静制动

　　虽然政策面的刺激对市场会构成一定的短期正面作用，可是并不能扭转经济下行趋势，长期看过剩产能的消化问题仍将会是影响未来经济增速下行以至经济着陆底部判断的核心因素，市场最终还是会回到经济增长的本身。因此，受经济下行和政策对冲不确定的影响，下半年A股仍将以震荡行情为主导，在此背景下，我们建议投资者在未来，特别是下半年前期以稳健风格为基础，把握确定性机会为核心。具体到产品配置上可通过配置风险适中收益稳健的品种，或是尽管风险水平较高但中长期风险收益配比较好的品种，来实现中长期穿越震荡市的目标。

　　从图表9各风险等级产品截止2012年5月的平均收益、风险指标中不难发现，风险等级越高的产品其业绩的潜在波动幅度也越大，具体体现在较高的标准差和最大回撤指标上。由于过去一年的市场环境以宽幅震荡甚至下行趋势为主，因此较高风险品种的积极风格使得其跌幅也相对更为明显，整体表现落后于中低风险品种。鉴于这一市场特征在短期内还将延续，因此建议投资者下半年将20%左右的资产投资于风险适中收益稳健的品种，应对市场波动。

　　当然，尽管从短期市场趋势来看，高风险积极风格的产品业绩回落的幅度较大，但是假若在趋势向上市场中，其进攻优势则不言而喻。因此，若从中长期投资的角度、将风险与收益相结合综合判断，风险水平较高的产品中也不乏有风险收益配比效果良好、中长期收益稳健的品种。

　　我们利用月度收益率数据计算得到的夏普比率来考察产品的风险收益配比情况，同时利用下行风险指标辅助考量产品对于风险的控制能力。在成立满三年的212只非结构化阳光私募产品中筛选得到，近两年、近三年(截止2012年5月)的夏普比率、下行风险指标均排名前50%的产品共有42只，这些产品基本具备较好的中长期风险收益配比效果。

　　从筛选出的这42只产品在近期宽幅震荡市场中的短期表现来看，这些中长期风险收益配比较好的产品在近期的波动中仍然能够延续其稳健的风格特征。图表10所示，42只产品中34只近半年业绩排名前50%，25只近半年实现正收益；在最近一年的表现中，有36只在同业当中排名前二分之一，40只产品超越同期沪深300指数。实践证明，中长期风险收益配比效果良好的品种由于能够取得承担风险所对应的回报，因而往往在各类市场特征中收益相对稳健，具备良好的中长期收益水平。

　　因此，我们建议投资者在追求业绩的稳定性时，除了关注风险等级适中的品种外，还应将风险水平与获益水平相结合，从中长期投资的角度考察其承担风险时能否获取与之相对应的收益水平，在较高风险等级的产品中筛选出风险收益配比效果良好的品种进行投资，对于此类产品的配置比例同样建议维持在30%左右。

　　根据量化统计结果，结合我们对于管理人基本情况的跟踪了解，建议投资者可关注云程泰、重阳、世诚、朱雀、智德、展博等管理人所管理的部分产品。其中云程泰、重阳、世诚旗下代表产品尽管风险水平较高，但是风险收益配比效果较好，因而中长期收益稳健。朱雀、智德、展博旗下的代表产品风险均比较适中，表现出了较强的业绩持续性。

　　2.2.2  优势领域轮动切换，点面结合把握确定机会

　　历史经验表明，在衰退和复苏初期，成长股相对于周期股具有优势，今年下半年由于我国经济形势将处于由衰退向复苏迈进的过程中，因而成长风格股票投资机会仍将持续。而且从图表12可以看到，目前成长股经历了前期的回调后，估值水平与历史时期相比已有一定程度的回落。未来随着短周期经济触底的实现，从经济增长内生需求的角度出发，新技术、新市场、新需求所引发的成长股投资机会将会值得关注。因此，在基金产品的风格偏好上，建议关注成长风格基金。

　　具体投资机会方面，国金策略组认为，从投资机会的变化来看，短周期经济何时企稳目前具有不确定性，因此在下半年前期可选择业绩确定性相对较高的稳增长消费以及低估值蓝筹作为对冲，而在经济实现短期筑底之后，可将投资重心转向需求更加确定的养老、环保、品牌、服务等随着人们生活水平的提高而更加关注的领域。除此之外，与政府鼓励投资方向有关的基建、电力、新能源、节能环保、IT等领域也都值得关注。而且以上建议关注的绝大多数领域目前估值水平基本都处于历史低位，因此具有一定的安全边际和确定性。

　　落实到阳光私募基金的投资上，面对以上投资机会建议投资者通过点面结合的方式进行把握，“点”即配置偏好相应领域的产品，把握具体行业的投资机会；“面”即通过配置具备灵活选股风格的基金来综合把握不同市场阶段投资机会的轮动切换。

　　短期来看在经济寻底过程中，具备业绩稳定增长特性的消费领域将率先显示出其投资价值，其中医药行业招标政策开始回暖，从而带动该行业景气好转；随着通胀的回落，商贸零售、大众食品、品牌服装等行业的真实需求也有望回升。因而建议投资者可将20%左右的资产配置于偏好该领域的基金产品，以把握行业景气提升所带来的投资机会。具体可以通过配置偏好该行业投资机会的理成、鼎诺进行关注。

　　除此之外，受益于改革红利的大蓝筹、受益于经济转型的新兴领域等机会也将陆续出现，面对不同市场阶段具备确定性的投资机会的轮动切换，灵活选股基金往往具备先天优势。而基于对下半年成长股行情的判断，在灵活选股基金的风格选择上，建议倾向成长风格产品，以提高捕捉确定性机会的概率，对于此类灵活选股的成长风格产品建议配置比例维持在20%左右。根据一季度阳光私募基金的风格评价，结合对私募基金管理人操作风格特征的跟踪了解，我们建议在灵活选股风格的成长型基金的选择中，在下半年可关注淡水泉、源乐晟、翼虎旗下的部分产品。

　　2.2.3  伴随风险释放，择机提升组合积极性

　　近期国内经济数据不及市场预期引发投资者谨慎情绪升温，我们建议投资者目前以稳健风格为主，未来随着风险释放后短周期经济实现筑底，投资窗口将值得期待，只是具体时间由于受到多重因素的影响而很难准确判断。不过经济下行压力的加大往往会为政策调整提供更大的操作空间，假如国内外政策环境都向积极层面演进，在政策的有效对冲下，短周期经济寻底的过程则有望缩短，投资窗口将会有提前到来的可能性。

　　因此，在整个组合构建的过程中，投资者需持续关注经济下行中各项对冲政策的推动力度，根据二者博弈力量的强弱所引发的不同市场特征来动态调整组合风险水平，灵活处理偏稳健和偏积极风格的产品比例，从而尽量在控制下行风险的同时，把握各项事件驱动以及政策激励所引发的投资机会。从组合动态调整的角度来看，待投资窗口到来之时，投资者可择机提高组合的风险水平，增强组合积极性和主动性，目前仍建议暂将配置比例控制在10%上下，具体可关注六禾、上善御富旗下部分产品。

　　第三部分 阳光私募基金管理人推荐

　　下文将对第二部分所推荐的阳光私募管理人的基本情况、操作特点进行相应介绍，以供投资者选择参考。

　　云程泰以穿越证券市场波动的影响为目标，”着力于识别和寻找市场流行偏见和群体过激行为所带来的投资机会”。具体操作方面，公司不刻意追逐市场阶段性热点，关注企业成长性，认为成长性是企业价值的重要组成部分，通过判断市场价格对企业未来价值的反映程度寻找市场偏差所带来的投资机会。总体更倾向于进行左侧交易，并且伴随着较强的风险控制意识。代表产品云程泰资本增值(一期)自08年4季度以来业绩改善程度好于市场，尽管期间也经历了一定的波动，但是总体趋势向好，取得了良好的中长期风险收益配比效果。

　　重阳投资主要股东绝大部分为合伙人，负责公司相关业务领域的具体事务，从而保证了相对稳定的人员结构。在整个投资过程中，公司崇尚中长期价值投资，重点关注一些具有估值优势并且兼具持续成长能力的投资标的，通过挖掘被市场冷落的股票，用低估值和较小的下行风险来补偿未来的不确定性。公司参考公募基金的风险管理模式，重视控制下行风险，代表产品重阳1期即取得了良好的下行风险控制效果，而且中长期累计收益也大幅超越市场，在今年以来的震荡市中获益领先。

　　世诚投资坚持价值投资，专注投资长三角地区的代表中国经济发展方向的先进制造业、现代服务业、大消费行业以及新兴战略行业中的有品牌、有优秀管理能力、营销能力和自主创新能力的上市公司，公司投资领域与我国经济转型的大背景相契合。代表产品世诚扬子二号由于与市场指数较高的相关性，因而在弱势环境中也出现了多次回调，但是该产品总体业绩良好，中长期较好的平衡了风险与收益。

　　朱雀投资属于有限合伙企业，风格定位保守、专注和思变，专注于发掘企业内在价值，优选个股能力较好，是中长期价值投资的代表。在实际操作中，公司注重通过有效的风险控制手段来加强业绩的持续性和稳定性，并取得了不错的效果。代表产品朱雀8期风险水平适中，面对市场下行该产品取得了良好的下行风险控制效果，从而确保了其良好的业绩持续性。

　　智德投资风格定位比较清晰，强调并坚持利用对冲策略进行投资，注重风险收益配比效果，追求稳健、持续回报。旗下产品风险水平普遍较低，中长期收益情况良好，利用组合管理控制风险实现了较好效果。代表产品智德持续增长2自成立以来累计收益领先市场，由于相对稳健的风格使得其在年初的反弹中略受制约，但其中长期业绩的持续性仍然是较好的。

　　展博投资能够及时对投资机会及风险的变化做出反应，交易频率较高。但不同于绝大多数积极进取风格的阳光私募基金，展博旗下产品受益于果断止损操作，产品业绩波动率、下行风险等指标均较小，呈现出较低的风险水平。公司认为由于经济尚未有明显复苏信号，中长期来看A股市场仍将保持震荡格局。下半年公司将保持较为谨慎的态度，以稳健的风格为主，但可根据市场变化适当调整仓位，可挖掘超跌反弹的投资机会。代表产品展博1期凭借良好的个股选择和果断止损操作取得了突出的中长期业绩持续性。

　　淡水泉注重挖掘被市场忽略但是又具有良好基本面支撑的个股投资机会，始终坚持奉行“逆向投资”策略。公司打破了投资和研究人员分立的传统投研工作机制，实行投资经理团队制，并建立了与此相适应的i-FARM研究平台，引进了专业的对冲基金风险管理系统。旗下产品操作风格总体比较积极，个股选择能力较强，代表产品淡水泉成长一期在中长期投资中取得了相对较好的持续性，该产品属于成长型基金，比较契合当前市场。

　　源乐晟致力于以规范化的风险管理为基础，坚持追求绝对回报，核心成员均来自国内大型资产管理机构，投研经验比较丰富。实际操作中，公司比较注重个股的选择，投资风格相对积极，与此同时，也非常重视对于风险的控制，通过相应的止损机制达到控制下行风险的作用，从而保障了产品业绩的持续性，旗下产品中融-乐晟各阶段收益均排名靠前，成功穿越短周期经济波动。

　　翼虎投资灵活风格贯穿始终，注重择机选择基本面向好但被市场忽略的个股，基本不追逐特别题材，仅适度参与主题投资，更多强调要在合适的时候配置合适的标的，持有周期应与投资标的相匹配。代表产品翼虎成长自09年4季度开始异军突起，此后始终保持良好的业绩持续性，而且其成长风格和灵活操作特征也比较契合下半年市场。

　　理成比较重视自身投资理念、操作风格的持续性。遵从严格的基本面驱动投资原则，主动选择具有良好基本面支撑、未来发展趋势向好的行业、股票进行价值投资。管理风格主动进取，在把握中国经济转型脉络的基础上灵活配置，对品牌消费、生命科学与医药、新型产业具有一定的行业偏好，契合当前市场我们对于消费领域投资机会的判断。代表产品理成风景1号具备一定的选股能力，中长期收益情况良好，并且在近期震荡市中也取得了不错的回报。

　　鼎诺致力于企业基本面的研究，并通过长期跟踪潜在投资标的挖掘企业价值。树立了偏好成长性股票并长期持有的投资理念，对于核心组合坚持长期持有原则，同时又不放弃通过波段操作适度捕捉热点的机会。公司比较注重风险控制，对于下半年的行情公司表示较为乐观，中长期相对看好医药、消费与商业零售，认为消费类股下半年将有正面表现。

　　六禾投资自今年以来坚持回避周期、优选成长，表现出了良好的选股能力，下半年投资重点仍然主要分布于火电、医药、消费等成长型较好的领域。旗下产品总体风险水平较高，投资风格比较积极灵活，上半年由于对经济下滑的担心，因而仓位水平相对偏低，但是市场若能够真正实现转向，其积极风格将会有所体现。代表产品六禾财富银盏一期业绩弹性较大，也正因为此，该产品在上涨市场中具备一定优势，在投资窗口出现时配置可增强组合的进攻性。

　　上善御富崇尚价值投资，非常重视通过基本面的深入研究分析公司内在价值，发掘具有长期增长潜力和估值优势的企业股票进行中长期投资，同时采用多策略灵活操作的方式把握市场波动机会，追求管理资产的长期持续增值。实际操作中，公司总体风格偏积极，在有趋势性机会时投资适度集中，而在波动行情中投资标的则相对分散，代表产品上善御富1期(春天1号)业绩波动幅度较大，不过在今年上半年的几次短暂反弹中表现良好。