私募基金行业动态周报

　　券商资管获准投资私募债 降息后私募看法出现分歧

　　基金分析师：罗震

　　1. 私募行业动态

　　针对部分证券公司咨询“可否将中小企业私募债券纳入集合资产管理计划的投资范围”，证监会日前作出答复称，证券公司可以将中小企业私募债券纳入集合资产管理计划的投资范围；在包含中小企业私募债券的集合资产管理计划说明书、合同中，应当就中小企业私募债券投资策略、投资比例等相关事宜作出明确安排；在销售含有中小企业私募债券的集合资产管理计划时，特别要做好投资者教育和中小企业私募债券投资风险揭示工作。据悉，集合理财计划投资中小企业私募债仍需遵从“双十”原则，即投资单只私募债比例不得超过集合计划总净值的10%，以及不得超过私募债总规模的10%。在已经发行的中小企业私募债中，总规模多数在2000万元至5000万元之间。也就是说，单只集合计划购买的上限在200万元至500万元之间。(摘自：证券时报)

　　6月18日起深圳市嘉力达等9只中小企业私募债券在深交所综合协议交易平台进行转让。资料显示9只发行中小企业私募债的中小企业来自深圳、北京、浙江、江苏等多个省市和地区，其中深圳市占据四席，分别为深圳市嘉力达实业、深圳市德福莱首饰、深圳市巨龙科教高技术和深圳市拓奇实业。上述9只中小企业私募债，票面利率最高13.50%，为深圳巨龙科教；最低8.10%，为海宁森德皮革。债券期限1-3年不等，多只附第2年发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。(摘自：齐鲁晚报)

　　点评：私募债券的发行对于国内私募行业意义重大。长期以来债券型私募发展缓慢的原因就在于债券投资品种较少，也无法像海外固定收益型对冲基金一样使用高倍杠杆提高收益。去年下半年以来虽然债券型私募产品快速增长，但是主要是基于去年下半年以来的债券牛市，投资品种、工具上还是没有变化。私募债券的诞生使得债券型私募获得了全新的高收益(相对债券)投资品种，有利于一些优秀的债券型私募产品业绩脱颖而出。当然私募债在流动性、债券违约风险上都要劣于高评级债券，因此隐藏的高收益也意味着高风险。同时，如果信托合同中对所投资债券的评级有约定的话，信托型阳光私募基金也暂不能投资于私募债品种。

　　2. 私募视点

　　上周上证指数从2281.45点上涨至2306.85点，涨幅1.11%；深证成指从9707.18点上涨至9885.65点，涨幅1.84%。

　　私募认为，贷款基准利率偏高、企业信贷需求疲弱是央行降息的主要原因，同时降息也可以对房地产行业给予一定支撑。目前宏观经济仍处于下滑趋势中，降息并不能取得立竿见影的效果，货币政策的宽松到实体经济好转需要一个较长的传导过程。而从历史情况来看，一旦政策进入降息周期，将会有比较长的持续时间，不排除今年再次降息的可能。在经济明确回升之前，相对宽松的货币政策会一直延续。

　　而对于A股市场，私募认为目前处于经济下滑与政策宽松的博弈之中。有私募认为，目前股市仍处于下滑趋势中，历史上每一次降息周期打开后，股票市场都要用3个月到半年的时间来寻底；有私募认为，股票市场往往会领先于经济三到六个月的时间提前见底或见顶，如果经济在二季度见底，那么上市公司业绩在中报时见底的可能性也非常大，而股价往往会提前见底；还有私募认为，从M1与A股运行的规律来看，上证指数与M1基本上是同期见底，4月份的M1增速处于历史低位的3.1%，和1月份相当，M1等于做了大双底，未来将大幅反弹。

　　板块方面，私募表示看好金融、地产等直接受益的板块。此次降息对于银行板块的影响，私募认为，并非所有的银行股都会由于利差缩小而受损。对于像民生银行这类着力发展对中小企业的贷款的银行来说，由于中小企业资金面相对较紧，相对于银行中小企业在资金市场上依旧是乙方，这次降息中提及的下浮幅度的调整，对于民生银行基本上是无效的。

　　湖北新海天投资投资总监杨虎认为，从历史数据来看，一旦进入到降息周期，将会有比较长时间的持续。而且从降息到实体经济转好，本身就需要一个比较长的传导过程。在经济形势明确回到上升趋势之前，相对宽松的货币政策会延续下去。对降息后的市场，杨虎表示一直看好金融、地产等直接受益的板块，同时在刺激政策进一步明确的情况下，基建板块、医药等消费板块以及新兴产业等一些得到国家扶持的产业也存在反复活跃的机会。因此对于这一类的品种，在政策预期没有转向之前，策略上仍然是以逢低介入，耐心持有为主。(摘自：好买基金)

　　远策投资研究总监李健认为，经济的短期下滑不是降息就能立竿见影起到提振效果，并且股市处于下滑趋势中，短期不会改变，每一次降息周期打开后，股票市场都要用3个月到半年的时间来寻底。目前仍然是两种力量在对比，一个是经济下滑的力量，一个是政策放松对经济的刺激。5月份数据不乐观比较正常，投资者目前对下半年经济担心，随着经济的不断恶化，只会加快对经济刺激的力度，今年不排除再次降息。(摘自：好买基金)

　　北京格雷投资总经理张可兴(微博)认为，这一次是非对称降息，存款利率还有自主上浮的空间，很多人因此觉得银行股会由于利差缩小而受损，尤其是民生银行这些定期存款占比较高的银行，但其实不能一概而论。就拿民生银行来说，公司的特色就是大力发展对中小企业的贷款，在这一块做的优势比较明显，利润率一直很高。即便经过这一次降息，由于资金面相对较紧的缘故，中小企业在资金市场上依旧是乙方。这次降息中提及的下浮幅度的调整，对于民生银行基本上是无效的，因为民生银行的客户，通常是被上浮利率而不是下浮利率的。下浮利率，通常是在和大型国企等不缺钱的企业做业务时才会发生。而且，上浮利率之后，存款有可能会因此增加，那么贷款规模也会相应扩大。而且整体上来说，这一次不对称降息，也会降低银行业的信贷风险，优化资产质量。(摘自：大众证券报)

　　恒盈投资总监韩俊刚认为，我国经济已经处于持续下行的通道。因为国家“稳增长”的措施、降息、原材料价格的下降等因素，对企业盈利的推动需要一点时间。在目前点位上，要坚定长期看好的决心，采取持续买入的策略，不能在目前点位卖出，如果现在放弃筹码，可能会卖在底部区域。在板块选择上，主要关注行业改革和先导性行业的机会，如房地产、券商出现回调，会是比较好的买入时机。(摘自：好买基金)

　　重阳投资认为，在中国经济结构调整的背景下，GDP增速持续回落，企业盈利能力下滑。尽管今年以来央行两次调降存款准备金率，银行间市场流动性充裕，但贷款基准利率仍然偏高，企业信贷需求相对疲弱。4月以来，工业增加值等主要经济指标下行压力加大，欧债危机对全球经济带来的不确定性再次上升，是促使央行降息的直接原因。此外，5月以来原油等大宗商品价格大幅下跌，也为降息提供了空间。此次降息有利于降低企业融资成本，刺激信贷需求，符合中央“把稳增长放在更加重要的位置”的政策取向。央行采取存款利率和贷款利率相对对称下调的方式(长期存款利率的下调幅度甚至高于长期贷款利率)，意在保护银行贷存利差，避免非对称降息引起银行贷款意愿下降。利率下行对信贷需求的刺激是一个渐进的过程。重阳投资预计，随着通胀的回落，年内央行可能还将降息1-2次。在降息的同时，央行将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，是进一步推进利率市场化的重要举措。(摘自：和讯基金)

　　京富融源投资总监李彦炜(微博)认为，降息肯定会形成新的资产配置扭曲，降息可能更多的是为了支撑房地产的措施。李彦炜同时表示，股票市场往往会领先于经济三到六个月的时间提前见底或见顶，如果经济在第二季度见底，那么上市公司业绩在中报时见底的可能性也非常大，而股价往往会提前见底。我国的经济活力尚在，只要有充足的血液，经济运行就不会存在问题。(摘自：好买基金)

　　上海呈瑞投资研究总监李世全认为，当前经济的趋势还处于下滑阶段，所以决定股市短期(3个月)走势的关键不在于经济增速和企业盈利情况。上证指数都是先于盈利增速见底的，现在A股可能已经见到底部了，继续创新低的概率很低。从M1与A股运行的规律来看，上证指数与M1基本上是同期见底。4月份的M1增速处于历史低位的3.1%，和1月份相当；M2增速同比增长12.8%，是历史次低(仅高于2012年1月份12.4%的历史最低水平)。M1等于做了大双底，未来将大幅反弹，因此随着政府短期集中上马了一些大项目，货币投资肯定会回升。(摘自：证券市场红周刊)