导语：原本宣布的发行区间为23—25美元，为了吸引共同基金等大型投资者，凯雷于上市前一晚将IPO价下调至每股22美元，低于发行指导价区。以22美元的价格，凯雷公司通过发行3，050万普通股计划筹集6.71亿美元，成为美国今年来最大一宗ipo交易。

　　经济观察网 记者 朱熹妍

　　凯雷的股价还算不坏。

　　5月3日(美国时间)，这家私募股权基金巨头登陆纳斯达克(微博)，首日开盘22.01美元，收盘22.05美元，与发行价持平。目前市值约61亿美元。

　　不过，这已与2007年行业鼎盛时的估值相去甚远。数年来，私募股权基金已经走下神坛，投资者更关心的不是你请了几个总统，而是你能否持续发展。同时，有观点认为，私募股权基金公司的密集上市，也预示着整个行业并购潮的到来。

　　下调发行价

　　纳斯达克并未因为这家“总统俱乐部”的上市而兴奋不已。

　　原本宣布的发行区间为23—25美元，为了吸引共同基金等大型投资者，凯雷于上市前一晚将IPO价下调至每股22美元，低于发行指导价区。以22美元的价格，凯雷公司通过发行3，050万普通股计划筹集6.71亿美元，成为美国今年来最大一宗ipo交易。

　　“凯雷认购时的订单并不少，只是他们期望有更多大型共同基金来认购，这样可以让股价更加稳定，他们基本都会长期持有。”一位长期从事美股投资的人士表示，这些共同基金一般都要求有折价优惠。

　　凯雷的担心不无道理。2007年，凯雷的老对手黑石集团率先公开上市，当前股价仅为发行价的一半不到；去年上市的Apollo同样遭遇下跌境遇，迄今股价已经下跌了34%；而就在三周前上市的橡树资本IPO融资3.87亿美元，即便将募集预期下调25%，股价还是只能达到预期区间的下限。

　　上市当日的市场表现也说明，大型基金的稳定政策保证了凯雷上市当天避免破发命运。

　　其实，凯雷集团路演ppt相当好看，成立于1987年的凯雷集团，是目前全球最大且最具知名度的私募股权公司之一。截至去年年底，凯雷收取基金管理费的资产总额达到1110亿美元；拥有投资专家人数达到600以上，可用资产达到370亿美元；投资者关系专家人数达到60以上，基金投资者人数达到1400以上。去年凯雷向其基金投资者返还了创纪录的188亿美元现金，可分配收益同比增长152%。

　　凯雷从事的私募股权投资去年营收达15亿美元，占总营收70%，全球市场策略和不动产营收为3.25亿和3.15亿美元。与同级别的竞争对手中，凯雷的私募股权投资的占比最大。

　　在私募鼎盛的2007年，凯雷集团的估值曾经高达18亿美元。当时，阿布扎比国有投资公司支付1.35亿美金，只拿走了7.5%的股份。

　　这不仅让人感叹，私募股权投资行业已是今时不同往日。

　　私募下坡

　　随着越来越多参与者带来的pe行业开放，让公众开始对整个行业有所了解。“最终大家都明白是怎么回事，神话破灭后，质疑频繁出现。”来自华平基金的一位从业人员感叹，一旦上市，股民更关心他们是否能够持续盈利？

　　首先，是项目的后续能力。

　　“这并不让人意外。”一位美国大学的金融教授认为，市场对于凯雷的股票兴趣并不大，虽然凯雷之前赚过很多钱，但是市场对于他们是否能够持续高盈利还抱有怀疑态度——他们是否能够再有类似Dunkin Donuts(名列全美十大快餐连锁品牌，以新焙咖啡和多纳圈著名)、HERTZ租车这样的企业。

　　一些分析报告则认为，凯雷的政治资源也并非可持续。

　　与同行们不同，凯雷选择将公司设在政治中心华盛顿而非华尔街，从白宫及国会大厦步行5分钟即可抵达凯雷总部。同时，它还网罗了众多前总统和政要，被称为“总统俱乐部”。历史发展轨迹中，它曾是美国最大的军火供应商之一，曾经主营政府推动的并购项目，被外界诟病为“五角大楼公司”。

　　近10年来，凯雷也力图转型成为传统的私募股权基金公司，参与更多市场化的投资、并购之中。但是其政治背景多次在收购交易中成为绊脚石。在中国，凯雷就曾在并购徐工集团时引发巨大争议，一些行业老人联名上书，认为凯雷的收购有政治目的，有危害国家战略产业的基础之嫌。

　　这似乎影响到凯雷在新兴市场，特别是亚太地区的发展。资料显示，2009年至2011年，凯雷集团连续三年实现正营收，分别达13亿、23亿和20亿美元。美洲仍是其主要市场，2011年营收达24亿美元，较2009年增长153%；欧洲、中东和非洲地区的5.03亿美元，较2009年增长55.4%；在亚太地区则出现7430万美元亏损。

　　在中国大陆，凯雷业务一开始的发展也非常迅速，成功投资了太平洋保险(微博)、聚众传媒等企业，甚至协助国家电网(微博)公司参与竞购菲律宾电网。不过近年来，外资pe在中国逐渐式微。自中国创业板开启以来，本土pe迅速崛起，在项目、金额上都已超过外资。

　　“私募股权基金的成长市场，仍在金砖四国。”贝恩资本全球副董事、大中华区私募股权基金业务领导成员杨奕琦对本网表示。

　　这也成为凯雷及其美国同行们必须面对的问题。

　　根据凯雷的公开资料显示，此次IPO募集资金将主要用于偿还债务以及其他的公司运行事务，包括并购和战略投资等。

　　“凯雷并不是第一家，在这之前，黑石、KKR都已上市。投资机构需要更多的并购资本，为即将到来的行业变迁做好准备。”上述华平基金人士表示。近年来的经济下行，已让很多私募股权基金感到吃力。

　　而更让他感慨的事情是，凯雷所面临的问题，同时也发生在中国。近两年以来，私募股权行业在中国得到了爆发式增长，暴利吸引了众多社会资本的投入其中，然而随着竞争加剧、退出市场逐渐回归理性，PE的成本不断提高，收益却在逐步下降。

　　“如何可持续发展，对中国私募股权行业来说，迫在眉睫。”