来源：私募排排网 陈伙铸 

　　私募排排网专访 景泰利丰投资发展有限公司董事长兼投资总监 张英飚 

　　摘要：对未来行情乐观，今年会是一波超出市场预期的上涨行情，目前市场处于比较低的区域。看好景气度好或者景气反转的行业，如传媒、物流、旅游和券商等，蓝筹股存在估值修复行情，金改概念的疯狂只是炒作。

　　一季度会是经济的最低点，二季度经济会起来，二、三、四季度逐季走高；通胀呈确定性回落趋势；货币会放松，但力度不会超市场预期，存款准备金率会连续下降，二三季度资金面会明显宽松。房地产度过了最坏的时候，但房地产板块的分歧比较大，不一定会有大的机会。

　　创业板退市制度会使创业板公司分化加剧，证监会系列改革会产生深远影响；养老金大规模入市是大势所趋；欧债危机今年不会存在问题，全球关键看美国经济复苏。

　　经济数据变化决定A股走势

　　私募排排网：从年初的反弹到3月份的下跌，再到现在的震荡上行，您认为主导A股走势的主要是哪些因素？

　　张英飚：主要受资金面、经济数据、投资者情绪和政治因素的影响。

　　资金面上，从M2看，资金面已经相对以前宽松；经济数据有所下滑，未来如何变化决定着市场的变化；投资者情绪比较脆弱，经过两年下跌后，已经变成了惊弓之鸟，非常情绪化；政治因素也成为了今年市场波动的因素之一。

　　未来关键看经济数据会否在一季度见底，二季度好转，其他的因素都是向好的。

　　目前是中期行情的底部

　　私募排排网：贵公司对未来行情非常乐观？

　　张英飚：我们对未来行情乐观，看好A股未来的走势，目前市场处于比较低的区域。未来，通胀呈确定性回落趋势，存款准备金率会连续下降，二三季度资金面会明显宽松。我们在1月份就提出今年会是一波超出市场预期的上涨行情，1月后，我们就满仓操作。

　　我们从来不去预测市场具体的点位，它也是无法预测的。我们不知道今年是不是大牛市的开端，但我们认为现在是中级行情的底部，即使是出现大牛市，也是一个逐步确认的过程，不会像06、07年一样。

　　对机构而言，底部点位没有价值，但底部区域有价值，对我们始终保持高仓位运作的投资风格来说，预测具体点位也没有多大的意义。

　　看好传媒、物流、旅游和券商股 金改概念只是炒作

　　私募排排网：主要看好哪些板块的投资机会？

　　张英飚：在经济回落的过程中，我们看好景气度好或者景气反转的行业，如传媒、物流、旅游和券商等。今年总体经济会低于去年，景气好的行业不多，相对而言，我们需要选择景气度相对好的行业进行投资。

　　私募排排网：很多板块的估值非常低，尤其是蓝筹股，您这么看蓝筹股的机会？

　　张英飚：蓝筹股确实处于低估区域，很便宜，会存在估值修复的行情。

　　私募排排网：最近市场炒得最热的是金改概念股，您如何看金融改革？

　　张英飚：最近涨得很凶的金改概念股，我们认为仅仅只是炒作的行为，温州金融改革试点，只是一个很小的改革，步伐不会很大，我们不会参与这类型的炒作。

　　一季度是经济最低点 二、三、四季度逐季走高

　　私募排排网：您如何看经济未来的走势？

　　张英飚：我们认为一季度会是经济的最低点，二季度经济会起来，二、三、四季度逐季走高。经济走好是环比来说，一个季度比一个季度好，但今年总体GDP低于去年，工业利润也会低于去年，经济的“好”只是说最坏的时候已经过去了。

　　货币会放松 但力度不会超出市场预期

　　私募排排网：周小川表态将继续加强宏观调控保持经济强劲增长，您认为未来货币政策的放松会超预期吗？您怎么看货币政策未来会如何演变？

　　张英飚：货币会放松，但放松的力度不一定能够超出市场预期，存款准备金率还会继续下调，但降息的可能性比较小。降息的唯一动力是减少地方负债的负担，但由于通胀今年年底还有上升的压力，估计不会采取降息的手段。

　　通胀未来确定性回落，但仍高于3.5%一年期存款利率，CPI在3.5%以上运行很长的时间都没有加息，如果通胀一低于3.5%就降息，会引起民愤，除非是不对称的降贷款利率、存款利率不降，但又会影响银行的利润，所以不会采用利率的手段。

　　一般来说，在中国采用利率手段的作用不大，我国的利率传导机制不像国外敏感，没有完善的利率形成机制，所以调控经济比较少使用利率工具。

　　私募排排网：市场上部分投资者担心油价会是未来通胀反复的不确定性因素，您怎么看？

　　张英飚：国际油价今年不会大涨，今年美国大选，如果油价上涨将会危及到奥巴马连任，所以他会动用一切手段压制油价的上涨。

　　房地产行业最坏的时候已过去 板块机会分歧大

　　私募排排网：房地产行业的走势对市场有重大影响，您如何看房地产未来的走势？

　　张英飚：房地产最坏的时候已经过去，政府只会在经济进一步下滑，或者房地产投资危及到固定资产投资增速，成为经济增长的拖后腿因素，才会出台支持房地产的政策。我们判断经济二季度经济会好转，所以不一定会有支持房地产的政策出台。

　　房地产只是度过了最坏的时候，但房地产板块的分歧比较大，不一定会有大的机会。

　　私募排排网：4月以来，全国各大城市土地供应计划相继出台，银行房贷也出现优惠政策，未来，扶持的力度会否进一步加大？

　　张英飚：各地政府只是偷偷的进行一些支持计划，并不能大张旗鼓的去支持房地产的发展，形成不了大的气候。但它的稳定非常重要，只要它不继续向下，对银行形成坏账的压力就会大大减少，对经济的软着陆有非常大的作用。

　　当一个板块的分歧很大的时候，就不会出现大的机会，因为一半人看多，一半人看空，买卖双方力量平衡，整体只能是震荡。房地产不是景气度好的行业，但房地产板块会存在交易性机会。

　　退市制度会使创业板分化加剧

　　私募排排网：创业板退市制度出台，5月正式实施，您怎么看？

　　张英飚：我一直认为创业板只是一个“变形”的主板，我们选择公司不要管它属于主板、中小板或者创业板，只要是上市公司就可以，只是估值需要符合一定的标准。从国际的标准来，A股正处于向国际接轨的时期，创业板估值整体下降，是因为大多数公司的估值已经远离了国际的估值，需要回归。

　　创业板退市制度的推出并不意味着所有创业板的公司都不能买，创业板里的公司并不会都出现回归，而是会出现分化。部分被低估的公司或者已经借助创业板上市插上腾飞的翅膀的公司，反而是买入的机会。创业板退市制度对垃圾公司肯定是重大利空，有利于投资者减少投机行为。

　　我们建议在这个特定时期，非专业投资者不要投资中小企业，未来选股风险会加大，如果未来不转变“听故事”的行为，还会继续吃大亏。

　　证监会改革将影响深远 养老金大规模入市大势所趋

　　私募排排网：这段时间，市场一直都在关注郭树清上台后的一系列改革，您这么看这一系列改革呢？

　　张英飚：这些改革是针对一级市场和二级市场的协调，从过去过度重视一级市场投资者的利益，到转向关注二级市场投资者的利益，它将对股市产生深远的影响。

　　新股发行制度改革可以看出证监会对二级市场投资者利益的重视，将明显压低上市公司的发行价和上市第一天的定价。如果跌破发行价，大股东要用自己的钱来买，这是全世界都不存在现象，跌破发行价对大股东是不利的，所以会使得大股东更加理性一些，有利于压低新股的“三高”现象。

　　私募排排网：您如何看养老金入市？未来养老金会大规模入市吗？

　　张英飚：养老金入市是大势所趋，这是国际同行的惯例。目前，地方养老金缺口还比较大，历史上欠账比较多，以前，养老金只是存在银行，收益率比较低，甚至跑不赢通胀，通过股市投资来提高收益率，战胜通胀，这是大势所趋。

　　养老金入市会是小心翼翼到大量入市的过程，不会是短期就能完成的，但最终会大量入市。

　　欧债危机今年不存在问题 全球关键看美国复苏

　　私募排排网：西班牙债务风险在加大，您如何看欧债危机？

　　张英飚：今年，欧债危机不会是一个大问题。大多数人了解欧洲更多是通过媒体，并不是真正的了解欧洲的情况，媒体又喜欢哗众取宠的报道，所以，很多东西并无法辨认得很清楚。

　　全球经济还是要看美国这个火车头，只要美国不出问题，意味着有人领导处理这个难题，欧洲的问题就可以解决。另外，G20承诺向IMF注资超过4300亿美元，也表明了世界对有能力来解决这个问题，只是时间的问题，过于担心并无必要。

　　私募排排网：从经济数据看，德国和法国的PMI都很差，德国制造业PMI为46.2，欧洲经济的衰退会否影响其解决危机的能力？

　　张英飚：欧洲经济陷入衰退是已经有预期的，也已经提前反应，今年只是兑现了不好的预期。世界有美国、欧洲、日本、中国等四大经济体，欧洲只是世界经济体中的一部分，它的影响更多的是心理上的影响。

　　政府换届更多的是利好因素 回调是买入良机

　　私募排排网： 美国、欧洲、中国等今年都面临这大选、换届，政治因素会否影响市场的走势？

　　张英飚：政府换届更需要稳定的环境，如果不是奥巴马要连任，国际油价早就飙升了。在行情差的时候，市场会将利空放大来看，在行情好的时候，市场就会将利好放大来看，全球换届有利有弊，但政府换届更多的是有利因素。

　　政府换届不是影响市场的核心要素，只是一个暂时影响市场走势的因素。A股资金面的宽松已经是比较确定的事情，3月的贷款也可以确认，A股走势还是要看经济数据会否好转。机构需要的是提前预判经济走势，如果等经济数据确认了再来投资，就已经错失了前期的行情，提高了买入成本。

　　我们从1月份就开始乐观，认为回调是提供了买入良机，3月份的回落是很好的买点，要不是因为政治因素，行情早就上去了，不会出现这样的好机会。

　　挖掘并长期持有能穿越经济周期的成长股

　　私募排排网：请介绍一下贵公司的投资理念？

　　张英飚：我们专注投资于能够不断超出市场预期的高成长型公司，不断挖掘并长期持有能穿越经济周期的成长股，实现复合增长带来的财富增值。

　　挖掘能够穿越经济周期的成长股的能力源于我们在中国股票市场长达十六年的专业证券投资经历，通过实地调研超过200家上市公司，我们对管理层能力和公司经营效率等关键指标的评判，已经发展出一套行之有效的对成长型公司的评价体系，并在投资实践中取得了丰硕的成果。

　　例如：我们在2007年12月1日发掘并买入青岛软控(002073)，至2010年12月31日，在增速放缓前卖掉，涨幅为265.73%。期间上证综指从2007年12月1日的4868点，下跌至2010年12月31日的2655点，跌幅高达42.32%。

　　私募排排网：市场上很多投资管理人都是投资成长股，您对成长股投资有何不同的理解呢？

　　张英飚：市场上大部分私募都说投资成长股，只是各自的做法和坚持的程度不一样。我们坚持的程度有所不同主要体现在两方面：坚持的比例和坚持的时间。

　　首先，我们始终保持比较高的仓位，将现金变成了我们认为是成长型公司的股份持有。我们很早就保持着80%以上的仓位，因为我们认为客户把钱交给我们，是为了把钱变成股票，而不是拿着现金等待，至于变成什么样的股票，这就有赖于我们的专业水平。当然，股票之间的比例是可以增减、变换的，不是80%的仓位一直都持有同一批股票。我们是靠选股来抵抗市场的下跌，从这几年来看，远远超越了大盘。

　　另外，坚持的时间不一样，如果买入一个月就卖掉，不叫成长股投资，如果从年初到年末，核心仓位的股票大换仓，也不叫成长股投资，我们的核心股持有时间都超过一年。

　　私募排排网：那您如何判断公司具有成长性？

　　张英飚：判断成长股关键在于看公司的增长是否具有成长性，是否有从小变大的能力。我们选择成长股的标准很多，如公司治理结构、市场容量、公司在行业中的地位、估值情况、财务状况等等。

　　持续跟踪上市公司控制风险

　　私募排排网：贵公司如何做风险控制？

　　张英飚：我们主要是通过对上市公司的跟踪来控制风险，而不是通过止损。所以我们的投研团队会随着规模的扩大而扩大，这和我们的投资模式有关，我们需要研究员来跟踪买入的品种。

　　私募排排网：那您在什么情况下会卖出股票？

　　张英飚：首先，公司的业绩增长放缓。其次，达到我们的预期目标。第三，公司出现和我们原先判断不符的情况，数据明显低于预期。第四，公司出现不利事件影响，如受到立案调查等。

　　投资需要独立思考和坚持 选择认同自身风格的投资者

　　私募排排网：您认为投资要取得成功，哪些因素比较重要？

　　张英飚：最重要是要有独立思考的能力，不要依赖于外部各种各样的观点。

　　其次，要有坚持的能力，对正确的要坚持，不能被外界的观点冲垮，这又要独立思考作支撑。

　　私募排排网：您如何理解“投资”和“投资管理”，渠道或客户的压力会否对您的坚持造成影响？

　　张英飚：我认为应该让喜欢我们这种风格的客户留下来，这就需要我们加强和客户的交流与沟通，让他们认可我们的风格。

　　渠道的压力对我们有帮助的、有道理的，我们需要考虑渠道的感受、新进入客户的感受，在投资上做一些相应的配合调整。渠道都不希望产品净值跌破1块，或者远离1块，所以我们的产品相对稳健，净值波动不大。

　　中国富人财富管理需求大而迫切

　　私募排排网：阳光私募从2011年至今，经历着比较困难的时刻，您怎么看私募行业未来的前景？

　　张英飚：我对阳光私募行业的未来充满信心，从2007年以来，无论是参与私募的基金经理人数和管理的规模，都取得了重大进展，而且是在夹缝中取得的，从中可以看得出市场的需求巨大，中国富人财富管理的需求大而且迫切。

　　另外，最近管理层一直在谈金融领域的开放，如温州的金融改革试点，阳光私募是非银行业务，也是可以尝试开放的领域，管理层对其是一个逐渐开放的态度。

　　如果《基金法》将私募纳入监管，承认了其法律地位，私募未来的空间就会更大。