作者：海通证券基金分析师：罗震

　　5只产品连续3年保持正收益，部分私募看好消费、医药、银行

　　1.私募行业动态

　　据媒体报道，南京世通资产旗下世通8期和世通9期由于净值触及止损线而被中信信托强制清仓。3月30日两只产品的净值分别为0.6015和0.6074元，根据信托合同如果世通资产后续不补充资金提升净值，两只产品将被终止清算。

　　世通资产旗下世通1期2010年以96%的收益率成为当年的私募冠军，但是2011年遭遇滑铁卢，净值下跌33.07%，远远落后于私募平均下跌17.07%的水平。世通8期和世通9期均成立于2010年底2011年初，2011年两只产品跌幅接近30%，今年一季度虽然大盘反弹，但是两只产品仍呈现严重亏损的情况，净值下跌15%左右至0.6元。

　　从阳光私募行业发展历史来看，私募年度收益冠军业绩第二年均很难延续，如2008年的金中和西鼎，2009年的新价值2期，2010年的世通1期。但是同样也有一些私募基金能连续保持较好的业绩。考察210只2009年以前成立的产品，2009至2011年，连续3年业绩排名均在所有产品前三分之一的产品有东方港湾旗下东方港湾马拉松，林园投资旗下林园、林园2期、林园3期，翼虎投资旗下翼虎成长一期，源乐晟旗下中融乐晟，理成资产旗下理成风景1号，中睿合银旗下鑫兰瑞一期，大成基金(微博)旗下大成基金灵活配置2期；而连续3年均保持正收益的产品有林园、林园2期、林园3期，嘉实基金(微博)旗下嘉实股票精选1号，金中和投资旗下金中和西鼎。

　　私募基金由于没有公募基金一般在投资上的限制，因此可以充分贯彻基金经理的投资逻辑，产品通常都有自身明确的风格。当投资逻辑或者产品风格与市场吻合时通常能取得非常好的业绩，但是如果出现偏差而基金经理又没有及时调整就会导致业绩出现反转。对于冠军私募而言，成功的经历多少会使得基金经理在投资上产生惯性，难以积极的去适应市场新的变化。从这个角度而言，冠军私募可能只是证明了某种市场环境下的投资能力，而一旦市场风格发生变化，原先的优势往往会变成劣势。同时，某一年的突出业绩只是证明一时的投资绩效，但是其长期的真实的投资能力还需要更长时间的考验。此外，冠军私募往往在第二年管理的资产规模会获得爆发式增长，而这是否会突破私募投资经理的管理边界，也是冠军私募业绩能否持续的重大风险。对于一般的投资者而言，还是建议从长期业绩角度，并结合资产规模的发展速度，选择长期业绩延续性好的产品。

　　2. 海外对冲基金动态    

　　芝加哥研究公司Hedge Fund Research今天发布报告称，今年第一季度全球对冲基金资产大幅增长至历史最高水平，这一季度中对冲基金创下5年以来最好的第一季度表现。报告显示，第一季度中投资者向全球对冲基金注入的总资本超过了160亿美元。在第一季度对冲基金强劲表现的推动下，投资者向全球对冲基金投入的资本总额上升至2.13万亿美元，超出此前在2011年中期创下的2.04万亿美元的历史最高记录。在第一季度中，股票和信贷市场均实现了强劲的增长。报告还表明，从投资战略来看，最受投资者欢迎的是使用相对价值套利策略和宏观策略的固定收益基金，这些基金“在第一季度中收到的新投资者资本在总资本中占据着压倒性的多数”。其中，相对价值套利基金在第一季度中净获得了124亿美元的新资本，宏观基金则获得了29亿美元；与此同时，投资者从股票对冲基金撤回了29亿美元资金，从事件驱动基金撤回了9亿美元。所谓“事件驱动”(Event Driven)，是指在持续事务管理过程中进行决策的一种策略，即跟随当前时间点上出现的事件，调动可用资源，执行相关任务，使不断出现的问题得以解决，防止事务堆积。“事件驱动”策略在计算机编程、公共关系、经济活动等领域均有应用。股票对冲(Equity Hedge)即可同时买进和沽空股票，但一般不要求市场中性，即在某一时刻有可能多头多一些，也有可能空头多一些。Hedge Fund Research指出，在第一季度，投资者对于对冲基金行业中最著名基金的偏好仍旧很强。这一季度中，管理资产额在50亿美元以上的基金总共获得了183亿美元的新资本，而管理资产额在50亿美元以下的基金则净流出了将近20亿美元资金。Hedge Fund Research总裁肯尼斯-海因茨(Kenneth J. Heinz)发表声明称：“创下历史最高记录的资产水平和资金分布的转变表明了一种强大的趋势，这种趋势正在塑造2012年的对冲基金行业面貌。”他指出：“机构投资者正在利用面向对冲基金的投资来作为一种强有力的战略投资组合补充手段。”(摘自：新浪财经)

　　3. 私募视点

　　上周上证指数从2359.16点上涨至2406.86点，涨幅2.02%；深证综指从950.91点上涨至961.77点，涨幅1.14%。

　　私募对二季度市场看法偏乐观。有私募认为，3月调整后A股估值处于历史低位，随着近期地产股复苏中期行情有望展开；有私募认为政策仍是影响后市的主要因素，政府政策信号释放会使得市场对接下来可能的政策方向形成判断，后市存在结构性和主题投资机会。但是随着新三板、发行制度改革的推行，创业板将持续面临调整压力。

　　从板块来看，部分私募看好消费、医药板块，集中关注业绩优良且中期基本面确定的个股。除此之外，也有券商资产管理的投资经理认为银行股的投资价值在凸显。银行近两年来一直保持着较快的业绩增长，同时银行的估值水平不断下降，银行股已被市场严重低估。中期看，银行股的业绩增长无忧，未来两至三年稳定增长可期。     

　　北京源乐晟资产总经理曾晓洁认为，按照现在的经济态势，如果没有政策的支持，经济下滑趋势不会逆转。但如果在经济政策上放松，信贷持续，证券市场变革也能继续，二季度可能会有机会。全年市场情况难以判断，只能认为比去年好。首先，去年经历货币政策收缩的过程，而今年不会有大的收缩。其次，从企业盈利情况来看，今年一二季度较差，三季度可能出现缓慢上升，而去年是反过来，一二季度好三季度差，因此相对去年今年情况更有利于市场表现。但是今年好多少仍取决于政策。(摘自：中证网) 

　　广东达融投资董事长吴国平认为，经过3月的技术性调整后，市场的调整幅度已使A股处于历史相对低位。地产股近期复苏，中期行情有望慢慢打开。目前我们集中关注的是业绩优良且中期基本面确定的个股，对消费板块尤其看好，医药次之。(摘自：《华夏时报》)

　　深圳展博投资认为，随着政府信号的不断释放，市场会对可能的政策方向形成判断，并形成投资的内在逻辑，结构性和主题投资机会仍然存在，产业政策扶持和制度红利的收益行业依然是关注重点。随着证券市场制度变革的推进，包括新三板、发行制度改革、深交所推动“小而新”等，创业板将持续面临调整压力。(摘自：新浪财经)  

　　国泰君安君得益投资经理田宏伟认为，上证50、上证180、沪深300三指数最新的PE都在10倍左右，PB都低于2，说明三个指数的估值水平非常低。纵向比较，这一估值水平已接近历史最低水平。横向比较，即便与国际成熟市场相比，这种估值水平也是属于较低范畴。因此，从估值水平而言，这三个指数已极具投资价值。银行股是上述三个指数的主要权重股，据统计，银行股在上证50中占比超过35%，在上证180中占比超过25%，在沪深300中占比超过20%。因此上述三个指数的估值吸引力主要是银行股的投资价值在凸显。当然，A股蓝筹股的低估值有其制度性的原因，而且最具代表性的银行业近年来分红吝啬，再融资需求却不断等使自身形象受损，银行股的股价几乎是一直趴着不动，被投资者调侃为“僵尸股”。银行指数这两年的涨幅也在众行业指数中排名靠后。但不可否认的是，银行股的业绩和股价的表现是分离的，银行近两年来一直保持着较快的业绩增长，也因此银行的估值水平不断下降，时已至今，银行股已被市场严重低估。此外，不少投资者长期以来将银行股的走势与流动性联系在一起，认为只有当大量资金涌入，银行股才能水涨船高。其实，银行股虽然流通股本很大，但每日的换手率并不高，甚至某些中小板的股票单日的成交量能超过工商银行。因此，建议投资者要关注银行股二季度的投资机会。短期看，银行股股价出现了一个明显的洼地。今年以来，被投资者预期有稳定增长的行业，如食品饮料、农业、医药和房地产等都已有不小的涨幅，较大盘有不错的超额收益，只有银行股从3月市场调整以来，在众多行业中排名垫底。中期看，银行股的业绩增长无忧，未来两至三年稳定增长可期。而从长期看，银行股绝对价值低估有较强的修复要求。