新浪基金研究中心 庄正

　　一个“老兵”

　　许良胜(微博)已经是国内资产管理者行业最老的“老人”之一，历史业绩优异。具有16年资金管理经验，包括2001年~2005年任基金久富基金经理，2008年任长盛动态精选基金经理，2005年~2007年任全国社保105组合组合经理，2009年发起成立阳光私募德源安资产管理有限公司，管理三只阳光私募，等等。不只今年以来他旗下的产品排名所有阳光私募第一，其在全国社保105组合做组合经理之时就是明星基金经理；在进入阳光私募领域后，2010年德源安战略成长一号就已进入了全部阳光私募排名前十。

　　可能最多人对他的印象是低调、温和。虽然已经是今年以来表现最好的阳光私募，但他仍拒绝了大部分媒体的采访，能找到的所有照片都是微笑状。只是谚语云：出多少汗，吃多少饭。每个成功背后都有故事，近日笔者和许良胜的深入交流，有幸透过他低调、温和的外表下看到他深邃的思想。

　　战略思考者

　　正如公司发行的第一只产品“战略成长一号”名称的寓意， 他是坚定的战略思考者。在许良胜的视界，一个国家的经济运行轨迹有客观的规律，股票市场有自己内在的体系，经济运行和股票市场也是一个相互作用的体系。只有以战略眼光审视大局，才能排除噪音和干扰，找到长期能创造超额收益的行业和企业。

　　凭着他的大局观，他为公司划定了三大战略研究方向：1、上游具有自主定价权的中国资源(稀土、焦煤等)；2、中游战略新兴产业(装备制造业，像大飞机项目等)；3、下游消费升级。

　　具体到稀土行业。受世界范围内能源价格高企影响，节能减排受到各国政府空前的重视，作为发展节能减排产业的重要资源，稀土具有不可替代性。该行业可能有着比房地产更长的繁荣周期。2011年前稀土价格大幅上涨，稀土相关上市公司股价涨幅明显。在许良胜看来，这也许还只是开始。

　　绝对收益理念

　　许良胜强调在正常市场状况下，德源安的产品长期复合年化收益率应该是15%以上，最大下行不超过20%。2009年二季度至今指数下跌5%，但公司成立最早的德源安战略成长一号已实现35%的正收益率。虽然不到年化15%，但以许良胜在公募基金和全国社保105组合超过5年的管理业绩——年化收益率达到48.5%，正常的市场年化15%的目标不难实现。困难的是控制最大下行，2011年德源安净值跌幅较大，基金经理表示将不断改进风控手段。

　　今年以来德源安净值涨幅30%以上，但同样是成长性私募他们净值只是小幅上涨，甚至部分产品不涨反跌。许良胜分析他们的投资理念中讲策略轮动，但策略判断有对有错；即使策略正确，所选企业如果没有“资源垄断”或者说“门槛”，比较容易被人快速复制。德源安的策略强调战略思维，顺应生产力进步方向，以战略眼光分析行业、公司的投资机会，中长期策略的判断失误较少；加之选企业时，抓龙头企业、垄断资源，竞争对手很难模仿。

　　众所周知，阳光私募产品区别于公募的最显著特点是绝对收益理念。许良胜认为“绝对收益”不是不能下跌，而是大的市场风险发生时，基金净值不发生大幅下跌(譬如跌幅超过20%以上)。2009年~2012年的市场上，做到了绝对收益的阳光私募管理人主要有三类，一类是风险厌恶者，只承担很少的系统性风险；一类是频繁交易，通过择时成功规避风险；第三类是能在上涨下跌几个周期后创造超额收益。许良胜认为自己属于最后一类。历史看德源安产品净值波动较大，但公司仍没有因此打算迎合客户做对冲类产品。主要是目前市场估值合理，对冲产品容易对冲掉上涨收益，不做对冲是对客户负责。

　　投资思路和选股

　　当笔者问到基金经理的投资思路如何产生，是研究员“自下而上”挖掘还是基金经理“自上而下”推导？！许良胜强调研究员在管理中的重要作用，包括研究员需要跟踪股票池中超过50只股票，定期更新宏观经济数据，等等。

　　许良胜对投资标的的选择近乎苛刻。以小板股票为例，虽然许良胜认为市场上已经有为数不多的中小板股票可以投资，但如果没有比内在价值折价30%，如果没有买入后有年化30%的增长，公司不会考虑投资。前者是中小盘股流动性考虑，后者则是中小盘股波动较大，要求的风险溢价。正是有这种对投资标的的“绝对信心”，当年成立公司时的1000万元注册资本，许良胜几乎全部用来做了跟投。

　　新浪基金研究中心评价：具有一定风险承受能力的投资者可积极德源安旗下产品。(认购热线：010-62675061)

　　免责条款

　　本报告仅提供新浪基金研究中心合作客户。本报告中的信息均来源于新浪基金研究中心调研和可获得的公开资料，新浪基金研究中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此投资，其风险和责任自负。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知新浪，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。