2012年3月证券投资类阳光私募基金评级报告

    来源：好买基金研究中心 研究员：刘天天

　　一、摘要

　　好买私募基金评级介绍

　　好买私募基金评级是以基金过往业绩为基础的定量评价，不包含定性考察及主观判断，旨在为私募投资人揭示各产品过去一段时间的风险收益特征。投资人选择私募基金时，可将该评级结果作为对基金进一步了解的起点，而不是选择依据，最终的投资决策还应结合对私募管理人的公司平台、投研团队、投资理念与风格、风控流程等方面的综合考量。

　　好买3月份私募基金一年期评级结果

　　3月份共有668只私募基金参与好买一年期评级，较上月增加23只，其中获得“5星”评级的私募产品共67只，包括：信合东方、思考一号、林园2、林园1、民森G号、林园3、民森F号、景良能量、民森E号和展博1期等。

　　好买3月份私募基金两年期评级结果

　　3月份，运行满两年且满足评级条件的私募产品共356只，较上月增加24只，其中获得好买两年期“5星”评级的产品共36只，包括：泽熙瑞金1号、展博1期、林园3、林园2、精熙1期、林园1、中国龙增长1、中国龙精选1、中国龙精选2和中国龙增长6等。

　　二、好买私募基金评级介绍

　　(一)评级目的

　　好买私募基金评级是以基金过往业绩为基础的定量评价，不包含定性考察及主观判断，旨在为私募投资人揭示各产品过去一段时间的风险收益特征。投资人选择私募基金时，可将该评级结果作为对基金进一步了解的起点，而不是选择依据，最终的投资决策还应结合对私募管理人的公司平台、投研团队、投资理念与风格、风控流程等方面的综合考量。

　　据好买基金研究中心的不完全统计，截至2012年3月31日，国内通过信托平台发行的且尚在存续的非结构化证券投资类阳光私募基金已达999只，剔除当前未存续产品，07年之前成立的基金仅17只，07、08、09、10、11年新发基金的数量分别为80、90、160、319和299只。本月新发产品数量在2月份的基础上继续攀升，共新发18只产品。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止日：2012-04-15

　　(二)评级对象

　　好买私募基金评级的对象：运行满一年的管理型证券投资类阳光私募基金，并剔除统计区间内发生私募管理人更换、私募管理人接受监管部门调查或由于投资行为以外的因素导致基金净值剧烈波动(例如，私募管理人放弃自有信托份额补偿信托计划等)的产品。

　　(三)理论基础

　　期望效用理论是好买私募基金评级的理论基础，该理论认为对业绩的评价应建立在惩罚风险的基础上，即采用风险调整后收益评价投资绩效，反映在投资决策行为上则表现为“比起无法预期的高收益，更倾向于可预见的低收益；愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益”。

　　因此，好买私募基金评级根据期望效用理论，构造符合私募投资群体风险偏好特征的函数式，使投资人可以通过单一的评价指标来考察基金的运作绩效和投资风格。

　　(四)评级思路

　　1、数据搜集：每月15号截止对上月数据的搜集工作，对周频率公布净值的私募选取离上月月底最近的净值公布日净值；对月频率公布的私募取最新净值公布日净值。数据来源于信托公司公布的私募净值及相关公告。

　　2、数据整理：将净值在上月15号至当月14号之间公布的作为上月数据，该区间内发生的基金分红、基金拆分均归属为上月。同时，剔除净值公布不规律或评级期间有净值缺失的产品。

　　3、指标计算：根据好买私募评级模型，由好买基金评级系统计算出评级区间内月度风险调整收益，并以此作为星级评价的依据。

　　4、等级划分：将参与评级的私募基金根据评价指标划分五个等级，以正态分布为星级划分原则：将风险调整后收益降序排列，前10%评价为“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分别评价为“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星级评价表示基金在评级期间有较高的风险调整后收益，即在承受单位风险时，为投资人获得了更高的超额收益。

　　(五)更新频率

　　好买私募基金评级每月中旬公布上月评级结果，以月频率滚动更新。由于多数阳光私募成立于07年以后，运行时间不长，为保证评级结果的有效性与可比性，好买目前主要公布一年及两年评级。

　　(六)评级结果的变化

　　基于好买评级的原理和特点，同一只基金前后两期评级结果可能不同，影响因素主要有以下两个：

　　1、参与评级的基金个数

　　由于好买基金评级是根据评级指标的排名分布划分等级的，所以随着时间的推移和参与评级基金个数的增多，即便前后两期某基金评级指标相对排名不变，也可能由于其排名分布的变化获得不同的星级评价。

　　2、基金的滚动业绩

　　由于好买评级是月度滚动更新，每次评级都会剔除一个最远月，加入一个最近月，因此，各基金首尾两个月的风险与收益特征会引起星级评价的波动。因此，投资者在关注好买私募评级时，要动态的分析评价结果，在进行横向和纵向对比时，既要考虑基金本身业绩的变化，又要结合参与评级的其它基金同期的表现。

　　三、好买3月份私募基金一年期评级结果

　　截至2012年3月29日，纳入好买基金研究中心统计的私募基金总数为999只，其中运行满一年且符合条件可参与3月份好买私募基金评级的有668只，占到统计总数的66.87%。

　　(一)3月份私募业绩统计数据分布

　　下图包括了668只参与一年期评级的私募基金，按照评级指标从左至右排序，图的上半部分和下半部分分别对应了各产品的近一年收益率和年化下行标准差。

　　从收益上看，纳入统计的668只产品过去12个月净值平均下跌-16.75%，6.14%的产品取得正收益，获得“5星”评级的67只产品的近12个月平均收益为3.41%，其余星级从高到低依次为：-8.78%、-16.62%、-25.29%和-36.07%。排名第一的私募基金为信合东方，其近一年净值增长率进一步提高为18.86%，排名第二的思考一号为19.85%，业绩最好与最差的基金收益极差为79.14个百分点，较上月继续收窄了约11.76个百分点。

　　从风险指标来看，668只产品的平均年化下行波动率为14.87%，稍高于上月水平，其中获得“5星”评级的基金平均下行波动率为6.64。而获得“4星”、“3星”、“2星”和“1星”评价的基金的平均下行波动率分别为10.50、14.64、18.61和25.35。本月检测结果显示近1月下行风险控制最优的基金仍是麦尔斯通二期，其最近12个月的单月收益全部为正，而下行波动率最大的产品为天星2号。

　　数据来源：好买基金研究中心，净值截止日：2012-04-15

　　(二)好买3月份热点私募基金点评

　　(1)云程泰2期

　　云程泰2期：云程泰公司在投资中注重寻找市场流行的偏见，从中寻求投资机会。在2011年年底市场最为恐慌的阶段，公司选择了相对重仓的操作，这在今年一季度中收到了良好的效果，在市场反弹中排名靠前，尤其是在二线白酒、电子等表现优异的板块中的布局带来了良好的收益。从整体风格来看，云程泰2期相对偏积极，基金经理努力在市场中寻找机会，对于目前的市场状况也并不悲观。目前以结构性的调整来应对后续的市场变化。

　　(2)精熙

　　精熙的投资风格是严格控制下行风险，产品净值回撤较小。在市场出现大幅下跌的情况下，精熙的产品往往净值控制较好，2011年精熙产品的净值下跌幅度远远小于市场和市场的大部分私募基金。在市场出现单边上涨的情况下，虽然一开始相对落后，但是最后还是会跟上市场。精熙旗下旗舰产品精熙1期从成立以来表现优异，2010年和2011年业绩都排在私募基金整体的前四分之一。公司的投资理念是以热点追踪为主，操作上非常灵活，没有特定的行业偏好，整体的换手率相对较高。

　　(3)星石

　　北京市星石投资管理有限公司成立于2007年，是为数不多将追求绝对回报作为投资目标的基金。目前，星石旗下产品已经多达22只，均入围五星评级。由于采用复制型投资策略，这22只产品业绩表现均衡，近一年的相对收益率均在19%以上，相对收益率标准差为0.021。由于星石将绝对回报作为投资目标，投资风格相对保守，仓位偏低。这种风格在“熊”市优势较为明显，这也可能是该系列产品在近一年的收益排名中胜出的重要原因。

　　(4)宁聚

　　位于浙江杭州的私募基金宁聚投资获得好买一年期5星评级。该公司的投研团队中并没有宏观和行业分析师，公司的投资决策依赖于量化模型。公司拥有独立开发的量化交易系统----多策略量化套利(MQA)投资体系，该投资体系包括事件驱动套利、债券定价套利、计算套利、统计套利等多种投资策略。公司的目标为在控制下行风险的前提下，滚动的连续12个月取得绝对正收益。从截止3月的投资业绩看，最近一年期宁聚稳进的绝对收益为-0.88%，并未达成目标，公司的量化交易系统正处于回撤期间，但相对大盘表现说宁聚稳进则表现优异，最近1年跑赢大盘24.11%。

　　(三)好买3月份私募基金一年期评级结果