来源：海通证券(微博)

    私募基金行业动态周报

　　1. 私募行业动态

　　据媒体报道，合赢投资总经理曾昭雄将于3月份告别合赢投资，离开原因在于合赢投资控股股东希望将阳光私募定位于集团内部的理财平台而非对冲基金。实际上二月十五日中信信托就曾发布公告，称曾昭雄因离职不再担任中信信托合赢2期投资经理。曾昭雄将带走原属合赢投资的4个研究员，另行组建深圳明耀投资管理有限公司，继续从事阳光私募行业。曾昭雄并非合赢投资另起炉灶的唯一一位基金经理，2011年初，当时合赢另一位基金经理刘鹰就曾退出合赢自行组建了深圳市上善御富资产管理有限公司，并且带走了“春天1号”这只产品(后改名为上善御富1期)。

　　阳光私募行业中具备深厚大股东背景的公司并非合赢一家，还包括雅戈尔集团控股的上海凯石投资管理有限公司，以及杉杉集团控股的杉杉青骓投资管理有限公司等。由于有大股东的资金支持，这类公司一开始就会有较高的起点，能在市场上招募到优秀的人才提升自己的投研实力，投研团队较为强大，例如凯石投资聘用原富国基金(微博)投资总监陈继武，合赢投资聘用原信达澳银基金投资总监曾昭雄。但是这类公司也有自己的问题，首当其冲的就是公司业务重心如何定位，是偏向于阳光私募业务还是管理大股东的资产上，例如凯石投资除二级市场证券投资业务之外，也大量涉及大股东资金在一级市场的定向增发业务；杉杉青骓管理资产达40亿，但是发行的阳光私募产品却仅两只，显然其更多地是在从事大股东的资产管理业务。由于这类公司成立的主要目的往往是用来管理大股东的金融资产，最终阳光私募业务可能被边缘化，因此，这类公司的投研实力尽管很强大，但未必会全部投入到阳光私募业务中。其次，由于核心投研人员不是公司实际控制者，公司的发展战略往往会受到大股东的干预，一旦管理层与股东的理念不一致，强大的投研团队也面临着比普通阳光私募更大的人员流动风险，合赢与曾昭雄的分手就是一个典型的例子。

　　从实际业绩来看，合赢投资旗下成立满两年的产品合赢与合赢精选1期近两年收益(截止至1月底)分别为-7.24%和-13.00%，排名私募中游水平；凯石投资旗下满两年的产品业绩最好的凯石三期A近两年收益为-8.06%，最差的凯益近两年收益为-27.16%。投研团队的强大似乎并未给产品带来非常好的净值表现。因此对于投资者而言，强大的股东背景并不能简单的等同于业绩优秀，选择产品时还是要考察其历史业绩，也要充分考虑到可能存在的投研人员流失风险。

　　2. 海外对冲基金动态

　　美国著名对冲基金经理人保尔森因重仓中国概念股票而巨亏，近日又被投资者告上法院要求赔偿。当地时间周二，美国佛罗里达州的一位投资者向阿密联邦法庭提起诉讼，状告对冲基金经理约翰-保尔森，“违反诚信义务”，从而导致保尔森基金去年对嘉汉林业4.68亿美元的投资损失。据介绍，这位名叫卡尔弗豪斯的投资者在去年赎回1200万美元投资前，已遭受重大损失。他表示，希望能代表所有遭受不公正损失的投资者向保尔森讨回损失。数据显示，去年5月末，保尔森基金旗下AdvantagePlus基金，开始重仓嘉汉林业股票。不幸的是，浑水公司6月份就发布了指控嘉汉林业夸大木材储备量的研究报告。这份报告直接导致嘉汉林业被做空者连续狙击。去年6月，嘉汉林业的股价暴跌80%以上。保尔森最终在去年6月17日清空嘉汉林业，但损失高达4.68亿美元。(摘自：中财网)

　　3. 私募视点

　　上周上证指数从2357.18点上涨至2439.63点，涨幅3.50%；深证综指从921.02点上涨至972.62点，涨幅5.60%。

　　央行宣布存准下调之后，沪深两市一扫之前的上涨乏力，上周大幅走强。多数私募看法较为乐观，认为由于去年年末的下跌已经充分释放风险，同时到三月两会召开之前政策会保持稳定，因此相应A股市场也能保持现有状态，整体市场机会比较好，上证指数有望攀至2500点。对于更长期的市场趋势，私募表示由于经济形势演变难以判断，还需继续观望，但是今年机会总体好于去年。也有较多私募仍然担忧新股发行和大小非减持等会造成今年市场供给过大，资金面难以支持大盘上涨。

　　本次降准除了印证市场对于货币政策由紧缩转适度宽松的预期之外，对于市场实际流动性改善的是否有帮助，私募有认同也有怀疑。认同者认为首先降低存款准备金率本身释放了一部分流动性，其次实体经济对资金需求下降也有利于A股估值提升。但也有私募提出怀疑，一是降准影响可能被热钱的流出所冲销，二是商业银行自身风险偏好提升所造成的惜贷也会部分抵消存准下调的效果。

　　同时对于与降准直接相关的银行股是否具备投资价值，私募看法也不一致。有私募认为降准对银行股构成利好，也有私募认为银行股并不便宜，因为对银行股的分析应用市值除以净资产，如果剔除大量风险资产，再考虑到地方债务和银行盈利的特殊性，银行股实际上是被高估，市场风险很大。

　　鸿元资产总裁刘君认为，现在这个阶段市场风险敞口不会很大，稳定牛市或熊市才会放大敞口。现在内地的股票市场处于比较复杂的情况，经历着转型的阵痛、软着陆的阵痛，有很多不确定性，有好的前景，也有大的困难。有两个国际性事件非常可怕，一个是伊朗是否会爆发战争，如果伊朗和美国开战，直接影响油价，对全球经济都是灾难性的。第二就是欧债。不过，如果真的欧洲央行大规模发行流动性的话，也会反过来助推大宗商品市场和股票市场。国内政策方面，央行调控方面到底需要微调、预调到什么程度，这是一个比较纠结的问题。同时他不认同银行股很便宜的说法，他认为对银行的分析不是用市盈率，而是用市值除以净资产。保险的净资产怎样估算，净资产面临的风险资产有多少，估算的时候大量的风险资产要扣除。银行贷出去这么多款项，细细挖掘一下，有多少是收不回来的，都应该剔除，要看剔除之后保守的净资产有多大。银行还有一个风险地方债务问题。地方政府那么多债务，但是地方政府不可能破产，最终可能由银行来买单。银行的盈利也是个问题，那不是真正的盈利，如果真正市场化了，能不能有现在的盈利水平还很难说。所以，银行股是被高估了，市场风险还很大。(摘自：《每日经济新闻》)

　　展博投资研究总监罗四新认为，目前的市场情绪比较敏感，很多数据一出来，股市的反应很明显。现在出来的数据比较多，但从现有的数据很难判断出接下来经济形势会成什么样，所以还需要继续观望，等待新的数据来使得形势更加清晰。不过大致判断市场还是会慢慢的往上走，总体上今年会比去年好，但是反弹会有波折。展博投资的思维方式是：牛市的时候更关注负面的因素；熊市的时候更关注积极的因素。去年12月份，市场实际上是有些过度谨慎的，现在看，情况没有那么坏。今年的市场格局，就是热点会在大盘股和小盘股之间反复轮动。具体来说，蓝筹股方面可能会受到政策方面的推动，比如说分红等一些政策，可能这些股票调整到一定程度的时候，我们看股息的分红收益率等指标来判断是不是出现了投资价值。另一方面，大多数小股票确实是面临一些挑战的压力，但我们觉得那些真正有成长空间的，还是要在战略性新兴产业、消费行业等符合国家政策鼓励方向的板块里找。(摘自：《大众证券报》)

　　呈瑞投资投资部副总经理陈晓伟表示，对今年的市场还是持谨慎偏悲观的态度。预计政策层面依旧偏紧，尤其对房地产的调控不会迅速放松。而新股发行的速度也不会降下来，很难看到资金供给有大的改善。特别是近几年，公募基金的规模并没有太大增长，而市场的总市值和流通市值却在不断扩张，依靠目前市场的资金供给很难将市场拖起来。从估值来看，我们的市场还是比欧美的要高，个股的估值甚至比大盘整体估值还要高出许多。但也是有机会，市场下跌比较快，反弹的力度机会很大，做波段性的收益还是比较可观的。例如扶植政策、行业整合。特别是个股和细分行业的机会，新兴产业和概念炒作下，一些个股还将受到资金关注。风险来看，上市公司越来越多，没有业绩支撑的企业也不少，ST之类的个股重组难度也要加大。(摘自：私募排排网)

　　明华信德总经理陈明贤认为，下调存款准备金率对银行股构成利好，但从周一银行股的表现来看，资金获利了结明显，主要的原因或是市场把下调存款准备金率解读为管理层对地方债担忧加重，地方债使市场资金面紧张，从而下调准备金率释放流动性。尽管如此，陈明贤对未来一段时间市场的表现仍表示相对乐观，他认为，今在3月份两会召开之前，市场下跌的可能性较小，震荡向上的概率大，上证指数上行空间有100点左右。而对于未来货币政策的展望，陈明贤表示，年内至少还有2-3次存款准备金率下调，市场流动性也将逐步改善。(摘自：私募排排网)

　　龙腾资产董事长吴险峰认为，本次下调存款准备金有利于市场流动性改善，也有利于经济的企稳回升，对市场形成利好，同时也对房地产也构成利好。本次存款准备金的下调意味着今年货币政策放松的趋势开始形成，但政策放松的步伐不会很快。上证指数上周刚刚突破2350点，这正式宣告这波反弹将至少是一波中级反弹，中级反弹的概念就是指数至少要上涨20%以上，所以可以看到2500点。决定股市行情走势的两个主要因素，一个是经济，另一个就是流动性。上周末央行降低存款准备金率的措施出台，直接说明流动性会变好。另一方面，实体经济贷款需求是不足的，这样资金成本会比较低，会下降，这对A股估值提升是有利的。经过这波突破之后，还得继续观察经济的因素，毕竟现在经济已经进入下降通道，虽然目前还看不到经济好转的迹象，但是至少降存准率就是为了提早应对实体经济的衰退，市场存在对经济好转的预期，这也将推动行情的进一步演绎。不过，在反弹过程中，也还要看到，市场中一些不利因素还是存在的，可能会导致反弹出现一波三折。第一，新股发行还在持续，但是其融资额会下降，一是好企业越来越少了，另一个则是市场跌下来之后，发行市盈率也没那么高了。但是融资速度会持续，市场对此还是有所警惕。第二就是全流通背景下大小非的减持，涨上来之后产业资本减持的数量又增加了。(摘自：《第一财经日报(微博)》)

　　广东瑞天投资总经理李鹏认为，本轮市场的反弹主要是由于政策层面的支持和流动性改善而带动的，并不是由于上市公司业绩的改善而带动的。在政策层面的支持下，一些低估值的蓝筹股慢慢地得到市场认可。再加上央行宣布下调存款准备金率，这预示着货币政策由之前的坚挺到逐步放松的转变，虽然并没有大幅度放松，但从银行间资金利率走势来看，市场资金成本已经有所下滑，这对股指的提升有很大作用，这样市场有望慢慢企稳，甚至能够继续往上支撑一段时间。后续的话，从国内来看，政策仍然会以稳为主，大的宏观环境不会发生太大的变化；外围欧洲债务等因素已经不是影响市场的主要因素，经过去年年底的大幅下跌后，市场已经消化了部分风险。所以他认为直到两会之前，A股市场都能处于比较稳定的状态，这是一个个股活跃的时间段，整体市场机会比较好。未来看好低估值的蓝筹股，证监会已经多次指出蓝筹股的投资价值，所以未来市场表现也是值得期待的。至于一些成长股，未来将有一个市场证伪的过程，市场会检验这些成长股是不是真正的成长股，一些真正的成长类股票会慢慢浮出水面，虽然比例可能比较低。当然这个证伪的过程需要时间来检验，可能在年报出台之后会更加清晰。如果一些股票确实能够保持很好的成长性，那么市场能够给予比较高的估值，但如果公司的成长性不能持续，那么这种高估值的泡沫就会破灭。(摘自：《第一财经日报》)

　　星石投资总裁杨玲认为，本次降准的力度是否足够大，不能只看表面现象。第一，热钱流动的方向如何。自4万亿投放以来，央行连续十几次提高存款准备金率，用来对冲多余的流动性，尤其是热钱的流入。但去年年底外汇占款有一定降低的趋势，人民币也出现了贬值的可能性。因此，最近的连续两次降准的效果有可能部分被热钱流出所抵消。不过，1月份外汇占款并没有延续降低的趋势，因此此种抵消性目前还不明朗。第二，商业银行可能已经发生惜贷，会部分抵消央行降准的效果。上周五央行公布的1月份人民币信贷增加7381亿元，同比少增2882亿元，创2008年以来1月同期的新低。其原因可能不仅仅是目前市场上认为的过高存款准备金率的约束，还有可能是商业银行自身风险偏好提升的缘故。我们观察到，银监会公布全行业四季度不良余额提高201亿至4279亿元，不良率提高0.1%至1.0%。同时，根据央行的货币政策报告，去年4季度末金融机构超额准备金率从3季度的1.4%，大幅度反弹至2.3%，虽然四季度反弹属正常情况，但本次反弹力度超过往年，银行惜贷的趋势可能已经发生。(摘自：新浪博客)