机构人士表示，新办法对价值投资理念并不会造成冲击

　　作者：王涛

　　摘要：中金所上周末修订出台《套期保值与套利交易管理办法》(下称“新办法”)，引入套利业务的制度措施。此前，套期保值体现的形式就是机构投资者只能在期指做空为主。对于新措施的出台，有期货公司营业部表示，短期对开户数的影响还未能显现。

　　中金所上周末修订出台《套期保值与套利交易管理办法》(下称“新办法”)，引入套利业务的制度措施。此前，套期保值体现的形式就是机构投资者只能在期指做空为主。对于新措施的出台，有期货公司营业部表示，短期对开户数的影响还未能显现。国泰君安研究员认为，伴随更多券商与基金专户参与交易、信托入市、基金公募入市等，机构在期指市场中的参与度将逐步提升，期指持仓/成交比重也将逐步增长。

　　不过，广州一家从事股指期货套保交易的机构负责人向南都记者表示，基差仍会存在，关键要看系统的优劣，未来私募和个人投资者将越来越多地参与到对冲交易中来，但对价值投资的理念并不会造成冲击。据私募排排网近期对近50家私募基金调查显示，逾五成阳光私募计划今年发行信托产品参与股指期货对冲交易。

　　中金所昨开始接受套利编码申请

　　从昨日开始，中金所接受机构投资者及成熟个人投资者的套利交易编码申请。这是股指期货上市以来，中金所推出的一项重大改革创新举措。业内普遍认为，新办法有利于积极引入机构投资者和成熟的个人投资者，引导市场规范理性交易，促进市场稳步健康发展。中金所有关负责人介绍，本次起草的新办法简化并优化了套期保值审批流程，引入了套利业务，提高了对套期保值、套利业务监管的针对性和有效性。

　　国泰君安研究员蒋瑛琨、何苗评价称，新《管理办法》的特点，一是新增了关于套利交易的相关规定，二是对原有的套期保值规定进行了修订。对于机构而言，该规定与此前公布的券商、基金、信托、Q FII等机构投资者的“参与股指期货业务指引”互为补充。

　　“新办法”相对“原办法”的变化，在套期保值方面表现在三个方面：首先是对部分限定期限的放松，如延长了申请额度的使用时间，从原有的6个月延至12个月，对新申请额度使用限定也从“某一合约最后10个交易日内获批的新增套期保值额度不得在该合约上使用”，缩短至最后5个交易日等。另外，新增了对于期货价格操纵、客户报告的制度的监督；还有就是交易所可以对套期保值、套利交易的保证金、手续费等采取优惠措施。

　　此外，新办法新增关于套利交易的相关规定，指出套利包括期现套利、跨期套利和跨品种套利等。关于客户、会员对于套利交易额度的申请和使用，与套期保值交易基本一致。

　　未来单边盈利模式会越来越困难

　　从对于机构投资者的规范来看，QFII只能从事套期保值交易，相对最严格；证券投资基金(保本基金及证监会批准的特殊基金品种除外，债券型基金、货币市场基金不得参与股指期货交易)、证券公司自营业务(不以套期保值为目的参与股指期货交易的，应当经中国证监会批准，有关规定另行制定)、证券公司资产管理业务(专项资产管理业务不得参与股指期货交易)以套期保值为目的；信托公司相对放宽，单一信托业务可以套期保值、套利和投机，集合信托业务可以套期保值和套利为目的。

　　对于新办法带来的影响，蒋瑛琨、何苗认为主要体现在套利空间的压缩。期指推出至今近两年，就传统无风险套利交易而言，期指定价合理，传统期现套利空间已极大压缩，跨期套利空间也不大。目前期指日成交约超过30万手，持仓超5万手，总体来看，机构参与度还有待扩大，套保所占比重仍较有限。

　　伴随更多券商与基金专户参与交易、信托入市、基金公募入市等，机构在期指市场中的参与度将逐步提升，期指持仓/成交比重也将逐步增长。由于机构交易期指的方向多为空头的一致性方向，对套利空间的影响是将继续压缩套利空间，因此对于alpah或市场中性等策略而言，利用量化模型、事件影响与套利等方法获取绝对收益将获得更多应用。

　　即使如此，对于去年绝对部分亏损的私募和券商自营来说，对冲在弱市中相对安全的收益的诱惑性也日益明显。据私募排排网近期对近50家私募基金公司的调查，54.76%的阳光私募计划今年发行信托产品参与股指期货对冲交易，其中，参与套保和套利所占比例分别为44 .44%和56.56%。调查还显示，计划通过信托参与期指的私募公司中，有66.67%的公司已经通过自有资金和有限合伙的形式参与了期指对冲交易。

　　上海财汇统计数据显示，国泰君安去年所推出的全部6只套利及量化型产品，到年底时均实现正收益，收益最低的君享套利2号仍获利1.7%。

　　据海通证券(微博)的统计数据，从2011年9月16日至12月16日的业绩表现来看，沪深3 0 0指数下跌12 .4%，而量化型券商集合理财产品平均收益为正的1.4%，同期股混型券商集合理财平均收益仅为-7.9%，可见量化对冲策略产品在弱市中确实有明显的优势。

　　广州一从事股指期货套保交易的机构负责人表示，不少券商都在研究对冲模型，不过成功的并不多，因为量化投资涉及时效性、可靠性等诸多复杂的问题。很多私募业绩差，与未参与股指期货关系不大，主要是缺乏对冲工具，如融资融券也可以有效对冲股指下跌的风险，未来单边盈利的模式会越来越困难，投资者可以通过融资融券等工具对冲。

　　不过，价值投资的理念不会改变，这一点在美国股市中就有很好的印证。