海通证券(微博)-私募行业周报

　　基金分析师：罗震

　　1. 私募行业动态

　　l 2012年1月债券型私募信托产品猛增，全月成立的34只产品中14只为债券型。北京佑瑞持投资成为债券型产品发行大户，14只债券产品中12只为佑瑞持旗下产品，分别为佑瑞持3号至14号，总计募集规模达10.3亿元。从去年11月末成立第一只债券型私募产品(佑瑞持1号)至今，北京佑瑞持投资已经累计成立14只债券型阳光私募产品，成为国内债券型产品最多的私募。国内目前正在运行的债券型私募信托产品共计28只。

　　图1  HFRX债券、股票型对冲基金指数走势对比

　　资料来源：HFR虽然国内债券型私募基金仍属于少数，但是海外固定收益类对冲基金一直是对冲基金中重要的组成部分。通过图1中HFRX对冲基金指数可以看到，除去2008年金融危机，固定收益类对冲基金相较股票类对冲基金波动更小，业绩更为稳定。从收益角度来看，2005年至2011年的7年间，固定收益类的企业债型对冲基金(HFRX RV: FI-Corporate Index)年化收益3.82%，主权债型对冲基金(HFRX RV: FI-Sovereign Index)年化收益3.37%，而股票类对冲基金中的成长型对冲基金(HFRX EH: Fundamental Growth Index)年化收益5.02%，价值型对冲基金(HFRX EH: Fundamental Value Index)年化收益为-1.12%。固定收益类对冲基金业绩战胜了以价值股为主要投资标的的对冲基金，但是不及以成长股为主要投资标的的对冲基金。

　　由于国内的利率市场还没有完全市场化，使得目前国内债券市场成交量不够活跃，投资者属性趋同，同时缺乏有效的利率对冲工具，债券的相关衍生品较少。但是随着债券市场的逐步完善，可以预期不远的将来债券型私募基金将有长足的发展，成为与股票类私募比肩的一类重要的私募基金。

　　2. 海外对冲基金动态

　　l 对冲基金研究公司(Hedge Fund Research，简称HFR)的数据显示，去年第四季度对冲基金行业净流出资金约1.27亿美元。这是2009年第二季度金融危机高峰期以来，冲基金行业首次出现资金净流出。虽然第四季度资金净流出额仅相当于对冲基金行业资产总规模的0.007%，但这显示出一些投资者已失去耐心。过去三年中，对冲基金的平均回报率每年都不及包括标准普尔500指数在内的基准股指。衡量对冲基金总体表现的HFRI加权综合指数(HFRI Fund Weighted Composite Index)过去三年折合成年率的回报率为7.9%，标准普尔500指数同期总回报率为14.1%。虽然如此，仍有新资金流入对冲基金。2009年年中以来，机构投资者向对冲基金投入1410亿美元，其中约一半在2011年前9个月投入。HFR的数据显示，去年第四季度接近60%的对冲基金出现资金净流出。许多大型基金仍取得资金净流入，规模至少为50亿美元的基金去年第四季度总体净流入资金近70亿美元。不过，规模在10亿至50亿美元之间的基金受投资者资金撤出的影响最大。专注于交易股票的基金也是投资者撤资重点。HFR的数据显示，第四季度股票对冲策略基金净流出资金约87亿美元。(摘自：华尔街日报)

　　3. 私募视点

　　上周上证指数从2319.12点上涨至2330.41点，涨幅0.49%；深证综指从861.15点上涨至878.29点，涨幅1.99%。

　　今年一月中旬以来，沪深两市已经连续三周走出阳线。私募较为看好一到两个季度中期市场表现，一是流动性相比去年有所改善，银行一季度有较强放贷冲动；二是企业一季度末开始新一轮补库存周期，企业盈利会恢复较快；三是有消息面政策面利好，如养老金入市、汇金降低银行分红率等。同时，私募也认为，存准金率下调是大概率事件。一方面外汇占款的减少资金外流，央行有下调存款准备金率的压力，另一方面，通胀压力犹存使得央行不会下调利率，而存准率已经长期维持高位，严重影响了企业发展。

　　从中长期来看，有私募认为上半年A股走势将与宏观经济相匹配，呈前低后高趋势；也有私募认为经济不会出现大的问题，影响股市更多在于政府政策的力度、节奏。但是共识是2012年不会出现大的行情，还是只会有结构性机会。

　　板块方面，私募看好经历暴跌之后的电子类的TMT、电子元器件以及农林牧渔等行业，受宏观经济的影响较小、增长业绩较为确定的医药股和消费类板块，以军工和高铁为代表的国家重点建设项目的相关主题投资，技术创新带来的产业升级如生物技术、信息技术、新能源和新材料、高端医疗器械、高端软件等行业。投资产业和出口产业链相关的行业 2012年可能遭受政策支持的逐渐退出与市场增速下滑的双重打击的累积效应，需要规避风险。

　　l 深圳金中和投资CEO曾军认为，2012年市场存在结构性机会，当然也难言乐观，大的机会很难出现，最高不过看到2800点，最低则看到2000点。通胀已经不是主要矛盾，政策方向也和去年不一样了，甚至可以用宽松来形容，信贷规模有增加的趋势。GDP 2012年保持8.5%~9%问题不大，就看政策何时能够连续一致的出台，从而对市场形成实质性利好支撑。影响A股走势的最大风险是政策的力度、节奏，有没有造成迟滞、从而造成经济过度下调，而外围因素是次要的。部分经过暴跌之后的成长股具有了投资价值，如电子类的TMT、电子元器件以及农林牧渔等行业。短期来看，银行、地产、保险将有阶段性投资机会。(摘自：《中国经营报》)

　　l 深圳展博投资投资决策委员会主席陈锋认为，2012年一季度经济增速从高位逐级回落是大概率事件，不确定的是回落速度；市场流动性也比2011年有所改善；2012年市场供给增大。综合上述因素 ，他得出的初步结论是：2012年上半年经济是前低后高，股市的大方向也是前低后高，市场波动与宏观经济走势相匹配。从估值看，传统股票的PE、PB都下调了40%，相对合理，不过小股票还不便宜。从这一轮市场下跌时间、空间上分析，他乐观预计，2012年至少有五六个月的上涨行情。大盘会在一季度形成底部，二三季度可能会震荡盘升，四季度说不好。但是可能还是结构行情。投资产业和出口产业链相关的行业，包括机械、建筑、地产、钢铁有色等，由于2012年可能遭受政策支持的逐渐退出与市场增速下滑的双重打击的累积效应，需要规避风险。(摘自：《中国经营报》)

　　l 广东瑞天投资投资总监李鹏表示，虽然2012年信贷总量水平可能和2011年相差不大，但是2012年相对2011年会相对改善较多。因此，2012年的市场比2011年会相对较好，但是出现大级别的趋势性行情的概率也不大。毕竟存在很多可以看到的风险点所在，比如资金外流、房地产调控、欧债危机、美国经济的复苏进度等。对于整个1季度，他认为相对乐观。首先，银行在1季度会有较强的放贷冲动，流动性会季节性改善；其次，由于外汇占款的减少，资金流外，使得央行下调存款准备金率迫在眉睫。存款准备金率的下调有利于改善大家对货币政策的预期。另外，根据历史经验，去库存的周期一般在两个季度左右，从2011年10月份算起，2012年1季度末过后企业开始新一轮补库存的周期，企业盈利将开始恢复和好转。而一旦企业需求好转，那么企业盈利会恢复较快。根据以上分析，李鹏表示，将会在1季度开始由悲观，慢慢过渡到谨慎乐观，而当前影响企业需求最重要的因素就是流动性。如果流动性有趋势性改善，那么市场可能就已经见底了。板块方面，第一，看好医药股，医药股的增长业绩较为确定，受宏观经济的影响较小；第二，看好消费股，尤其是品牌消费，消费股在去年12月份由于消费者信心指数的下滑导致下跌较大，但是消费股的估值在扩内需的驱动下一定会得到重新修正，消费数据也已经在去年年底出现了拐点；第三，看好银行、保险行业，银行在1季度的放贷冲动下，可能1季度的行情超预期。保险行业的投资收益可能随着股市的好转有一定的恢复。另外，银行和保险的估值也比较低，具有一定的安全边际；第四，看好智能电网行业、农业科技等政策驱动的行业，这些行业在政策的驱动下，景气度将会较高，受宏观经济的影响也较小。(摘自：《金融投资报》)

　　l 深圳新智达投资总经理苏武康认为，2012年存款准备金率下调的可能性很大，回顾2011年全年，中央的一个重要任务就是控制通胀，不过遗憾的是，2011年的通胀率仍然高达5.4%，远高于银行一年期的存款利率。在这样的背景下，管理层不会轻易下调利率，否则通胀问题将始终得不到有效的解决。但是存款准备金率就不一样，目前国内大型金融机构的存款准备金率已经高达21%，相当一部分资金被央行回笼，客观上造成银根不畅，中小企业普遍感受到资金方面的压力。若继续维持目前的高位存准率甚至上调存准率，那么对于绝大多数企业而言将是一场浩劫，管理层不会这么做。事实上，日前贵州省已被批准实施较低的存款准备金率，部分信用合作社也可享受较低的存准率，未来不排除会在全国范围内推广，一旦全面铺开，就相当于存准率被下调。当然，央行也会适时的自上而下宣布下调存准率。部分学者认为，一月份“降准”的概率较高，还有少数人更是认为农历年前就会降准。总而言之，降准已成为市场共识，只不过是时间的问题。(摘自：《股市动态分析》)

　　l 龙赢富泽总经理童第轶认为，以军工和高铁为代表的国家重点建设项目的相关主题投资和消费类板块，都可以在2012年列为重点关注对象。一，近年来国际政治军事形势日益复杂，而2012年又是一个“换届年”，国内外形势的复杂性与不确定性在时间与空间上交错，这加剧了预期我国军工发展的必要性与紧迫性。而从财力上看，我国也具备加大军工投入的条件。在军工发展之必要性与充分性的共振之下，军工主题投资当属今年重点关注的方向；二，从地理结构、发展需求、比较优势方面来看，高铁将是中国的一个长期战略选择。高铁的发展虽然受到“7•23”动车事故的影响，出现过暂时性的停滞，但从近期货币政策定向宽松的方向中，可以解读出国家对高铁建设的政策倚重。铁路载运质量大、运行成本低、能源消耗少，在这方面具有绝对的优势，而高铁的快速性使这种优势更加明显。同时，在房地产调控不放松的背景下，如果2012年经济下滑超出预期，不排除政府选择高铁等建设项目，作为投资拉动的替代对象；三，对于消费类板块的看好，则主要来自于其较为确定性的增长。一方面，虽然今年GDP增速放缓是大概率事件，但一些必需类消费产品的市场容量会随着城镇化的持续推进而进一步扩大。另一方面，一些具有新意的选择类消费子行业，因其准确的市场定位以及城市居民消费升级的驱动，而具备了明显快于国民经济发展的增长速度。鉴于2012年经济增速放缓和通胀下行是大概率事件，在消费类子行业的选取上，可尤为关注那些成本降价幅度大于产品降价幅度的子行业。(摘自：《投资与理财》)

　　l 南京世通资产董事长常士杉认为，2月的市场比较乐观。首先，证监会主席表态称鼓励养老资金入市；其次，汇金再降旗下大型银行分红率，银行融资压力减轻，其中，工行、建行、中行分红率如果下降5%，则相当于2011年三家银行留存的利润增加约255亿元，这无疑对大型银行股是利好，所以周四出现银行股集体上涨，并有效带动指数；第三，管理层已意识到新股三高发行状况，需要新股改革。因此从诸多方面来说，整个市场的政策底是越来越明显，而且越来越充分。在2011年大盘深度调整之后，2100点起码是最近一段时间的低点。预计2月份整个市场将向较好的方向发展，同时流动性、估值以及市场变化的预期也都到了变化的关键时刻，因此投资者在操作上相比去年可以积极些。(摘自：《金融投资报》)

　　l 北京和聚投资总经理李泽刚(微博)认为，A股市场经过2011年的大幅杀跌以后，已经进入历史性的底部区域，未来走出下行通道的概率较大。如果政策方面能够及时推出实质性的维稳政策(如限制恶性扩容等)，则今年相对缓和后的货币环境将推升A股的向上回归。不过短期而言，对市场的看法是中性，既不明确看多，也不过多看空。今年股改的解禁高峰期已过，2012年解禁金额为1.28万亿元，远远低于2011年的2.07万亿元。预计存款准备金率还会继续下调，但IPO新股发行节奏并没有发生变化，股票供应还会持续加大，所以流动性环境会比2011年有所缓和，但压力犹存。在此背景下，重点看好经济转型带来的结构性投资机会：一是技术创新带来的产业升级，具体体现在民用技术的突破、进口产品替代和军事工业等相关领域，其中可能突破的领域包括生物技术、信息技术、新能源和新材料、高端医疗器械、高端软件等行业；二是模式创新带来的消费演绎，具体体现在渠道变革、产品创新、机制创新等企业微观层面变化。(摘自：《金融投资报》)