国金证券券商集合理财行业月报(2012.1) 

　　2011年券商集合理财市场发展回顾

　　2011年券商集合理财继续快速发展。截至年末，2011年共有109只产品推广发行，112只产品成立。其中，共有62只产品定位为混合型产品，占新成立产品的55%；此外，券商加大了包括QDII、其它类型等创新型产品的发行力度。从产品定位角度看，规模较小、运作灵活的小集合产品发行迅猛，自2010年首次推出以来，两年先后有30只、41只产品成立。

　　市场环境不利导致产品募集规模普遍缩水。2011年一至四季度，大集合产品成立12只、20只、18只和21只产品，平均募集规模直线下降。同样的，小集合产品四个季度分别成立10只、10只、13只和8只，四季度的平均募集规模仅为1.47亿份。

　　份额数量不断扩大，但赎回压力不容忽视。根据各季度披露的期末数据以及新设立产品的设立数据，截至2011年三季度末，券商集合理财产品管理规模共计1501亿份，相比二季度末增加了9亿份，相比2010年年末增加了197亿份。不过，与公募基金相似的是，券商集合理财也面临着赎回老产品搬进新产品的现象。

　　2011年券商集合理财产品业绩回顾

　　2011年市场震荡下行，上证综合指数全年累计下跌21.68%。行业方面，食品饮料、金融保险以及文化传播等板块表现相对较好，而普通机械、电子以及其它制造等板块则跌幅较深。风格上，大盘股票相对抗跌，中小盘股票则损失较为惨重。公募基金方面，股票型开放式基金平均下跌24.77%，混合型开放式基金下跌21.61%。

　　受市场下跌拖累，集合理财产品净值普遍缩水，但整体表现仍好于市场。包括大、小集合在内的126只成立满一年的非限定性集合理财产品平均收益率为-19.83%；27只债券型限定性产品平均收益率为-4.58%。

　　分类型而言，106只成立满一年的大集合产品中，仅1只其它类型产品取得正收益，其余产品均不同程度下跌，整体收益率为-20.09%，其中，股票型、混合型和FOF型等主动投资型产品平均跌幅分别为20.96%、19.95%和20.57%；受益于规模较小、投资灵活等特点，2011年小集合产品表现强于大集合产品，成立满一年的20只小集合产品平均收益率为-16.12%。

　　2011年券商集合理财管理人业绩回顾

　　截至2011年末，旗下成立集合理财产品的券商资管由2010年末的50家增加到目前的60家。随着越来越多的券商资管进入集合理财产品市场，行业竞争愈加激烈，行业集中度有所下降。面对日趋激烈的同业竞争，券商资管在产品数量、管理规模扩张的同时，也在不断的丰富自身的产品线。

　　大集合产品管理人中，招商证券(微博)业绩领先。此外，国海证券、中国银河证券、东方证券资产、宏源证券、光大证券、广发证券(微博)以及中国国际金融有限公司等也有出色表现，平均收益率位居前列。

　　盘点2011年券商集合理财市场发展

　　2011年券商集合理财继续快速发展。截至年末，2011年共有109只产品推广发行，112只产品成立。

　　从投资概念角度看，共有62只产品定位为混合型产品，占新成立产品的55%。此类产品以配置灵活、攻守兼备等为主要特征，更符合兼顾绝对收益和相对收益的券商集合理财产品的定位。此外，面对11年较为严峻的市场环境，券商加大了创新型产品的发行力度，包括3只QDII类型产品和18只其它类型产品。

　　从产品定位角度看，规模较小、运作灵活的小集合产品发行迅猛。自2010年券商首次推出小集合理财产品以来，两年先后有30只、41只产品成立；其中，混合型、其它类型产品居多。小集合产品投资门槛较高、参与人数有限制，主要针对高端客户。

　　图表1：2011年集合理财产品发行情况(单位：只)

　　市场环境不利导致产品募集规模普遍缩水。市场震荡向下，券商集合理财产品募集规模受到制约。2011年一至四季度，大集合产品成立12只、20只、18只和21只产品，募集规模分别为174亿份、205亿份、145亿份和85亿份，平均募集规模呈现直线下降的趋势。同样的，小集合产品四个季度分别成立10只、10只、13只和8只产品，募集规模分别为27亿份、18亿份、27亿份和12亿份，其中四季度的平均募集规模仅为1.47亿份。

　　图表2：2011年各季度集合理财产品发行情况

　　

　　目前，集合理财产品结构以混合型居多。截至2011年12月31日，市场上共有275只券商集合理财产品，其中大集合产品211只，小集合产品64只。大集合产品中混合型、FOF型以及债券型品种居多，分别有92只、41只和33只；而小集合产品中超过六成均为混合型产品，其它类型产品也超两成。此外，去年共有16只券商集合理财产品进行了终止清算。其中，受市场环境影响，不少产品因资产净值连续20个交易日低于1亿元等原因退出市场。

　　券商集合理财产品创新不断。继2008年中国国际金融有限公司推出QDII产品——中金大中华股票配置，2010年国泰君安证券(微博)、中国银河证券以及中国国际金融有限公司先后推出国泰君安上证央企50、银河99指数和中金消费指数等指数型产品后，2011年券商加快了创新型产品的发行力度。QDII产品先后有华泰紫金龙大中华、招商海外宝和光大全球灵活配置3只产品问世；而以保本策略、市场中性策略、套利策略以及主要参与一级市场投资等策略的产品11年密集发行，加上2010年末成立的2只产品，这类型产品目前共有19只。

　　份额数量不断扩大，但赎回压力不容忽视。产品数量不断增加的同时，券商集合理财产品管理的份额数量也在不断的扩大。根据各季度披露的期末数据以及新设立产品的设立数据，截至2011年三季度末，券商集合理财产品管理规模共计约1501亿份，相比二季度末增加了9亿份，相比2010年年末增加了197亿份。不过，与公募基金相似的是，券商集合理财也面临着赎回老产品搬进新产品的现象。截至2011年9月末，前9个月新成立的81只产品累计贡献份额约为537亿份，而在此期间老产品的份额净赎回高达340亿份，赎回压力不容忽视。

　　图表6：各季度产品份额数量(单位：亿份)

　　分产品属性来看，大集合产品三季度遭遇净赎回，净赎回份额约为3.55亿份，净赎回份额占期初总份额之比为0.25%；相比2010年年末份额则净增加148.06亿份，增幅为11.88%。小集合产品份额从去年末到11年三季度不断增加，其中三季度净申购13.23亿份，净申购份额占期初总份额之比为14.04%；此外，1-9月累计增加49.75亿份，增幅为86.23%。

　　盘点2011年券商集合理财产品业绩

　　2011年市场震荡下行。上证综合指数在4月达到阶段性高点之后一路向下，全年累计下跌21.68%。行业方面，食品饮料、金融保险以及文化传播等板块表现相对较好，而普通机械、电子以及其它制造等板块则跌幅较深。风格上，大盘股票相对抗跌，沪深300指数全年累计下跌25.01%，中证500指数下跌33.83%，创业板指数下跌35.88%。公募基金方面，股票型开放式基金平均下跌24.77%，混合型开放式基金下跌21.61%。

　　券商集合理财产品普遍受损，但业绩好于同期市场。受市场下跌的拖累，券商集合理财产品净值普遍缩水，但整体表现好于市场平均水平。126只成立满一年的非限定性券商集合理财产品平均收益率为-19.83%(包括大、小集合在内)；27只成立满一年的以债券为主要投资标的的限定性产品表现相对稳健，平均收益率为-4.58%。

　　分类型而言，106只成立满一年的大集合产品中，仅1只其它类型产品取得正收益，其余产品均不同程度下跌，整体收益率为-20.09%，其中，股票型、混合型和FOF型等主动投资型产品平均跌幅分别为20.96%、19.95%和20.57%。

　　20只成立满一年的股票型产品无一上涨，年平均收益率为-20.96%。招商证券旗下招商智远成长、招商股票星以及招商智远内需等产品跌幅较浅，分列第一、三和四名，而平安证券(微博)旗下的平安优质成长中小盘也有不错表现，列同类产品第二名。此外，在两年期业绩比较中，招商股票星、平安优质成长中小盘表现优异，分列同期产品的第一、二名，显示出较强的业绩持续性；而国信金理财价值增长、中金股票精选等产品则在三年期比较中表现占优。招商证券旗下产品整体在2011年的优秀表现，主要得益于管理人对宏观经济的整体把握，在较好控制产品仓位的前提下，通过精选个股，较好的回避了市场的系统性风险。

　　51只成立满一年的混合型产品普遍飘绿，最小跌幅为5.91%，最大跌幅为35.09%，整体跌幅为19.95%。其中，安信理财3号、东方红4号、瑞银财富1号、中山金汇1号以及东方红5号等产品业绩相对较好。若考虑两年期的业绩表现，则东方红4号、创业2号稳健回报和大通星海1号等在同类产品中表现较优；广发理财3号、光大阳光和中信理财2号等产品则在三年期的比较中表现出色。此外，中金安心回报、光大阳光内需动力以及中信稳健回报等产品2011年的业绩也在稳健上升，排名同业前列。

　　31只成立满一年的FOF型产品普遍下跌，最小跌幅为11.60%，最大跌幅为32.14%，平均收益率为-20.57%。其中，浙商汇金1号、华融稳健成长1号基金精选和东海东风2号等产品跌幅较浅，显示出较好的抗风险能力。在两年期业绩比较中，东海东风2号、光大阳光基中宝、中银国际中国红基金宝、国都2号安心理财、广发增强型基金优选4号以及招商基金(微博)宝二期等产品位居前列；而在三年期业绩比较中，国信金理财经典组合、东海东风2号和光大阳光基中宝等业绩较为突出。

　　受指数大幅下跌影响，3只指数型产品全部下跌，银河99指数、国泰君安上证央企50和中金消费指数全年累计跌去15.63%、19.23%和20.58%。

　　此外，1只运作满一年的其它类型产品——创业创金避险增值，在11年的弱市行情中表现不俗，全年累计取得0.29%的正收益，该产品主要采用的是保本策略。

　　受益于规模较小、投资灵活等特点，2011年券商集合理财小集合产品表现强于大集合产品，成立满一年的20只小集合产品平均收益率为-16.12%。但是对于侧重追求绝对回报的小集合而言，-16.12%的年度平均收益难以令人满意。

　　19只主动投资型产品全面下跌，最小跌幅为7.23%，最大跌幅为27.85%，平均跌幅为17.14%。其中，浙商金惠1号、华泰紫金策略优选、浙商金惠引航、光大阳光集结号混合型一期以及申银万国(微博)宝鼎1期等产品表现相对较好。

　　其它类型产品中，招商证券旗下的招商智远稳健4号作为唯一1只运作满一年的此类型产品，在2011年的下跌行情中表现出色，取得3.20%的正收益。该产品的主要投资标的为债券和短期金融工具、新股、可转债和可分离债的申购等。

　　从图表8~9可以看出，11年以来，特别是下半年以来市场的加速下行，使得券商集合理财产品净值普遍受损，产品管理人的投资难度加大。但尽管如此，券商集合理财行业的整体表现仍强于市场平均水平。值得关注的是，随着采用保本策略、市场中性策略以及套利策略等投资策略的创新型产品的加入，主要定位为获取绝对收益的小集合产品在宽幅震荡的行情中业绩表现更为稳健。