匡志勇

　　阳光私募基金达融1期累计亏损达38.3%，日前宣布清盘，该基金成立于2011年6月。1月4日，资本市场风云人物赵笑云掌舵的“笑看风云二号”因8个月亏损33.86%，宣布已经在去年年底清盘……由于行情的持续低迷，2011阳光私募基金清盘产品数量创了历史新高，达到187只。

　　自2004年赵丹阳在国内率先引入信托私募模式以来，2007年起飞速发展的阳光私募基金，终于在2011年遭遇清盘潮。

　　51只阳光私募“猝死”

　　在187只清盘的信托产品中，有131只是结构化产品，非结构化产品的阳光私募只有56只。其中，正常清盘即到期清算的产品数量为136只，占比72.73%；非正常清盘即提前清算的产品数量为51只，占比27.27%。在51只提前清算的猝死型阳光私募产品中，出现亏损的产品数量为29只，占比56.86%，其中累计净值在0.85元以下的产品数量为17只，8只产品累计亏损超过30%。

　　私募名人赵笑云的“笑看风云二号”就属于典型的亏损过高触及清盘线而猝死的阳光私募基金。2011年年初，赵笑云曾高调宣告进入阳光私募界，还信心满满地宣扬旗下产品能实现“5年10倍，10年20倍的收益”。“笑看风云一号”的成立时间为2011年4月18日，截至2011年12月30日，其净值仅为60.73元，绝对收益率为-39.27%，同期沪深300指数跌幅为-30.19%。主动宣布清盘的“笑看风云二号”成立于2011年5月4日，最新净值为0.6614元，亏损率为33.86%，同期沪深300指数跌幅为-25.35%。被迫清盘的明星私募名单还包括龙腾投资吴险峰旗下的龙腾3期，该基金自去年11月20日后再未披露净值变动。青年私募明星吴国平掌舵的达融1期成立于去年6月，却因累计亏损38.3%而于日前宣布清盘。一时间，大佬、新兵齐清盘，阳光私募遭遇前所未遇的困局。

　　当然也有部分私募是在盈利状况下因看淡后市而主动清盘的。这类主动清盘的盈利私募基金包括廖黎辉旗下的景良能量3期、瑞琴1期等，这两只阳光私募产品主动清盘时单位净值都在1元以上。

　　除了一部分已经清盘的阳光私募外，还有一大批阳光私募基金赶在清盘线前全线清仓，等待反转时机。据《第一财经日报》记者了解，深圳一家知名私募机构旗下的6只阳光私募基金中有4只逼近0.7元的清盘线，基金经理赶在0.73元时全部清仓，不敢轻易买进。

　　重仓冒进“祸起”提成机制

　　作为具有多年投资经验、有着辉煌战绩的阳光私募基金经理们，缘何在2011年表现如此糟糕，没有及时做好减损、平仓等风险控制措施呢？

　　“那些亏损的，尤其是亏损幅度超过25%以上的私募基金经理，用一句话概括犯错原因就是：重仓冒进。”深圳一家资产管理规模8亿元左右的阳光私募基金经理对本报记者透露，阳光私募基金重仓冒进有时候是不得不犯的错误，在目前A股市场，阳光私募尚没有正式获得股指期货套利资格，仍然只有依靠在股市做多才能获得利润。私募基金经理在看好股指、选好个股之后，必然会选择重仓持有。如果看错方向，最终只能暴亏，也就变成了“重仓冒进”。

　　其实，对于阳光私募基金热衷于重仓持股最根本的原因，业内人士大都尽量回避，这就是目前阳光私募机

　　构不太成熟的业绩提成机制。好买基金的研究员透露，阳光私募机构的收入来源于“基金管理费+业绩浮动报酬”，其中最主要的收入来源就是业绩报酬。多数私募基金是按月计提，只要当月净值创新高，即可对净值创新高部分提取20%的浮动报酬。如果基金净值亏损，全部由出资人负担，私募机构并不需要赔偿。正是在高额提成的激励下，私募基金经理总盼望着基金净值能尽快提升、迭创新高。相比起下跌风险而言，重仓持股带来的净值跃升，才是私募基金经理最为追捧的。“只要业绩创下新高私募机构就计提了业绩报酬，后来亏得再惨私募机构也不会赔损失，已经提成的钱也不再返还。”浙江余姚的私募客户陆治成向本报记者抱怨这种提成模式不公平，事实上本报记者已经接到四五起私募客户表达过对这种业绩提成模式的质疑。

　　有一只阳光私募基金2011年3月份最高净值达到1.2463元，作为投资顾问的私募机构计提了资产总额的4.9%作为浮动报酬，有五六百万元。下半年该基金净值暴跌，如今只有0.8547元，投资顾问收走的五六百万元不会归还，客户损失也难以挽回了。更可悲的是，该投资经理考虑到其基金净值需要反弹50%以上才能突破前期高点，目前已经心生退意了。

　　针对此种不甚合理的提成模式，银监会早在2009年2月下发的《信托公司证券投资信托业务操作指引》中就要求，投资顾问需要到产品清盘时才能计提管理报酬。但实际上，该指导意见并未被众信托公司和私募机构遵照执行，形同虚设。

　　阳光私募创新潮

　　2011年悲惨的股市行情，激发了阳光私募机构的创新冲动，多种创新私募基金产品集中涌现于2011年，如定向增发型产品、ETF量化产品、风险缓冲型产品、目标回报型产品、股指期货对冲产品等。

　　去年上半年，阳光私募最热门的创新产品就是集中投资于上市公司定向增发型产品。最有代表性的私募机构就是博弘数君，该机构共计发行了10多只定向增发型基金。其产品采用主基金和子基金的创新形式运作，由主基金常年参与定向增发股票投资，以期获取定向增发投资的平均收益，而子基金则持续募集资金作为有限合伙人来申购主基金份额，通过后续产品的资金注入支持主基金参与新的定增项目，随着参与定增项目的数量增加，即可实现适度分散风险，获取平均收益的目的。博弘数君旗下一只基金自2010年11月24日成立到2011年8月31日净值上涨27.4%，但是，随着去年下半年大盘暴跌，这种定向增发型产品因为股票具有锁定期无法变现而遭受暴跌。

　　去年阳光私募的另一创新方向就是目标回报型基金，这在某种程度上能缓解私募客户对于投资顾问套取浮动报酬的质疑。目前的“目标回报” 型阳光私募一般3年为期目标回报50%，业绩未达到预期，投资顾问将以计提的浮动业绩报酬的50%进行补偿，管理费则通常浮动收取。据本报记者不完全统计，去年至少有重阳投资、武当投资、云南信托、星石投资、合赢投资等5家明星私募公司成立了6只“目标回报”型阳光私募。

　　去年12月9日，华宝信托旗下“励石一号”成功在中国金融期货交易所开户，取得阳光私募基金参与股指期货的第一个交易编码，由此揭开了阳光私募机构参与股指期货的序幕。此前，有多只阳光私募基金通过曲折渠道参与了股指期货来对冲市场风险。民森投资蔡明管理的三只产品和朱雀投资李华伦管理的“朱雀丁远指数”及尊嘉投资常松管理的“尊嘉ALPHA”，均采用股票市场中性策略，对冲市场波动风险。从业绩表现看，这些“股指期货概念基金”去年都实现了盈利。