1月9日，欧洲一家对冲基金经理张刚几乎彻夜未眠，只因瑞士央行(SNB)总裁菲利普·希尔德布兰德(Philipp Hildebrand)忽然宣布辞职，掀起一轮对冲基金买涨瑞郎潮，一度将欧元/瑞郎汇率推低至去年9月20日以来最低水准1.2099.

　　所幸瑞士央行及时宣布，尽最大决心维持欧元/瑞郎1.20汇率下限货币政策，阻击了瑞郎涨势。

　　“对冲基金不会罢休，他们将等待新的时机，重新挑战瑞士央行干预汇市的底线。”张刚透露。

　　豪赌瑞郎政策松动

　　尽管心有不甘，瑞士央行总裁希尔德布兰德还是决定用辞职捍卫自己的名誉。

　　去年8月中旬，瑞士法郎兑美元汇率最高期间，希尔德布兰德的妻子卡夏(Kashya)曾将40万瑞郎兑换成美元头寸。巧合的是，3个星期后瑞士央行忽然宣布将欧元与瑞郎最低汇率设定在1:1.2，导致美元兑瑞郎当天大幅升值约8.8%，卡夏操作的这笔外汇交易成功获利约7.5万瑞郎。

　　这让当地舆论怀疑希尔德布兰德及妻子利用内幕消息参与外汇交易获利，在无法给出可信的不知情证据情况下，希尔德布兰德只能以辞职表明自己的清白。

　　然而，对冲基金却不愿放过“他”。

　　希尔德布兰德宣布辞职的三小时后，欧元兑瑞郎汇率一度跌至1.2099，创下去年9月20日以来的最低水准。

　　“对冲基金要么大幅回补瑞郎空头头寸，要么直接下单买涨瑞郎。”一位欧系银行外汇交易员透露，他们在进行一场豪赌，毕竟希尔德布兰德是去年9月瑞士央行设定欧元/瑞郎最低汇率政策坚定的拥趸，他的辞职打开了对冲基金对瑞士央行或调整上述货币政策的想象空间。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至1月3日当周，芝加哥国际货币市场(IMM)外汇投机客的瑞郎净空头头寸较上周猛增1557口，至12355口(125000瑞郎为1口).

　　“听说IMM外汇投机客的约1/4瑞郎净空头头寸，在1月9日晚间被平仓了。”张刚告诉记者，1月9日晚，他和一些买涨瑞郎的对冲基金经理“分析”瑞士央行调整欧元/瑞郎汇率下限政策可能松动的概率，几乎彻夜未眠。

　　尽管去年9月，希尔德布兰德坚持设定欧元/瑞郎汇率下限的货币政策，成功阻止瑞郎大幅升值趋势，但瑞士央行为确保欧元/瑞郎最低汇率而采取的持续买进欧元干预汇率措施，也令瑞士央行外汇储备蒙受损失。

　　仅2010年前6个月，瑞士央行外汇投资增长近1320亿瑞郎，至2270亿瑞郎，而期间欧元大幅贬值令上述外汇储备一度出现约28亿瑞郎的汇率损失。

　　“历史似乎正在重演。”张刚分析说，由于欧元兑美元汇率跌至16个月以来新低1.2666，一旦瑞士央行无限额买进欧元头寸干预汇率，将同样令瑞士央行外汇储备出现汇率亏损。

　　“这将让瑞士央行干预汇率政策存在调整压力，毕竟瑞士央行买进如此多的欧元头寸，再去投资西班牙、意大利等欧债危机沉重的国家债券，反而会暴露更多投资风险损失。”张刚表示，这也成为对冲基金敢于买涨瑞郎的主要动因。

　　“辞职门”的换仓效应？

　　对冲基金借“辞职门”买涨瑞郎的如意算盘，很快失去了效果。

　　10日上午，就在欧元兑瑞郎汇率跌破1.21之际，瑞士央行理事会迅速宣布，除了让瑞士央行副总裁乔丹(Thomas Jordan)暂时接替希尔德布兰德出任瑞士央行总裁，将以最大决心继续维护欧元/瑞郎1.20的汇率下限政策。

　　这让欧元/瑞郎转而重拾涨势。截至1月10日19时，欧元兑瑞士法郎汇率徘徊在1.2120附近。

　　“或许对冲基金操之过急了。”上述外汇交易员看来，对冲基金买涨瑞郎的另一项动机，是赌瑞士央行不停干预汇率，增加瑞郎流动性规模，必将推高瑞士通货膨胀率与资产价格上涨，最终“迫使”瑞士央行在某个时间点转而收紧货币政策，“但这种操作思路并没有与瑞士通胀数据相互配合。”

　　1月6日，瑞士联邦统计局数据显示，考虑到此前瑞郎大幅升值压低进口商品价格的滞后效应，及瑞士经济陷入低速增长，去年12月瑞士消费价格出现过去两年以来的最大降幅0.2%。

　　“对冲基金不会打无准备的仗。”张刚表示。在多数对冲基金借助“辞职门”大幅度买涨瑞郎的背后，是他们在瑞郎套利交易获利了结的“布局”。

　　由于瑞士央行维持0.25%基准利率政策不变，促使对冲基金转而低息拆入瑞郎(10年贷款利息目前仅为2.49%)，再兑换成欧元头寸投资高息欧洲国债(如意大利、西班牙10年期国债收益约在5%-7%)，套取其中2.5%以上的利差收益，并沽空欧元压低融资汇率成本。

　　但随着欧元兑美元汇率创16个月以来新低，部分对冲基金已考虑获利了结，趁着“辞职门”效应，将上述套利交易反向操作，趁欧元/瑞郎汇率陷入低点时买进瑞郎偿还贷款。

　　而对冲基金大手笔退出瑞郎套利交易的目的，除了担心希腊国债违约风波伤及其他欧洲国债投资价值，还有重新布局买涨黄金的需要。数据显示，欧元兑美元汇率与金价的30天相关性为0.861，上周曾达到峰值0.929.

　　张刚透露，上述关联度在对冲基金眼里已是偏高了。“在对冲基金界，关联度上升，被视为去年底对冲基金应对赎回压力而抛售黄金头寸的结果。如今对冲基金需要重新腾出现金回补黄金空头头寸，已实现盈利的瑞郎套利交易则是最佳的套现资产。”

　　CFTC最新数据显示，截至1月3日当周，对冲基金沽空黄金力度已明显减弱，当周其净空头头寸仅增加1481口(1口为100金衡盎司)，远低于2011年12月20日当周的15667口净空头头寸增加量。