本报记者 赵怡雯 张颖

　　新兴市场

　　有望打场“翻身仗”

　　2011年的新兴市场，可以称为“非常糟糕”的一年。高通胀令股票市场估值倍数下降，欧元区危机又令资金疯狂撤离新兴市场。度过了艰难惶恐的2011年，已有投资者开始平复情绪，冷静地看待2012年的新兴市场。业内人士认为，新兴市场优秀的经济基本面，以及较强的摆脱全球经济增长放缓而逐渐复苏的能力，将推助新兴市场在2012年中打一个漂亮的“翻身仗”。

　　持股时机来了

　　受欧债危机影响，2011年全球金融市场的剧烈动荡迫使投资者把资金转移到更安全的避险品种中，因此，美元“火”了、黄金“热”了，而新兴市场国家的货币和股票市场却“冷”了。

　　统计显示，从2011年四五月份开始，巴西的雷亚尔、印度的卢比半年来贬值幅度都超过10%。此外，墨西哥等国家也出现了类似的情况。伴随着新兴市场国家货币的大幅贬值，跨境资本流动也出现了从新兴市场国家向发达国家回流的趋势。

　　然而，当市场一片恐慌看空的时候，也有不少冷静的投资者看出了乱局中的机会。瑞银证券在2012年全球新兴市场策略报告中指出，2010年至2011年新兴市场创业板股票估值下跌，尽管企业盈利增长，但其对应12个月动态市盈率为9.3倍，处于历史区间非常低区域。同时，新兴市场创业板股票对全球股票市盈率折让15%，瑞银证券认为，考虑到西方出现主权债务问题，新兴市场提供卓越的经济和盈利增长、盈利能力和更健康的资产负债表，15%的折让是不合理的。“持有股票的时机到了”，瑞银证券策略分析师Nicholas Smithie提出这样的观点并非没有依据。他认为，新兴市场仍是世界增长最快的经济体。

　　今年强劲增长

　　从宏观经济面看，致使资金在2011年疯狂逃离新兴市场的原因主要有两类。一是来自于通胀的恐慌，投资者对新兴市场因高通胀而不断折现企业未来盈利的状况非常担忧；二是来自于欧元区的危机，新兴市场的闻风而动致使投资者不得不逃离估值较高的投资品种。而业内人士认为，这些因素在2012年不太可能重现。Nicholas Smithie指出，“多数新兴市场国家政府已有能力对国内经济扩大货币和财政的支持，即松绑2011年实施的紧缩政策。”同时，越来越多的投资者也将逐步恢复紧绷的投资神经，重新回到高回报率的新兴市场。

　　富达全球股票首席投资官凯思琳·马休斯认为，“鉴于市场波幅加剧以及股票间的相关性增加，新兴市场在短期内亦难免波动。但在2012年，投资者将逐渐注意到新兴市场优秀的经济基本面，以及较强的摆脱全球经济增长放缓而逐渐复苏的能力。新兴市场面对的是周期性而非结构性问题，因此就中长期而言，新兴市场的投资前景依然优秀。”马休斯强调，“在2012年，我认为新兴市场的经济及股市的表现最终将比债台高筑的发达国家强劲。”

　　瑞银财富管理研究部亚太区主管浦永灏认为，2012年的亮点仍在于新兴市场。他认为，受欧债危机的影响，以出口为主的国家，今年受到经济上的负面影响会更大，但以内需为主的，包括中国、印度、印尼相对比较好。

　　而渣打银行(微博)全球首席经济学家李籁思更是用了“东强西弱”来形容2012年的全球经济形势。“2012年两种速度的经济发展将会继续，一种是西方继续疲弱，另一种是东方保持稳健。复苏将出现在东方，而西方能够感受到。”李籁思指出，尤其到了2012年下半年，中国和其他新兴经济体的强劲增长应会拉动全球经济增长。

　　根据野村证券的数据，2011年全球经济增长可能有42%来自中国，而估计2012年中国之于全球经济的贡献还要略高一些。预计中国和印度合计将占2012年全球经济增长的近60%。

　　风险机遇并存

　　尽管新兴市场强劲的增长预期是支撑其资本市场在2012年打翻身仗的最主要原因，但欧美阴晴不定的债务危机还会对新兴市场的积极表现产生较大阻力。

　　国际货币基金组织(微博)经济学家孙涛便在去年年底公开指出，“2012年美欧经济不振和减债过程将持续，因此对于包括中国在内的新兴经济体而言，既要注意在短期内防范美欧债务危机产生的负面溢出效应，也要在中期内防止积累与美欧国家类似的债务脆弱性。新兴经济体2012年所承受的风险增大，但依然会引领全球经济。”

　　“2012年，新兴市场依然有望实现‘逆风’着陆，但是下行的风险依然存在。”华泰联合证券分析师曹阳指出，“高企的油价对贸易收支冲击并可能增加新兴市场国家国内的通胀压力；欧美发达经济体下滑也会对新兴市场国家的出口造成冲击；欧债危机进一步加剧仍可能引发资本逆流。”

　　业内人士认为，拉美国家在实体经济、尤其是工业生产方面受到的冲击较大，而油价上涨则会冲击原油依赖度较高的亚洲国家，资本流动冲击会对上述两类国家都有较大影响。整体看，印度尼西亚、韩国、新加坡、巴西等国的经济、金融面会在2012年表现得较为脆弱。而在市场配置方面，建议配置除哥伦比亚和墨西哥以外的拉美国家市场，以及中国、印度、泰国和菲律宾等亚洲市场。

　　阴云密布的2011年

　　2011年，对全球资本市场的投资者而言并不是一个好年份。不断蔓延的欧债危机、震惊全球的日本地震、危机四伏的美债问题、纠结不清的中东乱局……诸多不利的政治与经济因素，促使市场避险情绪急升，主要发达国家的市场表现要强于新兴经济体。

　　总体而言，2011年全球股市阴云密布，基本处于下跌态势。资料显示，2011年全年，全球股市市值下跌12.1%，至45.7万亿美元，缩水近6.3万亿美元。但在全球市场一片惨跌声中，美国道琼斯指数2011年甚至还收涨5.53%，成为全球表现最好的股指。

　　同样令人意想不到的事情还发生在美国国债上，2011年是美国失去其所珍视的3A信用评级的一年，这件事本应该令美国债券的购买者感到惊慌，但恰恰相反的是，投资者买入更多美国债券，使得美国国债成为2011年除黄金外最佳的投资产品。

　　与风暴中心的市场相比，欧债危机和美债危机对新兴市场的冲击更大。欧洲基金在2011年1月至7月基本呈净流入状态，而美国则是最大的资金流入国，2011年以来580亿美元的流入量虽然显著低于2009年和2010年。

　　中金公司分析师黄海洲表示，“造成这种情况主要是因为全球投资者普遍更倾向于持有风险较小的安全资产。总体而言，2011年资金从新兴市场和欧洲的流出量与2008年相比较为温和，意味着如果2012年第一季度欧债危机在新一轮大规模再融资需求下继续深化，新兴市场资金外流的趋势有可能变得更为明显。”

　　欧美市场

　　“政策”继续挑大梁

　　在已经过去的2011年，政策的不确定性是投资者备感慌乱的主要原因，而2012年全球市场的走向则仍然握在规划政策的各国政要手中。政府更替导致的政策不确定性增强和各国大选之前的政治博弈，注定2012年的全球市场不会平静。

　　五大难关困欧洲

　　“欧洲主权债务危机和美国财政政策是左右2012年全球经济运行态势的两个重大不确定性因素。”太平洋证券宏观高级分析师李爱敏如此指出。其中，欧洲主权债务危机的演变取决于欧盟、欧洲央行、欧元区各国政府以及国际社会所采取的救助政策是否及时、充分和得当。

　　1月4日，德国计划发售50亿欧元(约合65亿美元)国债，从而为2012年的融资竞争拉开序幕。与此同时，葡萄牙也于1月4日寻求发售最多10亿欧元(约合13亿美元)国债。之后，希腊、意大利和西班牙也都将在1月晚些时候寻求发售国债。根据德意志银行作出的预测，今年第一季度中欧元区成员国发售的国债总量可能会达到2620亿欧元(约合3400亿美元)，在整个2012年则可能达到8650亿欧元(约合1.1万亿美元)。融资将成为欧洲各国首脑们缓解麻烦的主要途径。

　　而除了融资之外，当欧债危机进入第三个年头时，欧洲各国政府甩出的“政策牌”也已经不仅仅停留在“建议”的层面，更多的是需要去“执行”。而在政策执行、落实过程中随时可能出现的不确定性，势必会加剧股票、汇率、期货等主要市场的波动。

　　对于2012年欧洲市场的不确定性，兴业证券(微博)首席策略分析师张忆东作出了这样的判断：2012年上半年，银行业去杠杆以及再融资对市场的扰动仍将持续，市场对欧债的担忧难以显著缓解。其次，法国、德国等核心国家能否保住AAA评级也将成为2012年市场关注的焦点，进而影响EFSF(欧洲金融稳定基金)的评级及其融资能力。第三，核心国家商业银行是从市场融资，还是不得已被部分国有化，都将对市场造成不同的影响。第四，法国和希腊大选进程中的不确定性也会让资本市场神经紧绷。根据时间表，法国第一轮大选是在2012年4月，第二轮在2012年5月；希腊大选则在2012年2月。由于法国反对派对法国总统萨科齐放弃部分财政权意见较大，希腊则又处于欧债危机风暴中心，因此这两个国家的政治选举就格外牵动投资者的心。第五，对冲基金是否会在2012年卷土重来攻击欧元区资本市场，也值得市场关注。

　　现在，摆在全球市场面前的第一道难关便是2012年第一季度希腊和意大利巨大的偿债压力。李爱敏指出，“第一季度资本市场将会比较敏感，如果没有更有力的救助政策出台，巨大的债务清偿压力可能会给资本市场带来新的冲击。”