海通证券-私募行业周报

　　1.     私募行业动态

　　据我们统计，11月以来共成立债券型私募基金5只，分别是耀之进化、丰实融信8号、华创稳盈1号、佑瑞持1号、佑瑞持2号，而在此之前全部正在运行的债券型私募基金仅仅7只。

　　四季度以来，随着货币政策微调的实施，债券市场出现强劲反弹，截止12月23日，中债总全价指数反弹幅度已达3.86%。同时，明年债券市场也值得看好，海通证券固定收益小组认为，明年经济和CPI双下行，债券市场需大于供，降准降息预期下，债市利好环境继续。在债券市场回暖，股市前景不明朗的背景下，私募发行债券型产品的积极性大增。例如，连续发行两期债券型产品，总规模达9亿元的佑瑞持投资就表示，看好明年债券市场是其发行债券产品的主要原因。不过债券型产品在私募领域还属于新产品，仅有3只产品成立时间超过2年(瑞僖稳健收益2期、海洋之星16号、浦江之星22号)，私募在债券投资领域的投资能力还未经过验证。但是作为一种较低风险的私募产品，债券型产品数量的增加对于私募行业来说是一种重要补充。

　　2.     海外对冲基金动态

　　北京时间12月23日晚间消息，据知情人士周五表示，著名对冲基金经理菲利普·法尔科内(Philip Falcone)已经拒绝了一份来自美国证券交易委员会(SEC)的和解协议，该和解协议将禁止他继续留在证券行业，这份协议在实质上等于要结束他的职业生涯。法尔科内在2007年因为成功做空次贷证券声名鹊起，不过他也以大盈和大亏而闻名。据监管文件显示，SEC正在从三个方面对他的对冲基金业务进行调查。在今年3月份Harbinger公司曾表示，SEC对其展开了潜在市场操纵行为的调查。SEC当时也表示，该机构对法尔科内在2009年10月份从该基金拿出的一笔贷款进行了调查。此外，在本月早些时候的一份监管文件上，Harbinger还披露了一个未经特别指出的和解问题。《华尔街日报》早些时候援引知情人士的消息报道称，这第三个问题有关Harbinger是否不正当的允许一些投资者(包括高盛集团)从基金中抽出资金，而禁止其它客户撤离资金。(摘自：腾讯财经)

　　3.     私募视点

　　上周上证指数从2224.84点下跌至2204.78点，跌幅0.9%；深证综指从910.35点下跌至885.30点，跌幅2.75%。

　　部分私募认为目前A股处于底部区域。例如，金中和投资认为2300点区域存在10%的下行可能，存在50%的上行可能，按照目前这个走势，2100点附近可能就跌到位；星石投资认为股票市场估值到底，但是业绩底尚未出现，一些后周期行业、泡沫受益行业以及创业板中小板的伪成长股会面临结构性的调整。对于明年市场，这些私募表示不同程度的乐观。金中和投资认为明年市场非常乐观，政府政策主基调是稳增长，准备金下调、减税赋、汇金增持等利好都是信号；星石投资认为目前市场进入一个反转点，处于一个可投资区域的上限，但不会是V字形反转，估值还有小幅调整；重阳投资认为明年由于经济下滑企业投资需求将会减低，再加上货币政策的放松，股市流动性会得到大的改善，在流动性见底向好、优势企业的估值已到历史底部、外部不利因素已有充分预期的背景下，明年A股出现中级行情是大概率事件。

　　但是也有私募认为在目前基本面情况不支持股市的上涨。景良投资认为市场总体趋势还是继续向下，A股这轮下跌反映的是国内实体经济的危机，如果中国经济与国外环境没有进一步恶化的话，股市在1800点将会真正见底。

　　上海重阳投资董事长裘国根认为，金融危机后由政府主导的大规模基础设施投资和海量信贷投放，以及对住房、汽车、家电等居民消费领域的刺激政策，使中国经济一路高歌猛进，随之而来的是私营部门(典型的如房地产业和制造业)扩张产能，对投资资金的需求急剧上升。而投资对资金的需求在项目启动后是刚性的，因而在2010年末政府采取紧缩货币政策之后，刚性的投资资金需求和日趋紧张的资金供给，使资金价格在2011年一路飙升。但是长远来看，经济增速的下滑和终端销售的疲软势必导致企业投资冲动的减弱，未来企业对资金的需求将渐趋平稳，而通胀压力的减轻又使货币政策具备了一定程度放松的条件。明年资金市场价格将呈现下行趋势，信贷环境将较2011年宽松，股市流动性的低点当前应该已经见到。从宏观经济方面看，今年四季度开始的经济增速的快速下滑是中国经济中长期增长潜力下降和短期宏观调控叠加的结果，但是以城镇化水平提升和消费升级为驱动力的内需还有不小的扩张潜力，中国的劳动力教育水平等指标也明显优于其他同等收入水平的经济体。假如明年GDP能实现8%以上的增长，通胀率在3%~4%的水平，在经济增长方式短期内不发生大的变化和政府推行结构性减税等措施的背景下，企业部门所得在GDP总额中的占比至少不会下降，因此企业部门所得在明年最低也能实现11%~12%的增长。此外，经济结构的调整有利于汰弱留强，具有规模优势、技术优势和独特商业模式等核心竞争力的企业在企业部门所得中的占比也将提升，资金市场价格的下行也将降低非金融部门的财务费用。大致估算如中国经济2012年能实现“稳增长”，那么有核心竞争力的优势企业明年完全有可能实现15%甚至更高的盈利增长。根据2011年的盈利水平，目前A股中不少优势企业的静态PE已在10倍以下，2012年将在8倍左右。在流动性见底向好、优势企业的估值已到历史底部、外部不利因素已有充分预期的背景下，明年A股出现中级行情是大概率事件。(摘自《第一财经日报》)

　　针对中国平安和民生银行宣布再融资计划后市场的下跌，上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武认为，平安和民生发行债券融资实际上对股市影响偏中性，其对债券市场资金面的影响可能更大，因此市场反应有些过度。而从长期来看，中国平安发行A股可转债对公司经营有积极作用，为了吸引险资和机构的持股，其可能会提升业绩从而推动股价的上行，因此，发债再融资应该对其股价是利好。此外，他预计2012年货币政策将相对宽松，而这些债券基本要到明年才发行，因此，在相对宽松的资金面环境下，其影响可能更小些。他表示可能是由于目前股市处于弱势格局，市场对任何消息都过于敏感和悲观，而发债在牛市和熊市环境下的效应解读可以是不同的。(摘自：和讯网)

　　深圳金中和投资首席执行官曾军认为，2300点区域是一个非常合理且有吸引力的区域，在这个点位存在10%的下行风险，但也存在50%的上行空间，上涨应该是一个大概率事件。他表示，按照目前这个走势，2100点附近可能就到位了，因而2100-2300点，金中和不会做任何仓位上的调整。而如果大盘再继续下跌，才会重新评估基本面、宏观面的情况。对于明年的市场，他表示非常乐观，因为主线发生了变化，明年的主基调是稳增长，准备金下调、减税赋、汇金增持等都在发出同样的信号。对于很多人担忧的外围市场造成的负面影响，他认为这些担心有些多余。目前道琼斯指数离历史高位仅有16%的距离，欧洲股市也没有太多的下跌，股市是经济的先行指标，因而这些外围市场负面消息对A股不构成实质性威胁。(摘自：《中国证券报》)

　　北京星石投资管理有限公司总裁杨玲认为，目前股票市场估值到底了，但业绩底没有出现。市场现在已经体现了悲观预期，但业绩差到哪个地步还需要观测。估值是股价与业绩的比，市盈率体现业绩，一旦业绩下来，市盈率就会上升。在估值底部，可以选择业绩不会出现断崖式下滑的行业和个股买入。她认为目前市场进入一个反转点，处于一个可投资区域的上限。反转是两到三个季度，但不会是V字形反转，估值上已经到了，但还会有小幅调整，例如一些后周期行业、泡沫受益行业的结构性调整。白酒行业是一个典型的泡沫受益行业，这个行业作为一个单类，某些产品已经成为奢侈品，很多人买酒是为了保值抗通胀。白酒在通胀的过程中，有很强的议价力，可以不断提价，成本冲击很小而收入大幅提升，业绩当然会很好，市场抱团在一起投资这类企业。但在经济下滑的过程中，需求下降、收入下降，业绩自然会掉下来，形成戴维斯双杀，属于典型的后周期行业。除了白酒行业以外，创业板的伪成长股未来也可能会出现戴维斯双杀。正常、成熟的市场，蓝筹股估值要高于创业板。创业板，也包括中小板，具有成长性、盘子小的特征，去年是结构性的牛市。但新兴市场泡沫不可能再继续维系下去，高价位的所有类别的资产，包括艺术品、房产、创业板……都会挤泡沫。如果泡沫挤掉之后，一些很好的成长股也是投资的标的。(摘自：《财道》)

　　深圳景良投资总经理廖黎辉认为，上证指数2300点是3年来整个A股市场的一个平均持仓成本，所以在2300点附近大盘有比较强的支撑，所以大盘在2300点附近反复了很久，最终久攻不上还是跌破了这个点位。而一旦跌破2300点，说明A股市场有90%以上的股民都是亏损的，会引发一波恐慌性杀跌，指数就会加速往下掉、加速探底，这也说明市场已经处于非常悲观的状态。从技术层面上看，目前上证指数从2300点跌下来之后，已经有两个跳空缺口没有补，技术面上存在补缺口的需求。但是，由于当前市场情绪已经过分悲观，所以这波下跌起码也要跌到2000点左右才会有一波像样的反弹。上证指数2000点附近刚好与2008年1664点相制衡，存在一个比较强的支撑，所以在这个点位上会有一波反弹。如果反弹的同时基本面也有一些利好消息配合的话，反弹高度最高会补回2300点的缺口。但是市场总体趋势还是继续向下，因为现在整体的基本面情况并不支持股市大幅上涨。A股这轮下跌反映的是国内实体经济的危机，这轮危机远比2008年要大得多。2008年的下跌其实更多是受到美国等外围股市下跌的冲击，而这次是国内自身的问题。在现在的情况下要期望牛市根本是不可能的事情，外围和内部环境都不存在出现牛市的基础，股市只能是出现利好就稍微反弹一下而已。2008年市场见底的时候，市盈率在15~16倍左右，但当时市场还没有全流通，全流通之后，根据他的计算，应该用2008年的底部市盈率水平除以3，也就是说当市场市盈率在5~6倍附近的时候，才与2008年底部的市盈率水平相当。这个点位刚好对应在1800点附近，这附近将会有很强力的支撑，如果中国经济与国外环境没有进一步恶化的话，股市在1800点将会真正见底。(摘自：《第一财经日报》)