私募排排网  陈伙铸

　　私募排排网专访上海励石投资管理有限公司董事总经理肖世明

　　摘要：能成为首家参与股指期货的阳光私募主要受益于华宝信托在业内第一家获得股指期货交易业务资格。目前正在向交易所申请套保额度，很快就可以正式参与股指期货交易。

　　A股的调整已经在进行，明年不会有大的调整，大盘向下的空间不大。我们认为在目前的情况下，如果有股指期货做套期保值，可以适当的增加多头仓位，适当持有估值低、未来成长性看好的公司。看好内需和技术创业相关企业的投资机会。

　　短期看，经济下滑还会继续，目前的经济数据还不是最差的。作为机构投资者和理性投资者，在预期明年二季度经济会见底，三季度后开始好转的情况下，就不应该继续悲观。

　　12月9日，华宝信托旗下信托产品——“励石一号”通过海通期货成功在中国金融期货交易所开户，取得信托产品参与股指期货的第一个交易编码。这是继券商、基金有序入市后，股指期货引入机构投资者工作迈出的重要一步。在此之前，华宝信托已获中国银监会批准，获得股指期货交易业务资格。

　　作为首家获得参与股指期货交易资格的阳光私募公司，上海励石投资管理有限公司认为更多的是得益于华宝信托在业内第一家获得股指期货交易业务资格，公司也在做了比较长时间的准备，包括硬件设施和人才储备等，加上业绩稳定，一系列因素使得公司获得参与股指期货的资格。

　　为对励石投资作进一步的了解，揭开首只阳光私募参与股指期货的始末，励石投资的下一步的投资策略和对市场热点问题的观点，是私募排排网对励石投资总经理肖世明进行专访。

　　首只阳光私募参与期指始末 很快可以参与股指期货交易

　　私募排排网：作为首家参与股指期货的阳光私募，能否分享信托参与期指需要作哪些方面的准备工作？目前是否开始交易？

　　肖世明：我们能成为首家参与股指期货的阳光私募主要受益于华宝信托在业内第一家获得股指期货交易业务资格。信托产品参与股指期货的前提是信托公司要先获批股指期货交易业务资格；其次作为投资顾问，我们要在《信托公司参与股指期货交易业务指引》的基础上，根据监管机构、信托公司以及中金所的具体要求申请股指期货交易业务。

　　目前我们正在向交易所申请套保额度，很快就可以正式参与股指期货交易。

　　私募排排网：公司是否就参与股指期货交易做了很多准备？

　　肖世明：我们参与股指期货交易的准备工作做的比较早，包括硬件设施和人才储备，同时也十分关注政策的进程。

　　我们认为阳光私募的发展趋势应该是对冲基金的模式，公司产品“励石1号”成立于2007年底，当时关于股指期货上市的预期比较热，我们产品在发行时就与投资者就参与股指期货做了沟通，并且得到投资者认同，因此一旦政策许可，在有关各方的大力支持下，我们能够率先取得交易资格。

　　私募排排网：对于目前信托产品参只能参与套保，且比例有限，对冲作用是否受到限制？

　　肖世明：根据《指引》规定，非结构化集合信托计划可以参与套保和套利，但是套保的空头和多头头寸都受到限制，这样就不能进行完全的对冲，对投资策略的设计会有一定影响。

　　但是，在目前的政策规定下，有限制的参与股指期货也能规避掉部分市场风险和提高产品获利的能力，有利于我们更好的为投资者实现资产稳健增值。同时，在信托首次参与股指期货交易的背景下，也能有效防范较大杠杆下出现的交易风险，随着信托参与股指期货的交易越来越成熟，相信相关限制会逐步放开。

　　经济下滑变化决定A股走势

　　私募排排网：您认为未来市场存在哪些不确定性因素？

　　肖世明：未来市场最大的不确定性因素在于实体经济的下滑，经济数据出来后，要看后续政策如何对冲。现在政策都是逆周期调控，上一轮金融危机后货币政策过于宽松，导致了资产价格泡沫的上涨，这一次经济的下滑也没有像之前可怕，只是结构性的经济下滑，政策的变化也就不会过急变化。

　　但反过来看，市场意识到了这个问题，加上年底情绪，市场过于悲观了。而我相信政策肯定会逐步的、灵活的来对应这些问题，不用过于悲观。

　　短期内，政策不会出现大的转变，因为目前经济结构性的调整是政府希望看到的，如房地产，作为大的资产配置类别，它的价格和投资回报间的泡沫比较严重，不会立刻放松调控。地产又影响了其他行业的投资增速，对宏观会产生影响。

　　明年不会有大调整  逐步看多增加多头仓位

　　私募排排网：那您如何看A股未来的走势？

　　肖世明：A股的调整已经在进行，明年不会有大的调整，大盘向下的空间不大。我们认为在目前的情况下，如果有股指期货做套期保值，可以适当的增加多头仓位，适当持有估值低、未来成长性看好的公司。但不能够过于乐观，不应该将仓位一下子加得太高，套期保值也不能单方面做，毕竟市场还存在许多不确定性因素，包括市场的情绪。

　　周三，市场已经跌破了2245这个敏感点位，这也给市场提出了一定的警示，应该如何看待市场？市场到底能给资源配置做怎样的贡献？市场需要回归其本质，而不仅仅只是短期的投机，未来更要看重行业和公司的深入分析，如这两年，我们都回避了地产股，就是因为投资要看到行业未来的发展趋势，认真研究行业的发展规律，从而作出配置。

　　看好内需和技术创新企业

　　私募排排网：您看好哪些板块的投资机会？

　　肖世明：我们目前的策略是逐步看多，因为许多股票的价值已经逐步显现出来，目前是发现公司内在价值的最好时机。如内需，前期机构的很多仓位都在内需板块，经历过大幅下跌后，风险已经充分释放，需要从其中挑选出未来两三年成长性非常好的，有望成长为国内、国际更加知名的消费品牌的公司。

　　另外，我们看好部分技术创新的企业，前期市场都看好相关板块，泡沫被推高了，看能否通过这轮大幅调整将泡沫挤出来，风险充分释放后我们再重新审视，看在政府政策的变化中，哪些企业能够真正受益，获得更好的发展。

　　最差经济数据还没出现 投资上目前不必悲观

　　私募排排网：我国PMI跌破50%来看，经济下滑的速度非常明显。您怎么看我国未来经济走势？

　　肖世明：短期看，经济下滑还会继续，目前的经济数据还不是最差的。

　　但从投资角度讲，实体经济和投资的表现并不完全一致，并不会是经济最差股市就越差，还和预期有关。市场市场普遍预期明年二季度CPI回落明显，经济相对低点，但市场提前反映经济，于是今年年底就开始集中反映市场的悲观预期，市场持续走弱。

　　在经济走弱的情况下，货币政策会逐步的、灵活的进行调整。同时，从经济规律看，经济是周期性的，目前并不应该马上进入衰退和萧条的阶段。因为，我们的货币政策如存款准备金率还有很大的下调空间，政府手上有很多手段可以用来保增长，只是目前未到运用的时机。

　　作为机构投资者和理性投资者，在预期明年二季度经济会见底，三季度后开始好转的情况下，就不应该继续悲观。

　　不排除年底前再次下调存款准备金率

　　私募排排网：您认为货币政策具体会如何变化？

　　肖世明：货币政策的变化会是逐步的持续的过程，需要根据实际情况的变化而变化。目前，还有几个泡沫的调控没有效果，还处于观察期，不会很快的有变化。

　　但不排除在年底前再次下调存款准备金率，许多机构也已经给出了预测，部分观点我也比较认同。同时，也不排除政府会出台超预期的政策，包括针对股市的一些改革措施。

　　从目前情况看，多层次的市场建设还会继续，机构投资者需要调整投资理念和方式，不能完全采用原来市场的做法，如对创业板的估值要更理性，新股申购更要注重公司本质情况、而不能但看盘子大小等，这些也是管理层希望看到的调整。

　　在这些因素下，市场会逐步回归其本质。

　　政府“保增长”可用手多非常多

　　私募排排网：中央经济工作会议结束，您如何解读？其中是否存在亮点？

　　肖世明：中央经济工作会议透露的最大信号就是“保增长”的基调不变，对投资而言，能给以市场信心，毕竟市场一直担心的紧缩调控为主的基调发生了变化。

　　未来，在积极的财政政策和稳健的货币政策下，我们可以预期的是，政府能动用“保增长”的手段非常多，“预调”、“微调”手段会运用得比较多，保持经济的稳定增长。

　　未来人民币保持波动

　　私募排排网：近期，人民币兑美元汇率出现罕见的连续跌停，您怎么解读？

　　肖世明：这几年，人民币一直处于升值的趋势中，由于调控的效果开始慢慢体现，中国经济出现下滑，外汇占款减少，贸易出现逆差，人民币开始出现下跌是正常的。

　　未来人民币还是会有涨有跌，只涨不跌是不正常的，波动才是正常状态。

　　投资房地产板块时机未到

　　私募排排网：房价下跌明显，您怎么看房地产未来的走势？

　　肖世明：目前许多投资房地产股票的投资者主要是基于数量投资理论和房地产调控政策未来走向，由于看法上的分歧，出现了做多和做空，但是从房地产行业价值和行业容量来看，我认为房地产板块还不到值得投资的时候。

　　对我们这样的以行业增长为主的价值投资机构而言，现在还不会介入房地产板块。

　　新三板和地方OTC未来会推出

　　私募排排网：市场扩容是困扰市场走势的主要因素之一，您如何看市场扩容？

　　肖世明：监管层面前还不会运用市场扩容来调控资本市场，所以新股发行还是会继续，而是会通过上市公司把关、在质量上有所微调。但总体来讲，国内还有海量的未上市公司有融资的需求，所以，新三板和地方的OTC还是有可能会推出来，为中小企业和微型企业提供融资帮助。

　　未来，管理层还是会照着这样的路走，这也就要求机构投资者的研究投资上要更加关注公司本身的质量，不要踩到“地雷”。

　　私募排排网：随着全流通的到来，基金的话语权在减弱，随着解禁的继续，市场的压力会否越来越大？

　　肖世明：随着流通市值的扩大，基金的话语权肯定会继续进一步减弱，但除了公募基金外，其他类别的机构投资者比重也在不断的增加，未来，多元化的机构投资者会随着市场的发展而发展。

　　随着全流通时代的到来，机构在流通市值中的比重不断下降，话语权下降，大小非的减持也给市场造成了比较重的压力，未来，这种情况还会继续，这就要求我们投资要更加看重上市公司的质量，发现价值。

　　宏观对冲的价值投资者

　　私募排排网：请介绍一下贵公司的投资理念和投资风格？

　　肖世明：我们是宏观对冲的价值投资者。首先要把握宏观的经济走势、财政政策、货币政策、国际国内环境、经济增长量等，要一系列宏观因素纳入我们的框架里，在规避这些因素负面影响的前提下，寻找未来更加好的成长性行业和公司。

　　在策略上，简单而言，可以概括为四句话：积极资产配置，做价值发现者；动态主题投资，做价值追寻者；长期价值投资，做价值受益者；主动对冲风险，做价值锁定者。

　　私募排排网：贵公司如何做投资决策流程？

　　肖世明：首先，投资研究部对投资建议、决策支持、对冲策略、股票池具体内容支持和模拟组合等进行讨论，形成股票池建议。

　　第二，将提案提交给投资决策委员会，投委会讨论制定投资策略、批准资产配置提案、批准股票池建议、变更提案和评价投资绩效等。

　　第三，投委会将决策提交给投资经理执行，投资经理提交资产配置提案和证券评级模式给投委会。

　　第四，经过投委会最终决策的方案经过投资经理给交易部下达投资指令。

　　第五，在运行过程中，风险控制部对投资经理和交易进行合规风险和投资风险的控制。

　　第六，风险控制部将结果提交给风控委员会，风控委员会按风险控制原则进行评估，并将结果反馈给投委会。

　　仓位控制风险 相对板块间配置

　　私募排排网：贵公司如何做风险控制？

　　肖世明：在没有股指期货之前，主要是通过仓位来控制风险，根据市场的实际情况，在相对板块间进行配置，同时，在个股选择上要控风险，要做到深入研究，在前端将风险控制好。

　　在目前的市场环境下，投资非常艰难，我们必须将风险控制放在首位，保持净值的稳健增长，所以我们按照自己完整的风控体系来规避个人因素的风险，按照制定的程序来规范投资。