来源： 融智评级

　　目 录

　　摘要……………………………………………………………………………………2

　　第一部分 中国私募调查………………………………………………………………3

　　第二部分 业绩点评………………………………………………………………………12

　　第三部分 信托发行情况………………………………………………………………19

　　第四部分 中国背景海外基金业绩点评………………………………………23

　　第五部分 期货操盘手业绩点评………………………………………26

　　摘 要

　　摘要：分歧加大 22.86%私募看涨12月行情

　　私募对A股走势纠结 37.14%私募认为形成W底

　　62.86%私募认为货币政策走向决定A股方向

　　私募11月平均仓位54.29% 预计12月继续减仓

　　私募最青睐消费、医药、新兴产业

　　85.71%私募认为未来货币政策定向宽松

　　逾四成私募认为经济一季度见底

　　私募对证监会改革效果分歧大 34.29%认为利好市场

　　欧债危机难解决 34.29%私募认为会进一步恶化

　　【业绩点评】

　　一、私募十一月看多不做多 成功规避大跌

　　截至2011年11月30日，根据私募排排网数据中心的不完全统计，已披露11月最新净值的非结构化 私募证券 产品共有1000支，为公平起见，我们只将净值日在24号以上的产品进行业绩统计，符合条件的产品共有800支，覆盖率达80%，整体平均收益率为-1.1%，而同期的股票型公募基金的收益率为-3.72%， 私募基金 在十一月的下跌市中再次战胜大盘和公募基金，展示出良好的风险控制能力。

　　二、 今年九成私募亏损 呈瑞夺冠在望

　　根据私募排排网数据中心统计，存续期在十一个月以上的非结构化私募证券产品共有687支，平均收益率为-12.21%，与上期无变化，跑赢大盘7.19%，在这轮下跌后，私募与大盘的差距在拉大。 呈瑞投资(博　吧) 芮崑管理的兴业信托·呈瑞1期继续领跑，今年以来的收益率为42.61%。

　　三、对冲/量化产品表现好于整体水平

　　截至报告日，29只对冲/量化基金公布了2011年11月业绩的情况。在十一月的大跌中，

　　这29支产品有14支实现了正收益，其中以瀚鑫泰安·量化成长1期收益率最高，为1.62%，其次是佳和恒生，为1.47%，这两支产品都是采取多空策略。

　　【信托发行】

　　11月发行有所回升 同比去年依然偏低

　　据私募排排网数据中心统计，今年11月发行成立了50只 阳光私募产品 ，和上月31只相比回升较大，但和今年平均发行量(61.5只)相比，依旧偏低，和去年同月(81只)相比，相差较大。在11月成立的产品中，非结构化阳光私募有29只，结构化阳光私募19只，TOT产品1只，有限合伙1只。

　　【中国背景海外基金】

　　十月，中国海外对冲基金平均业绩上涨6.41%，未能完全弥补上月平均下跌9.3%的损失，本月恒生指数则大涨了12.92%。虽然本月对冲基金有较大涨幅，但是最近三个月行业平均收益仍然下跌超过10%，今年以来亏损则达到-13.18%。本月23只对冲基金中仅有4只月收益率超过了恒生指数，有11只基金月收益率超过了平均水平。

　　【期货操盘手11月业绩点评】

　　11月有记录的期货交易帐户共计36个，帐户平均收益率为2.64%。实现月度正收益的帐户16个，占比44%;月度收益最高的为璟唐基金，实现了一个月翻倍;其次为乐融精诚76.93%，继9月份实现79%的月度收益之后再次获得高收益;第三为瑞铖基金26.21%。

第一部分 中国私募基金 调查问卷

(2011.12)

陈伙铸

　　摘要：分歧加大 22.86%私募看涨12月行情

　　私募对A股走势纠结 37.14%私募认为形成W底

　　62.86%私募认为货币政策走向决定A股方向

　　私募11月平均仓位54.29% 预计12月继续减仓

　　私募最青睐消费、医药、新兴产业

　　85.71%私募认为未来货币政策定向宽松

　　逾四成私募认为经济一季度见底

　　私募对证监会改革效果分歧大 34.29%认为利好市场

　　欧债危机难解决 34.29%私募认为会进一步恶化

　　11月，A股先扬后抑， 11月上半月沪指快速反弹至2536点，一度令市场对于宏观经济政策“预调”、“微调”大背景下的年末“吃饭行情”充满期待。然而，随着经济的下行、欧债危机的恶化，最后两周A股持续下跌，特别是11月30日的收官一“跳”，使得A股11月反弹前功尽弃，转而进入了“二次探底”的格局。11月，沪深300下挫6.45%，沪指下跌5.46%，深成指更是创下年内新低，大幅下挫7.51%，中小板综指下跌3.93%，创业板则相对抗跌，仅下跌1.69%。

　　盘面上，各大板块表现各异，以置信电气为首的重组概念一枝独秀，酒鬼酒为代表的消费板块表现出色，以舒泰神、中珠控股、重庆啤酒为代表的生物医药也稳步上扬，以中钢吉炭、银河磁体等受益于各大“十二五”规划的新兴产业也出现阶段性暴涨。而这些表现抢眼的板块正是私募重点配置的品种，导致偏爱中小市值的阳光私募11月表现相对强势，仅微幅下跌0.47%，大幅跑赢沪深300达5.98%。

　　12月，虽然通胀压力已经消除，但经济下行的压力日渐增加，货币政策走向并不明朗，欧债危机的演变扑朔迷离，全球经济局势更加迷茫，这些不确定性因素会使得2011年A股的收官战方向莫明。12月，私募基金会采取怎样的操作策略，重点配置哪些板块呢?私募排排网对全国近60家 私募基金公司 进行问卷调查。

　　分歧加大 22.86%私募看涨12月行情

　　11月，A股先扬后抑，沪深300下挫6.45%，沪指下跌5.46%，深成指更是创下年内新低，大幅下挫7.51%，中小板综指下跌3.93%，创业板则相对抗跌，仅下跌1.69%。

　　回顾11月问卷，私募对11月行情乐观，48.38%私募看涨，普遍看好11月“吃饭行情”的到来，但随着市场不确定因素的变化，私募的态度逐渐变得谨慎，采取了减仓行为，很好的避免了亏损的扩大。

　　对于暴跌后的12月行情，私募基金又会有着怎样的看法呢?据私募排排网数据中心调查，22.86%私募看涨12月行情，相比11月大幅下降25.52%，看跌的私募则大幅增加了16.03%，为25.71%，认为横盘整理的私募仍然占据大多数，占比51.43%(如图一)。

　　图一：

　　私募对未来行情趋于谨慎，这和最新的“融智评级·中国对冲基金经理A股信心指数”相吻合，报告显示，12月中国对冲基金经理信心指数为111.02，较上月下降18.57点，降幅为14.33%。

　　看涨私募主要认为随着经济的下行，货币政策会出现放松，存款准备金率的下调就是一个很好的信号;随着CPI的下行，政府未来的重心会放到“保增长”上，会有相应刺激经济的措施出台;同时，目前市场估值较低，下行风险不大。

　　新价值(博 )　罗伟广 坚信新一轮的行情即将启动，“从最近的成交量看，市场2300点的底部区域已经非常明显，市场中期来看，估值和宏观政策基本面都支持行情的展开，房地产、民间借贷、国债等市场的资金回流股市的迹象开始明显，因此我相信行情很快就会启动”。

　　同亿富利 陈铭 也相对乐观，认为此次下调存款准备金率对于市场而言是个大利好，市场有可能出现反转态势。明年的CPI可能下降的会比较快，物价已经得到一定的控制，管理层把“保增长”放在了第一位，货币政策会继续放松。对于目前的下跌，认为或许只有100-150点的下降空间。

　　看跌的私募则认为经济下行的趋势非常明显，而经济是决定市场的最根本原因;证券市场上新股上市脚步未停，12月新股量或会更多，抽血对脆弱的市场造成巨大的打击;海外局势不明，欧债危机难以解决，或会进一步恶化，不可避免的会对市场造成冲击。

　　东方港湾(博 )　但斌(博) 对市场的抽血行为较为谨慎，“据说已经有500家中小企业等待上市，按5000万净利润30倍PE，每个企业融资15亿，要7500亿。据说现在至少有一万家PE机构，募资万亿，募投项目多多。如果这个游戏持续下去，最悲惨的就是二级市场的投资者。如此，估计2000点守不住!”

　　思考投资岳志斌对未来行情也相对谨慎，认为震荡向下的可能性更大。他认为高管的套现欲望比较强烈，新股暂停也只是市场美好的幻想，在没有增量资金的情况下，市场要向上压力重重。加上经济在下行，国内民间借贷存在风险，欧元区更是危机重重，甚至不排除欧元区解体可能，对A股抑制比较明显。

　　更多私募保持着中立的态度，综合上述的各种因素，认为未来会维持横盘整理的走势。

　　呈瑞投资芮崑认为2012年整体来说也是一个震荡市，今年是震荡往下，明年可能是震荡往上的情况，总体来说明年应该比今年日子好过一点，但是若想出现06、07大牛市的概率很低。

　　倚天阁投资唐伟晔看好A股的长期机会，但认为市场短期内会受到欧债危机的影响，继续保持波动。

　　玖逸投资 战军涛 也相似的观点，认为A股最悲观的时候已经过去了，未来A股应该是一个震荡向上的过程，但还不具备趋势性上涨的可能性。

　　私募对A股走势纠结 37.14%私募认为形成W底

　　目前市场处于较为敏感的位置，上证指数跌破颈线位多天，M头形态形成的可能性越来越大，但同时，接近2307点和2318点两个低点的颈线位，目前判断M头形成还是W底形成，是投资者选择站队的问题，这也是市场存在的一个不确定性因素。

　　据私募排排网数据中心调查，私募相对乐观，37.14%私募认为形成W底的可能性较大，8.57%私募则认为会形成M头形态，54.29%私募则持不确定态度(如图二)。

　　图二：

　　从调查结果看，私募对未来的走势相对纠结，大多认为方向并不明朗，需要进一步观察。但相对而言，私募对未来较长时间的行情乐观，大多认为市场会形成W底，但是会在震荡中筑底，并不会一蹴而就，因为目前市场上不确定性因素较多，虽然货币政策有所放松，但放松力度如何，经济走势会如何演变，外围市场变化如何都会左右着市场方向上的选择，观望再采取方向性的布局，做右侧交易或为不错的选择。

　　六禾投资(博　吧)　夏晓辉 希望能够进行右侧交易，等待行情起来了再大举介入。在目前的阶段，他觉得加强对组合的管理更为重要。一方面精选个股;另一方面合理掌控仓位的变化，根据市场热点、股价走势等进行调节。“现在这种市场状况，买了不管放在那里，是有问题的。现在的情形，更适合根据宏观面的变化作波段操作。”

　　62.86%私募认为货币政策走向决定A股方向

　　10月开始，市场在宏观政策“微调”预期下走出一波较为强劲的反弹，但11月下旬，汇丰PMI预览值跌至近32个月来的新低、外汇占款4年来首度负增长、以及欧元区债务危机的再度恶化等利空的冲击，A股接连下挫。

　　12月，哪些不确定性因素会主导A股的走势呢?据私募排排网数据中心调查，货币政策最受私募关注，62.86%私募认为货币政策的变化将决定A股的走势;欧债危机的演变受关注度大幅上升，48.57%将欧债危机列为重点关注事项;42.86%私募认为经济走势将决定A股的方向(如图三)。

　　图三：

　　货币政策的变化对A股的走向至关重要，随着央行三年来首次下调存款准备金率，货币政策的微调正式拉开大幕。未来货币政策会如何变化，放松的力度如何，都直接影响着市场的资金量和信心，左右A股的走势。

　　欧债危机作为影响全球市场的最大不确定性因素，不可避免的也会对A股产生影响，A股虽然相对独立于全球市场，但还是会受到联动作用的影响，特别是对市场的心理层面影响明显。另一方面，欧债危机的恶化，经济的下滑也会影响到中国的出口和实体经济。随着欧债危机的不断恶化，私募基金对其的关注度也明显提高。

　　股市是经济的“晴雨表”，经济走势决定着市场的基本面。中国经济下行明显，未来经济走势如何，是“软着陆”还是“硬着陆”，无疑对市场的影响巨大。

　　私募11月平均仓位54.29% 预计12月继续减仓

　　私募基金对11月行情较为乐观，但随着行情的走坏，私募进行了减仓。据私募排排网数据中心调查，私募基金在11月的平均仓位为54.29%，相比10月份的58.84%，下降了4.55%，私募基金对行情变化的敏感性和操作的灵活性得以体现，而这也使得私募规避了系统性风险，保全反弹中的成果，大跌中全身而退。

　　调查显示，私募基金11月仓位在50%以下的占54.29%，其中，30%以下仓位的私募为11.43%，2.86%私募空仓，30—50%仓位的私募占42.86%。

　　但相对乐观积极操作的私募也不在少数，31.42%私募的仓位在50—80%之间，仓位高于80%的私募也占了14.29%(如图四)。

　　图四：

　　私募11月在操作上相对谨慎，总体仓位有所下降。部分私募保持着较高的仓位运作，部分原因是和其配置品种相关，消费、新兴产业、生物医药在11月表现相对强势，而私募重点配置的品种大多在此，这在11月私募较好的业绩中也得以体现。

　　据调查，私募基金在12月的预计仓位进一步下降，平均预计仓位为52.26%，相较11月下降2.03%。其中，预计低仓位的私募大幅增加，20%私募预计12月仓位会在30%以下，大幅增加8.57%，其中，预计空仓的私募更是达到11.43%，谨慎态度显而易见。

　　42.86%私募预计以50%以上仓位迎战12月行情，其中50—80%仓位的私募占22.86%;而预计仓位超过80%的私募则有所增加，为20%，相比11月增加5.71%，其中，打算满仓的私募为5.71%(如图五)。

　　图五：

　　从调查结果看，私募基金对12月行情相对谨慎，但分歧在加大，悲观和乐观者都表现得相对明显，欲空仓私募为11.43%，而打算满仓的私募也占5.71%。

　　但私募基金的操作相对灵活，仓位变化较大，随着信息面的变化和行情的演变，仓位上随时会发生大的变化。

　　私募最青睐消费、医药、新兴产业

　　私募基金在11月表现相对强势，大幅跑赢大盘，这得益于所配置品种的强势表现。据私募排排网数据中心调查，消费股被做多私募配置，45.45%私募都配置有消费的相关个股，其中白酒、食品饮料居多;36.36%私募配置了医药股，新兴产业也被24.24私募重仓，相对抗跌的金融品种被21.21%持有，而资源、农业、电子、电网设备、电力、交通运输等板块也是私募重点配置品种(如图六)。

　　图六：

　　12月，2012年的收官之战，私募基金又会重点关注哪些板块的投资机会呢?据私募排排网数据中心调查，私募基金关注的板块变化不大，基本上维持着11月配置的品种，只是在比例上有所变化。

　　51.52%私募看好消费的投资机会，39.39%私募青睐医药，新兴产业则为24.24%私募重点关注，另外，电子、农业、资源和金融分别有15.15%、15.15%、12.12%和12.12%私募看好(如图七)

　　图七：

　　消费股依然最受青睐。消费是我国调结构的受益品种，未来三驾马车中，内需的作用会明显提高。同时，随着年关的到来，消费将迎来旺季，投资机会体现。在私募的配置中，白酒占比比较高，白酒价格的提升，盈利会进一步得以体现，二级市场上，白酒类个股已经走出较强的走势。

　　生物医药是私募长期看好的品种，随着老龄化社会的到来，未来的前景更加广阔，而生物医药十二五规划的出台，也给相关品种带来机会。

　　新兴产业代表未来的经济增长方向，在经济转型的过程中，长期受益，但其中良莠不齐，需要良好的甄别能力。在私募配置中，新材料、新能源、环保和高端装备最受青睐。

　　明年“一号文件”或会继续聚焦农业，私募基金对农业的关注度也在提高，其中，种业股最受关注。

　　另外，电子、资源、金融、交通运输、电力、电网设备、服装纺织、机械、重组等都是私募重点关注的对象。

　　85.71%私募认为未来货币政策定向宽松

　　中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，也是央行三年来首次下调存款准备金率。自从2010年1月起，央行连续12次上调存款准备金率，通过对金融机构准备金率共计600个基点的上调，来回收市场过多流动性以抑制物价的过快上涨。

　　私募基金大多数认为货币政策的走势会主导A股未来的走势，那么，这次下调存款准备金率是否意味着央行态度的根本性转变，未来货币政策何去何从呢?据私募排排网数据中心调查，85.71%私募认为未来货币政策会转为定向宽松，有8.57%对未来货币政策非常乐观，认为会变为全面宽松，5.72%私募则认为会维持适度紧缩的状态(如图八)。

　　图八：

　　大多私募认为我国经济下行趋势非常明显，已经引起了国家的高度关注，在通胀水平有所下降的情况下，“保增长”也就成为了未来的重点，因此，货币政策一定会有所宽松，释放流动性来刺激经济的回暖。但由于通胀仍然存在隐忧，不可能全面放松货币政策，否则前面的调控成果可能会毁于一旦，所以，定向宽松会是货币政策未来的重要方向。

　　倚天阁投资总监唐伟晔对未来货币政策相对乐观，认为央行下调存款准备金率是一个很好的信号，央行之前一直采取紧缩的货币政策，主要是因为通胀压力，目前通胀压力得到了缓解，央行货币政策会有所松动，市场流动性应该会得到改善。目前肯定先从存款准备金率下手，但随着形势的发展，降息的可能性也存在。

　　思考投资总经理岳志斌认为货币政策会有针对性的放松，但想大幅放松的可能性不大，未来，信贷大幅放松的可能性也不存在。阳历和阴历新年离得比较近，目前的货币放松可能仅仅只是针对过年期间的货币需求放松而已。

　　梵基投资董事长也认可定向宽松的观点，认为目前货币政策仅仅只是微调，不会出现转折，还是会保持“有保有压”，针对中小企业的定向宽松，如各中小银行已经推出1000多亿的中小企业贷款基金。

　　玖逸投资总经理战军涛则相对谨慎，认为央行前期的一系列行为表明货币政策确实有定向、定量的放松，但是在今年年末到明年年初，货币政策很难有大的转变，基本上会维持适度从紧的政策。

　　逾四成私募认为经济一季度见底

　　股市是经济的“晴雨表”，经济走势是决定股市走势的根本因素。近几个月，经济下滑的担忧一直困扰着市场走势，从经济数据看，经济下滑的趋势明显。汇丰11月制造业PMI初值为48.0，不仅远低于上月终值51.0，且再次跌至荣枯线下方，创下32个月新低。而11月中国PMI为49% 32个月首回50%以内，显示出经济增速回落趋势仍将延续。

　　中国经济究竟是走向“硬着陆”还是“软着陆”，经济会何时见底，私募基金有着怎样的态度呢?据私募排排网数据中心调查，42.86%私募认为我国经济会于2012年一季度见底，25.71%则认为会于明年二季度见底，28.57%私募则更加悲观，认为经济见底需要更长的时间(如图九)。

　　图九：

　　经济继续下滑基本是私募的共识，但对经济的回落幅度还是保持着相对乐观的态度，认为中国不会出现“硬着陆”的情况。

　　岳志斌认为在新的行业、真正具有竞争力的技术产生之前，对经济的走向更倾向于不乐观态度。因为拉动中国经济增长的“三驾马车”都驱动乏力，外贸在海外经济不景气的情况下，只会继续疲软;而对中国经济拉动作用最强的投资方面，投资的拉动作用在弱化，我国城市化还处于发展阶段，但拉动的作用也在减缓;消费方面，消费在短期内要有大的增长是比较困难的，甚至，消费在长期内也不会有大的增长，因为中国居民的收入水平跟不上通胀，消费能力是在下降的。

　　战军涛也认可经济很难再保持高增长，认为经济回落到8—8.5%增长是合理的，但目前更重要的是看整个经济调控能否达到预期效果。而对于短期经济走势，认为未来3到6个月，经济下滑不会很严重，四季度或明年低于9%，都是市场意料之中的事情，只要不出现超预期的大幅下滑，就不会对市场带来太大的冲击。

　　唐伟晔则相对乐观，认为我国经济短期会面临一定的困难，目前形势也不明朗，下行风险明显存在，中国管理层也确切认识到这个问题。但对中国经济长期看好，因为随着货币政策的改变，对经济的刺激作用会逐步得以体现。

　　私募对证监会改革效果分歧大 34.29%认为利好市场

　　从促进上市公司分红到加速推出创业板退市制度，从打击内幕交易到严惩欺诈上市，郭树清自10月底履新证监会主席之后，证监会监管新政频出，意欲荡平上市公司良莠不齐、重融资轻分配、重投机轻投资、内幕交易盛行等“乱市”沉疴。

　　那么，证监会的一系列改革能否对市场构成实质性的利好作用呢?据私募排排网数据中心调查，34.29%私募认为证监会的系列改革会形成实质性利好，14.29%私募持相反态度，51.42%私募则持不确定态度，认为需要进一步看落实细则(如图十)。

　　图十：

　　唐伟晔认为新主席上任后采取了一些比较积极的措施，促进市场健康发展，认为证监会有强烈意愿改变新股高市盈率发行及创业板估值偏高的现状，新股发行及创业板会有一个向市场整体合理水平回归的趋势。

　　岳志斌则认为从目前的系列措施看，并不会造成实质性的影响。认为“强制分红”10%的比例对市场而言并没有特别大的作用，这个比例没有吸引力，只是一个中性的消息。同时，创业板试行退市制度不叫改革，应该叫完善。从创业板出台，就应该有相应的退市制度，相关的退市制度越早越快的出台越好，使创业板高风险和高市盈率的局面得到改变。

　　欧债危机难解决 34.29%私募认为会进一步恶化

　　欧债危机的一举一动都牵动着全球市场的涨跌，每天一变的消息面让全球市场跟随着折腾，对市场的影响也引起全球投资者的高度关注。对中国私募基金而言，从一开始的认为欧债危机影响不大，但目前高度重视，将其列为影响A股走势的最重要因素之一。

　　欧债危机走势越来越扑朔迷离，意大利国债收益率大幅攀升，德国、法国评级被警告，标普将欧洲15个国家列入负面观察名单，全球六大央行联合救市，德法同意修改欧盟条约，欧盟峰会即将召开，欧债危机迎来关键时刻------欧债危机究竟会何去何从呢?

　　据私募排排网数据中心调查，34.29%认为欧债危机会进一步恶化，22.86%私募则认为不会恶化，42.85%私募不确定(如图十一)。

　　图十一：

　　私募基金对欧债危机未来的演变分歧较大，看不清楚方向，但对欧债危机可能造成的风险，则都持谨慎态度。

　　梵基投资董事长张巍认为欧债危机是资本主义的福利社会发展到一定阶段后的社会变革，而不能简单的看成是债务和经济上的危机，需要很多年的时间，从社会结构、税务、福利多方面进行变革。他强调，欧债危机对市场影响之大可能会超出所有人的想象，欧洲问题的严重性，和2008年相比，绝对有过之而无不及。

　　唐伟晔认为欧洲债务要解决起来非常困难，唯一解决的办法是德国愿意牺牲自己的利益，和南欧国家同甘共苦，但德国以前吃过东德合并的亏，德国民众不会同意去牺牲自己去救助南欧。如果相关欧洲国家债务违约，将导致危机扩散，冲击全球金融体系，严重影响全球经济的发展。

　　岳志斌也认为欧债危机会变得很难解决，最大的潜在风险就是欧元解体，或者欧元区变成德国和法国两个国家主导，其他国家成为附属的局面。在这种情况下，他并不赞成我国去购买欧债的，认为风险太大。

第二部分：业绩点评

研究员 彭晓武

　　一、私募十一月看多不做多 成功规避大跌

　　年关将至，国内A股依然不改下半年颓靡的走势，沪深300指数在十一月先扬后抑，大跌6.45%，创下今年以来的第二大跌幅，而中小板和创业板则表现得相对抗跌。

　　国内的阳光 私募基金 由于过分谨慎，所以在十月份错失了可观的反弹行情，而在十一月的大跌中，也正因为这分谨慎，使得他们很好地规避了系统性风险。

　　截至2011年11月30日，根据私募排排网数据中心的不完全统计，已披露11月最新净值的非结构化 私募证券 产品共有1000支，为公平起见，我们只将净值日在24号以上的产品进行业绩统计，符合条件的产品共有800支，覆盖率达80%，整体平均收益率为-1.1%，而同期的股票型公募基金的收益率为-3.72%，私募基金在十一月的下跌市中再次战胜大盘和公募基金，展示出良好的风险控制能力。

　　回顾私募排排网数据中心10月份对 私募基金经理 的调查，如图1所示，十一月融智评级·中国对冲基金经理A股信心指数为129.59，接近了年内的新高，尽管如此，私募基金在十一月的操作上是看多不做多，平均仓位在五成左右，相对较低，这是私募能在十一月份跑赢大盘和公募的主要原因，另外，中小板和创业板的相对抗跌，也给私募基金回避了不小损失。

　　大跌后，国内的 私募基金管理 人对后市的看法变得更加谨慎。根据我们中心调查显示，十二月融智评级·中国对冲基金经理A股信心指数为111.02，较上月下降18.57点，跌幅为16.73%;表示基金经理对12月A股市场持悲观态度。

　　图1：

　　虽然私募基金在十一月整体小幅亏损，但也有不少产品表现突出，获得超额收益。

　　上海谦石投资旗下的产品在本月有良好的表现，其中中融·谦石1号以9.42%的收益率排在榜单第一位，另一支产品中融·谦石2号以5.38%的收益率排在榜单第三十三名。从谦石的历史业绩看，风格是属于稳健类型，回撤幅度极小，净值最低在0.97元，大多在面值以上，目前累计净值为1.1192。谦石投资的管理人是李追阳，擅长研究有色金属行业，曾是该行业内有名的证券分析师。

　　昔日的牛市冠军 新价值(博 ) 的 罗伟广 再度卷土出来，公司旗下的产品名列前茅，中信信托·新价值1期以8.79%的收益率排在第二名。罗伟广豪赌重组股的策略再次见效，赢得市场。从上市公司第三季报可以看出，新价值重仓的置信电气(600517)在复牌后连续涨停，成为近期涨幅最大的股票之一，为新加值的产品增添不小收益率。而新价值的另一支重仓股威远生化(600803)也于10月26日停牌，其复牌后有望复制置信电气的走势，给新价值带来丰厚收益。

　　榜单第三名是成都立华投资旗下的西安信托·长安投资19号，收益率为8.63%。该产品从今年三月成立以来表现一直较为低迷，直到10月份亏损15%后开始反弹，目前依然处于亏损状态，累计净值为0.9357。

　　榜单排名前十如下：

排名	产品名称	投资顾问	成立时间	基金经理	净值日期	单位净值	月增长率
1	中融·谦石1号	谦石投资	2010-10-15	李追阳	2011-11-25	1.1192	9.42%
2	中信信托·新价值1期	新价值	2010-05-14	罗伟广	2011-11-25	81.73	8.79%
3	西安信托·长安投资19号	立华投资	2011-03-16	王政	2011-11-25	0.9357	8.63%
4	粤财信托·新价值2期	新价值	2008-02-19	罗伟广	2011-11-25	1.544	8.54%
5	中融·融金6号	朴道投资	2011-03-21	胡卿瑞	2011-11-25	0.9613	7.98%
6	粤财信托·新价值8号	新价值	2010-03-25	罗伟广	2011-11-25	0.9063	7.79%
7	华宝·新价值11号	新价值	2010-07-19	罗伟广	2011-11-25	0.7969	7.42%
8	西安信托·泽里和1号	泽里和	2011-08-15	周建新	2011-11-25	0.9104	6.92%
9	中融· 亿方博(博　吧) 二期	亿方博	2011-08-28	谢一峰	2011-11-25	1.0577	6.74%
10	深国投·睿信2期	睿信投资	2007-06-15	李振宁	2011-11-25	74.1	6.69%
来源：私募排排网数据中心

　　从榜单可以看出，前十名除了新价值和睿信投资外，均为新面孔，长安投资19号、中融·融金6号、西安信托·泽里和1号、中融·亿方博二期是今年刚成立的产品。

　　除了以上私募外，本月表现较好的还有 汇利资产(博　吧) 、 云程泰(博　吧) 、 毕升投资(博　吧) 、 泽熙投资(博　吧) 、 淡水泉(博　吧) 等。

　　在这800支产品中，能实现绝对收益的产品有290支，占36.25%，从这些产品的管理人来看，以公募背景居多，如陈剑平、 吕俊 、 赵军 、 何震 、 魏上云 、 孙建冬 、 张益驰 等，受益区间在2%-3%之间，说明公募背景的私募基金管理人在下跌市中，风险控制能力较为突出。

　　本月并无收益率在10%以上的产品，收益率在5%以上的有35支，占4.38%;收益率在0-5%之间的产品共有255支，占31.88%;而亏损幅度在0-5%之间的产品共有422支，占52.72%;亏损5以上的产品有88支，占11%，其中亏损幅度在10%以上的产品有3支。

　　图2： 来源：私募排排网数据中心

　　从图2可以看出，过半私募依然处于亏损状态，而大幅度亏损的比例要比涨幅大的比例多得多，我们认为造成差异的主要原因是管理人的风格和市场判断造成的。根据我们的调查结果显示，41.94%私募认为十一月将是横盘整理，而看涨的比例也达48.38%，仅有9.68%是看跌的，从这组数据可以看出，虽然大多私募出现误判，但整体亏损幅度并不大，只有15.37%是看多并且是做多的，而做多并且做正确的人仅有4.37%，做多且做错的人占了11%。

　　从榜单尾部来看，不乏一些明星私募基金排在垫底位置，如 数君投资(博　吧) 、 重阳投资(博　吧) 、景林投资、明达投资、 同威资产(博 ) 等。在这波下跌行情中，定增类的产品亏损最为明显，因为定增产品的锁定期为至少一年，满仓且不能减仓，昆仑信托·东源定向增发指数型基金1期亏损最为严重，下跌12.6%，而数君投资旗下的博弘系列产品平均亏损幅度在6%左右。

　　排名倒数的前十名如下：

排名	产品名称	投资顾问	成立时间	基金经理	净值日期	单位净值	月增长率
1	昆仑信托·东源定向增发指数型基金1期	东源投资	2011-10-14	王伟林	2011-11-24	0.8740	-12.60%
2	中融·中风投一号	汇鑫诚通	2010-04-23	高冬亮	2011-11-28	0.6839	-10.33%
3	外贸信托·博弘定增31期	数君投资	2011-11-04	刘宏	2011-11-30	0.8982	-10.18%
4	中融·同威增值1期	同威资产	2009-06-25	李驰(博)	2011-11-25	0.6286	-9.64%
5	西安信托·长金11号	长金投资(博　吧)	2011-06-15	郑晓军	2011-11-25	0.8428	-9.62%
6	华润信托·重阳6期	重阳投资	2010-01-06	陈心	2011-11-30	95.15	-9.49%
7	深国投·重阳1期	重阳投资	2008-09-05	裘国根	2011-11-30	210.59	-9.14%
8	中融·美红2号	富灵投资	2010-12-29		2011-11-25	0.7779	-9.01%
9	中融·吉杨1号	富灵投资	2011-03-24		2011-11-25	0.793	-8.96%
10	华润信托·重阳3期	重阳投资	2009-09-02	陈心	2011-11-30	105.53	-8.68%
来源：私募排排网数据中心

　　二、 今年九成私募亏损 呈瑞夺冠在望

　　2011年的收官战已经打响，距离年关已经不到一个月时间，大盘继续大幅下挫，沪深300在今年的跌幅再一次扩大，幅度达19.4%。

　　根据私募排排网数据中心统计，存续期在十一个月以上的非结构化私募证券产品共有687支，平均收益率为-12.21%，与上期无变化，跑赢大盘7.19%，在这轮下跌后，私募与大盘的差距在拉大。

　　呈瑞投资(博　吧) 芮崑管理的兴业信托·呈瑞1期继续领跑，今年以来的收益率为42.61%，同比上期下降0.22%，领先第二名18.21%。呈瑞1期在十一月份的跌幅仅为0.15%，可能已经把仓位控制得非常低，原因很简单，为保住今年的胜利果实，只要在未来一个月不出现失误，就能稳夺今年的冠军宝座。

　　排名第二的是重庆国投· 金中和(博 ) 西鼎，收益率为24.4%，同比上期下降6.17%，与第一名的差距在拉大，达18.21%。

　　排名第三的是 景良投资(博 )　廖黎辉 管理的深国投·景良能量1期，收益率为16.63%。廖黎辉自2009年取得探花以来，表现一直较为平淡，近期旗下的一支产品也由二级市场转向一级市场，业务重心有所转变。时隔两年，其管理的深国投·景良能量1期有望再度取得探花宝座。

　　今年以来排名前十榜单如下：

排名	产品名称	投资顾问	成立时间	基金经理	净值日期	单位净值	今年以来收益率
1	兴业信托·呈瑞1期	呈瑞投资	2010-10-25	芮崑	2011-11-25	1.6322	42.61%
2	重庆国投· 金中和西鼎	金中和	2007-07-27	曾军	2011-11-25	2.2953	24.40%
3	深国投·景良能量1期	景良投资	2008-03-04	廖黎辉	2011-11-15	122.42	16.63%
4	中信信托·国弘1期	国弘资产(博 )	2009-05-18	王强	2011-11-25	103.26	14.36%
5	外贸信托·博弘定增1期	数君投资	2010-11-24	刘宏	2011-11-30	1.0937	14.21%
6	中信信托·国弘2期	国弘资产	2009-09-28	王强	2011-11-25	99.96	13.61%
7	中融信托·宏创	宏创投资	2009-03-26		2011-11-15	1.3025	13.32%
8	华润信托·福麟4号	泽熙投资	2010-07-30	徐翔	2011-11-30	144.68	12.50%
9	中融·宁聚稳进	宁聚投资	2010-12-31		2011-11-25	1.1113	11.13%
10	国投信托·国投瑞僖稳健收益	国投信托	2009-03-09	张志辉	2011-11-25	0.9296	8.86%
来源：私募排排网

　　从榜单来看，依然老面孔居多，宏创投资、国弘资产、数君投资、泽熙投资在今年以来表现均非常突出。

　　在这687支产品中，能实现正收益的有75支，占10.92%;收益率在10%以上的产品有9支，而亏损10%以上的产品则有378支，占55.02%，两者差距持续拉大，分化越来越明显，今年以来收益率分布图如图3所示。

　　图3：

　　从图3看以看出，今年实现正收益的产品仅在一成左右，而亏损10%以上的产品却占了过半，收益情况不容乐观，九成私募处于亏损状态，2011年注定是继2008年后私募基金又为悲哉的一年。

　　在这九成亏损的产品中，下跌幅度最大的是深国投·时策1期，下跌55.47%，该产品目前累计净值为34.92，累计亏损65.08%。时策投资是近三年表现最差的私募基金，无论在在三年期、两年期、一年期、半年期的榜单里面，都是倒数第一名。

　　而在排行榜的尾端，不乏昔日的一些明星私募，如 尚雅投资(博 ) 、新价值投资、 理成资产(博 ) 、 从容投资(博 ) 等。而今年表现较好的都是一些稳抓稳打的私募基金，如国弘资产、 展博投资(博　吧) 、 民森投资(博 ) 、金中和、 星石投资(博 ) 等，尽管收益率不高，但保持着绝对收益。

　　三、对冲/量化产品表现好于整体水平

　　根据私募排排网数据统计，截止2011年11月，国内对冲/量化型私募基金共55只。其中，股票市场中性策略产品居多，共25只。股票偏多策略产品13只，量化策略产品8只，相对价值套利产品6只，多策略产品3只。最早成立的对冲/量化产品——信合东方有限合伙，成立于2007年12月31日，其他大部分成立均是在2011年成立运行，而股票市场中性策略则成为今年以来发展最快的策略种类。

　　截至报告日，29只对冲/量化基金公布了2011年11月业绩的情况。在十一月的大跌中，

　　这29支产品有14支实现了正收益，其中以瀚鑫泰安·量化成长1期收益率最高，为1.62%，其次是佳和恒生，为1.47%，这两支产品都是采取多空策略。

　　市场中性策略排在多空策略之后，外贸信托·尊嘉ALPHA在十一月的收益率为0.98%;表现较差的是量化、宏观策略和相对价值，华润信托·青骓量化一期跌幅最大，亏损6.55%。

　　整体上来看，这29支产品在十一月的平均收益率为-0.98%，表现稍微好于私募平均水平。不同策略导致的业绩差异较为明显，但同一策略下不同基金管理人管理的产品也存在较大的业绩差异，如多空策略下最好与最差的产品相差4.55%。

　　表1：2011年11月中国对冲/量化基金月度收益表

序号	产品简称	成立时间	产品类型	投资策略	11月收益率%	同期沪深300
1	瀚鑫泰安·量化成长1期	2011-3-18	有限合伙	多空策略	1.62%	-6.45%
2	佳和恒生	2011-5-23	有限合伙	多空策略	1.47%	-6.45%
3	外贸信托·尊嘉ALPHA	2011-4-21	非结构化	市场中性	0.98%	-5.13%
4	国泰君安君享套利1号	2011-7-19	券商集合理财	市场中性	0.78%	-6.45%
5	国泰君安君享套利3号	2011-8-17	券商集合理财	市场中性	0.59%	-6.45%
6	创金金益求金	2011-1-21	券商集合理财	市场中性	0.56%	-5.13%
7	国泰君安君享套利2号	2011-7-27	券商集合理财	市场中性	0.49%	-6.45%
8	国泰君安君享套利6号	2011-9-14	券商集合理财	市场中性	0.49%	-6.45%
9	国泰君安君享套利5号	2011-8-29	券商集合理财	市场中性	0.40%	-6.45%
10	天合财信一期	2011-8-22	有限合伙	量化	0.38%	-5.13%
11	创金策略尊享	2011-10-31	券商集合理财	市场中性	0.22%	-6.45%
12	平安财富·朱雀丁远指数	2011-4-15	非结构化	市场中性	0.18%	-5.13%
13	国泰君安君享量化	2011-3-14	券商集合理财	市场中性	0.06%	-5.13%
14	中信证券贵宾5号	2011-7-18	券商集合理财	市场中性	0.05%	-4.53%
15	东方红-量化1号	2011-10-18	券商集合理财	量化	-0.02%	2.48%
16	中融信托·融新354号	2011-8-15	非结构化	多空策略	-0.20%	-3.78%
17	外贸信托·民晟G号	2011-6-27	结构化	市场中性	-0.56%	-3.30%
18	中信证券贵宾3号	2011-4-15	券商集合理财	市场中性	-0.74%	-4.53%
19	外贸信托·民晟B号	2011-3-30	非结构化	市场中性	-0.84%	-4.65%
20	外贸信托·民晟A号	2011-3-30	非结构化	市场中性	-0.85%	-4.65%
21	外贸信托·民晟C号	2011-3-30	非结构化	市场中性	-0.85%	-4.65%
22	外贸信托·茂源2号	2011-9-19	结构化	量化	-2.34%	-3.30%
23	兴业信托·道冲ETF套利稳增	2011-8-1	非结构化	相对价值套利	-2.58%	-5.13%
24	华宝·量化投资一号	2011-3-11	非结构化	量化	-2.73%	-5.13%
25	尚道乾坤合伙基金	2011-9-15	有限合伙	多空策略	-2.93%	-5.13%
26	山东信托·茂源1号	2009-5-11	非结构化	量化	-3.99%	-3.18%
27	梵基一号	2011-4-1	有限合伙	宏观策略	-5.19%	3.41%
28	兴业信托·道冲ETF套利先锋	2011-1-19	结构化	相对价值套利	-6.38%	-5.13%
29	华润信托·青骓量化一期	2010-6-3	非结构化	量化	-6.55%	-6.45%
来源：私募排排网数据中心　　　　　　　　　　　　　　　　　　截止日期2011-11-30

第三部分：信托发行情况分析

分析员 蒋新月

　　11月发行有所回升 同比去年依然偏低

　　据私募排排网数据中心统计，今年11月发行成立了50只 阳光私募产品 ，和上月31只相比回升较大，但和今年平均发行量(61.5只)相比，依旧偏低，和去年同月(81只)相比，相差较大。在11月成立的产品中，非结构化阳光私募有29只，结构化阳光私募19只，TOT产品1只，有限合伙1只。另外，本月有8只产品处于募集期，其中有7只自11月开始募集，1只自9月开始募集。

　　截止至2011年11月30日，全国共发行成立了证券投资类信托产品2246只，包括非结构化产品1257只，结构化产品892只，TOT 62只，有限合伙制产品35只。2010年以来具体每月新发阳光私募如下图(图1)：

　　图1：2010年以来阳光私募发行数量图

　　1. 11月份成立的信托产品

　　根据私募排排网的数据显示，截至2011年11月30日，本月发行成立的产品数量和上月相比有所回升，但和2010年以来总体相比，发行量偏低。11月份外贸信托发行量较大，新成立了9只私募产品;华宝信托、西安信托、兴业信托各发行了6只新产品，中信信托4只，山东信托、山西信托各3只，其它信托均低于3只。外贸信托在今年以来发行量较大，其中3月、4月、5月、6月、8月、9月、11月发行量均位居首位，在其它几个月也均有产品。

　　非结构化产品方面，本月发行量较大的有外贸信托(7只)、华宝信托(5只)、西安信托(4只)、兴业信托(4只);结构化产品方面，山西信托(3只)、中信信托(3只)、上海国信(2只)、外贸信托(2只)、西安信托(2只)、兴业信托(2只)、中融信托(2只)发行量较大。

　　投顾方面，老牌私募如 淡水泉(博　吧) 、凯石益正、 重阳投资(博　吧) 、 中睿合银(博　吧) 、 证大投资(博　吧) 本月均有新产品成立，其中证大投资本月新成立了5只以定增为主的产品;大雄风创业投资、瑞达投资、道睿择投资、黑鹰投资、泰达鼎晟等在11月首发了自己的第一只产品。此外， 数君投资(博　吧) 在2011年新成立产品较多，共发行了29只，主要以外贸信托为平台发行定增类产品。

　　产品创新方面，截止至2011年11月30号，定增类产品有46只，其中11月共发行成立了7只，外贸信托成立了5只。

　　另外，山西信托在今年发起了伞形结构化产品大丰收系列，于今年8月成立了母基金，截止至2011年11月30日，已成立了13只子基金。本月新成立了2只目标回报型产品，目前，目标回报类产品已经成立了7只。

　　中国银行发行的华宝·时节·好雨4号TOT于本月22日宣告成立，募集规模达七亿多元，该产品共投资于五个子私募，分别为华宝·安心成长组合( 京福资产(博　吧) )、华宝·安心成长组合(江苏瑞华)、华宝·安心成长组合(艾亿新融)、华宝·安心成长组合(上海重阳)、华宝·安心成长组合(上海凯石)。

　　表1:2011年11月发行成立的阳光私募产品

序号	产品简称	产品类型	投资顾问	基金经理	成立日期	信托公司
1	平安财富·黄金优选10期3号	非结构化	-	-	2011-11-21	平安信托
2	华润信托·润金6号	非结构化	-	-	2011-11-23	华润信托
3	外贸信托·证大金羊定向增发投资3期	非结构化	证大投资	朱南松	2011-11-11	外贸信托
4	山东信托·瑞达1号	非结构化	瑞达投资	尹飞	2011-11-14	山东信托
5	外贸信托·证大金羊定向增发投资1期	非结构化	证大投资	朱南松	2011-11-11	外贸信托
6	兴业信托·申毅量化1号	非结构化	申毅投资	申毅	2011-11-22	兴业信托
7	华宝·安心成长组合（艾亿新融）	非结构化	艾亿新融	王东	2011-11-17	华宝信托
8	外贸信托·上善御富风险缓冲1期	非结构化	上善御富	刘鹰	2011-11-15	外贸信托
9	西安信托·长安投资127号	非结构化	黑鹰投资	-	2011-11-07	西安信托
10	华宝·安心成长组合（江苏瑞华）	非结构化	瑞华投资(博　吧)	张建斌	2011-11-17	华宝信托
11	平安财富·投资精英之重阳	非结构化	重阳投资	朱军	2011-11-21	平安信托
12	西安信托·泰达鼎晟1期	非结构化	泰达鼎晟	邓继军	2011-11-04	西安信托
13	厦门信托·淡水泉目标回报第6期	非结构化	淡水泉	赵军	2011-11-28	厦门信托
14	外贸信托·证大金羊定向增发投资4期	非结构化	证大投资	朱南松	2011-11-11	外贸信托
15	西安信托·鼎泰岩1期	非结构化	-	-	2011-11-18	西安信托
16	外贸信托·证大金羊定向增发投资2期	非结构化	证大投资	朱南松	2011-11-11	外贸信托
17	中信信托·道睿择1期	非结构化	道睿择投资	杨金	2011-11-10	中信信托
18	华宝·安心成长组合（京福资产）	非结构化	京福资产	陈山	2011-11-17	华宝信托
19	华鑫信托· 精熙 优胜回报1期	非结构化	精熙投资(博　吧)	夏宁	2011-11-17	华鑫信托
20	兴业信托·清水源1号	非结构化	-	-	2011-11-23	兴业信托
21	华润信托·润金1号	非结构化	-	-	2011-11-15	华润信托
22	华宝·安心成长组合（上海重阳）	非结构化	重阳投资	裘国根	2011-11-17	华宝信托
23	兴业信托·道冲ETF套利策略优选	非结构化	道冲投资	李盛开	2011-11-02	兴业信托
24	外贸信托·博弘定增31期	非结构化	数君投资	刘宏	2011-11-04	外贸信托
25	山东信托·华创稳盈1号	非结构化	-	-	2011-11-25	山东信托
26	外贸信托·证大金羊定向增发投资5期	非结构化	证大投资	朱南松	2011-11-11	外贸信托
27	西安信托·金效3号	非结构化	金效投资	-	2011-11-16	西安信托
28	兴业信托·中睿合银15期	非结构化	中睿合银	刘睿	2011-11-17	兴业信托
29	华宝·安心成长组合（上海凯石）	非结构化	凯石益正	陈继武	2011-11-17	华宝信托
30	西安信托·万融信优I期	结构化	-	-	2011-11-17	西安信托
31	上海国信·紫晶石稳优（T-2902）	结构化	-	-	2011-11-08	上海国信
32	东莞信托·汇信华安1号	结构化	华安基金		2011-11-30	东莞信托
33	山西信托·大丰收十一号11022期	结构化	-	-	2011-11-22	山西信托
34	西安信托·长安投资143号	结构化	-	-	2011-11-10	西安信托
35	外贸信托·中驰1号	结构化			2011-11-23	外贸信托
36	山东信托·蓝海中国（健顺5期）	结构化	健顺投资	陈朝其	2011-11-11	山东信托
37	上海信托·紫晶石稳优(意达二期)	结构化	意达投资	-	2011-11-04	上海国信
38	山西信托·大丰收十一号11011期	结构化	-	-	2011-11-03	山西信托
39	天津信托·天信08A5	结构化	--	-	2011-11-18	天津信托
40	兴业信托·财富（科汇1号）	结构化	-	-	2011-11-09	兴业信托
41	外贸信托·鼎诺7期	结构化	鼎诺投资(博 )	黄弢	2011-11-15	外贸信托
42	中信信托·稳健分层1119期	结构化	-	-	2011-11-16	中信信托
43	中融·瑞加林2期	结构化	瑞加林	唐顺国	2011-11-10	中融信托
44	中信信托·稳健分层1109期	结构化	大雄风创业投资	-	2011-11-18	中信信托
45	山西信托·大丰收十一号11015期	结构化	-	-	2011-11-08	山西信托
46	中融·恒顺泰1期	结构化	-	-	2011-11-15	中融信托
47	兴业信托·财富（尚丰）	结构化	-	-	2011-11-10	兴业信托
48	中信信托·稳健分层型1107期	结构化	博沣资产	郑英豪	2011-11-01	中信信托
49	华宝·时节·好雨4号	TOT	中国银行	-	2011-11-22	华宝信托
50	盈冲一号	有限合伙	尊嘉投资	宋炳山	2011-11-22	-

　　来源：私募排排网数据中心

　　2. 11月仍在募集中的阳光私募产品

　　11月私募产品处于募集期的产品数量较低，共有8只产品;其中，1只自9月开始，其它都是自11月开始募集。

　　表2： 2011年11月仍在募集中的阳光私募产品

序号	产品简称	产品类型	投资顾问	基金经理	发行地	募集开始时间
1	中融信托·智海一号	结构化				2011-11-07至2011-12-07
2	西部信托·合正普惠1期	非结构化	合正普惠	刘小山	北京	2011-11-15至2011-12-09
3	厦门信托·裕镕一号	非结构化	裕镕投资			2011-11-28至2011-12-23
4	华融金牡丹·融升系列昭时二期	结构化	昭时投资	李云峰	广州	2011-11-21至2011-12-25
5	西安信托·归富恒源一号	非结构化	-	-	-	2011-9-9至2011-12-30
6	中融·募旗汇金一期	非结构化	-	-	-	至2011-12-30
7	西安信托·吾股丰登1号	非结构化	-	-	-	-
8	西安信托·猎豹双核先锋1期	非结构化	猎豹投资(博　吧)	张德涛	广州	-

　　来源：私募排排网数据中心

　　3.11月清算的阳光私募产品

　　11月份共有6只阳光私募产品进行了清算，其中有2只到期清算，4只强制清算。本月到期清算的都是结构化产品;强制清算的有2只是结构化产品，2只是非结构化产品。

　　截止2011年11月30日，今年以来清算的阳光私募产品共有152只。其中，结构化产品113只，非结构化产品39只;强制清算的产品有36只(21只结构化，15只非结构化)，到期清算的有116只。

　　表3：2011年11月清算的阳光私募产品

序号	产品简称	产品类型	投资顾问	成立日期	清盘时间	清盘方式
1	国投信托·国投飞天3号	结构化	国投信托	2009-10-21	2011-11-01	到期清算
2	中诚信托·灵活配置2号	非结构化	华夏基金	2008-11-27	2011-11-26	强制清算
3	中诚信托·灵活配置1号	非结构化	华夏基金	2008-11-27	2011-11-26	强制清算
4	北方信托·金福一号（2010）	结构化	北方国信	2008-10-06	2011-11-19	到期清算
5	方正东亚·方兴一号	结构化	-	2010-12-31	2011-11-29	强制清算
6	山西信托·丰收安泰	结构化	-	2010-12-24	2011-11-18	强制清算

第四部分 中国背景海外对冲基金业绩点评

研究员 王鹏

　　一、全球对冲基金市场

　　欧债危机纷纷扰扰，全球股市在连续爆跌两月之后，受欧洲央行将重组银行资产以防债务危机蔓延，美国申请失业救济人数好于预期，英央行宣布将实施更多量化宽松政策等消息提振，全球主要股市本月均出现较大幅度反弹。十月道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数分别上涨9.54%和10.77%，全球对冲基金市场在连锁效应下本月也有不错业绩。道琼斯瑞士信贷对冲基金指数(Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index)十月上涨1.73%，未能扭亏上月下跌3.2%带来的损失，至此今年以来收益仍亏损1.53%。

　　在10种不同对冲基金策略分类中，连续获利的卖空子策略本月大幅下跌，跌幅高达9.59%，另管理期货策略也有超过5%的亏损;其余8种策略本月均获得正收益，此前跌幅较重的新兴市场策略和多空仓策略本月涨幅领先，不过这两种策略今年以来收益仍然为负;事件驱动策略是今年以来亏损最为严重的子策略。

　　表1：道琼斯瑞士信贷对冲基金指数十月收益概况

	十月收益率	今年以来收益率	近一年收益率	年化平均收益率
道琼斯瑞士信贷对冲基金指数	1.73%	-1.53%	1.14%	8.86%
可转换债券套利	1.18%	1.10%	2.31%	7.55%
卖空	-9.59%	2.34%	-5.94%	-3.51%
新兴市场	3.70%	-3.43%	-2.35%	7.61%
股票市场中性	2.76%	4.90%	4.05%	5.13%
事件驱动	2.56%	-7.38%	-3.60%	9.40%
固定收益套利	0.14%	3.78%	5.19%	5.23%
环球宏观	0.18%	6.01%	8.28%	12.22%
多空仓	4.45%	-5.08%	-1.38%	9.42%
管理期货	-5.06%	-5.11%	-4.07%	6.00%
多策略	2.05%	2.61%	4.66%	7.97%
来源：Credit Suisse Hedge Index, LLC. 年化平均收益数据始于1994年1月。

　　HFR报告显示，2011年第三季度亚洲对冲基金市场有14亿美元的新资金投入，这是亚洲市场连续第六个季度有净资本流入，但是由于业绩下滑，亚洲对冲基金总资本下滑到826亿美金。新资金的流入集中在股票对冲策略和泛亚区域，而亚洲宏观基金和专注于新兴亚洲的对冲基金本季度有净资金流出。而HFR另一份关于新兴市场的报告显示，新兴市场十月份的反弹强劲，而波动性也明显加剧，这使得投资人新资本投入显得犹豫。由于9月份的业绩下滑，新兴市场对从基金规模下滑72亿美元，至三季末整体规模为1157亿美元。

　　二、中国海外对冲基金业绩点评

　　本文定义的中国海外对冲基金是指具有大陆背景的投资管理团队在海外(主要是香港，新加坡以及开曼等地)注册运作的对冲基金产品，这些产品的投资范围是在香港乃至于在全球市场，投资标的除股票外，还可涉及多种衍生品、外汇等。

　　本文以最新公布了10月份净值的23只中国海外对冲基金为样本，对中国海外对冲基金整体情况进行分析。在经历了连续两个月的下跌之后，十月份，全球主要股市均有较大幅度的反弹，得益于此的对冲基金本月整体业绩表现不错，但是未能战胜指数。

　　本月中国海外对冲基金平均业绩上涨6.41%，未能完全弥补上月平均下跌9.3%的损失，本月恒生指数则大涨了12.92%。虽然本月对冲基金有较大涨幅，但是最近三个月行业平均收益仍然下跌超过10%，今年以来亏损则达到-13.18%。本月23只对冲基金中仅有4只月收益率超过了恒生指数，有11只基金月收益率超过了平均水平，收益率最高的为国元多策略基金，收益率高达31.46%，不过该基金上月跌幅也最重达到-35.77%，最近三个月累计跌幅超过15%。

　　本月23只基金中仅有3只基金下跌，分别为梵晟宏观策略，亚联天马中国成长和Chronos True Fund，而这三只基金是上月收益率排行榜前三甲，其中上月涨幅超过68.5%的Chronos True Fund本月跌幅最重为-13.89%。

　　截至本月，今年以来海外对冲基金平均业绩和恒生指数跌幅基本相当，不过在23只基金中，今年以来累计收益为正的仅有2只，分别为 新同方(博 ) 动力基金和Pinpoint China Fund，其余全部亏损。在亏损的21只基金中，跌幅超过20%的基金有3只，跌幅超过30%的有2只。总体看，中国海外对冲基金所面临的形势依然严峻，今年翻身基本无望。

　　表2：中国海外对冲基金10月收益情况

序号	名 称	基金策略	投资顾问	基金经理	单位净值	近一个月收益率	近三个月收益率	今年以来收益率	成立以来累计收益率
1	国元多策略	多策略	国元资产	程超	120.35	31.46%	-29.61%	-28.89%	20.35%
2	睿亦嘉	多空仓	睿亦嘉	张捷	146.8	16.91%	-0.84%	-8.28%	46.80%
3	睿信中国成长	多空仓	睿信投资	王丹枫	158.172	15.01%	-17.80%	-11.77%	58.17%
4	东方港湾(博 ) 马拉松	多空仓	东方港湾（香港）	杨云	156.2015	13.38%	-10.94%	-6.67%	56.20%
	恒生指数	N/A	N/A	N/A	19864.869	12.92%	-11.48%	-13.76%	113.11%
5	博石中国机遇	多空仓	博石资产	费革胜	92.93	12.77%	-14.37%	-21.25%	-7.07%
6	睿智华海(博　吧)	多空仓	睿智华海	张承良	1.7591	12.56%	-14.99%	-17.56%	75.91%
7	金牛L.H.	多空仓	明达资产	刘明达	86.951	9.68%	-15.73%	-23.22%	-13.05%
8	英明绝对回报	多空仓	福而伟	黄国英	81.84	9.40%	-12.92%	-18.16%	-18.16%
9	晓扬机遇	多空仓	晓扬投资(博 )	戴祖祥	113.881	9.39%	-13.17%	-9.39%	88.14%
10	晓扬成长	多空仓	晓扬投资	戴祖祥	283.592	8.51%	-12.90%	-8.70%	183.59%
11	淡水泉(博　吧) 中国机会	多空仓	淡水泉	赵军	179.51	6.68%	-3.08%	-5.14%	79.51%
	海外对冲基金平均	N/A	N/A	N/A	N/A	6.41%	-10.15%	-13.18%	98.27%
12	新同方动力基金	多空仓	新同方	刘迅	116.9398	5.69%	-5.71%	0.96%	16.94%
13	Pinpoint China Fund	多空仓	PinPoint	王强	5.9	5.55%	-7.94%	4.16%	490.00%
14	顶石价值基金	多空仓	顶石投资	杨军	81.01	3.40%	-29.22%	-33.53%	-18.99%
15	锦宏中国价值	多空仓	锦宏资本	干跃忠	149.48	2.26%	-0.47%	-10.65%	49.48%
16	赤子之心自然选择	N/A	赤子之心	赵丹阳	129.411	2.07%	-11.46%	-6.71%	29.41%
17	中国龙(博 ) 动力	多空仓	柏恩投资	龙小波	151.1	1.60%	-21.77%	-33.86%	51.10%
18	赤子之心价值投资	多空仓	赤子之心	赵丹阳	141.82	1.56%	-15.04%	-8.94%	699.58%
19	Pinpoint Multi-Strategy Fund	多策略	PinPoint	王强	1.2566	1.25%	-7.49%	-9.05%	25.66%
20	Pinpoint Rising Commodity Fund	环球宏观	PinPoint	王强	1.9025	0.49%	-7.71%	-12.65%	90.25%
21	梵晟宏观策略	环球宏观	梵基投资	张巍	89.1848	-2.85%	15.98%	-12.99%	-10.82%
22	亚联天马中国成长	多空仓	天马资产(博 )	康晓阳	388.57	-5.42%	-4.63%	-9.16%	288.57%
23	Chronos True Fund	环球宏观	Chronos True Asset	刘怡伟	78.585	-13.89%	8.44%	-11.58%	-21.42%

第五部分 期货操盘手11月业绩点评

高级研究员 杨志为

　　11月有记录的期货交易帐户共计36个，帐户平均收益率为2.64%。实现月度正收益的帐户16个，占比44%;月度收益最高的为璟唐基金，实现了一个月翻倍;其次为乐融精诚76.93%，继9月份实现79%的月度收益之后再次获得高收益;第三为瑞铖基金26.21%。

　　11月损失超过10%的帐户有6个，占比16.6%。巧的是，11月收益率超过10%的帐户也是6个。一定程度上体现期货市场零和游戏的特点。在收益率为负的20个帐户中，损失最多的达33.39%;损失在10%以内的帐户有14个。

　　本月冠军璟唐基金，在11月商品宽幅震荡行情中，操作过程非常漂亮。该基金的两个账号(分别入金为1000万， 400万)都是11月3日开户，到11月18日全部翻番。通过中国期货保证金监控中心查询该公司的账单，发现他们的入市和出场节奏都踏得非常精准，尤其是在金属铜、PTA、天然橡胶等品种上。

　　如千万元账户在11月3日，于58890点位卖空铜，当天在56850点盈利平仓，当天收益率就达18%。11月10日铜跌停板，该公司在当天将空单平仓后反手做多，其后两天铜展开了反弹行情。

　　据了解，该基金的背靠的公司是集现货、外盘和投机三位于一体的投资机构，在上海地区铜现货贸易商中实力位居前三甲，对于金属铜现货走势颇有研究。

期货操盘手月度业绩点评（2011年11月1日-30日）
排名	产品名称	投资公司		成立时间	操盘手	最新净值	近一月收益
1	璟唐基金	良唐实业		2011-10-31	张海东	2.1129	111.29%
2	乐融精诚			2011-01-17		3.9581	76.93%
3	瑞铖基金	银闰投资		2011-06-01	刘增铖	1.0361	26.21%
4	常青藤期货基金	常青藤		2011-07-01	胡庆平	0.8313	22.93%
5	寰宇期货稳健一号	寰宇期货		2011-08-29	吉建晔	1.1935	15.76%
6	智业一号	智业期货		2011-05-25	侯万才	0.4047	14.74%
7	鸿鼎先行1期	鸿鼎资本		2010-12-01		1.3079	5.32%
8	柒福2号	柒福投资		2011-08-01	叶刚	1.1568	5.25%
9	德衍量化壹所			2011-08-31		0.8784	3.68%
37	华华金融电子 量化			2011-11-01		1.0367	3.67%
10	黑天鹅基金	百仕旺		2011-08-31	孟庆华	1.3057	3.24%
11	天宝波段	天宝期汇		2011-01-01	张继春	1.4698	0.84%
12	感恩成长	感恩在线		2007-08-11	宁金山	3.87	0.78%
13	鸿鼎先行2期	鸿鼎资本		2011-08-01	沈伟光	1.0788	0.73%
14	鸿鼎永富1期	鸿鼎资本		2011-11-01		1.0051	0.51%
15	骐骥股指			2010-04-16		2.2754	0.48%
16	成长1号	感恩在线		2008-05-01	宁金山	2.3	0.43%
17	成长2号	感恩在线		2008-08-01	宁金山	2.42	-0.41%
18	成长3号	感恩在线		2008-02-18	宁金山	1.86	-1.06%
19	中钜资产	中钜资产		2009-09-01	徐海鹰	1.7632	-1.07%
20	期货小将			2011-11-15	小康	0.9752	-2.48%
21	非却投资交易一部	非却投资		2011-01-18	林如涵	0.7033	-2.76%
22	南昌稳健	稳赢理财		2008-01-07	周卫兵	3.7428	-3.10%
23	实盈稳健三号	实盈投资		2011-03-09	胡建峰	0.4745	-3.61%
24	QMAI指数			2011-07-01	马明超	0.9085	-4.46%
25	101期货基金	101期货工作室		2010-02-02	吴瑞昆	1.7802	-5.22%
26	非却日内趋势	非却投资		2011-05-04	林如涵	0.812	-5.64%
27	中融联合2			2011-02-01	王建卫	0.863	-7.51%
28	向日葵基金2	向日葵工作室		2010-10-09	张勋	1.5616	-8.11%
29	一飞对冲基金	一飞工作室		2011-07-01	苏振飞	1.3345	-8.28%
30	非却投资交易三部	非却投资		2011-03-30	林如涵	0.8382	-9.32%
31	火凤凰期货基金	聚财投资		2011-08-01	高猛	1.0131	-10.57%
32	凯丰基金	凯丰投资		2010-09-08	丰伟	1.5971	-16.25%
33	弧度趋势1号	弧度金融实验室		2011-08-31	林超	1.0572	-19.75%
34	实盘一号稳健	实盘一号工作室		2010-05-01	李岩	1.0556	-23.45%
35	守成期货基金	守成投资		2011-07-01	陆海鹏	0.9041	-28.58%
36	实盘一号螺纹钢	实盘一号工作室		2009-11-02	李岩	2.2523	-33.39%
来源：私募排排网数据中心