卢远香

　　阳光私募正遭遇2008年以来的又一个寒冬。

　　据私募排排网统计，截至12月6日，今年已经有153只私募产品清盘，而去年该数字仅为83只。另外，还有140余只产品因业绩差或客户赎回导致规模缩水，走到了清盘边缘。私募排排网总编龙舫(微博)介绍，今年以来，九成私募产品都是负收益，其中，亏损10%以上的产品占比超过五成。

　　在私募的生存准则中，没有业绩、就没有收入。九成以上私募亏损，背后所代表的是今年整个私募行业都面临“没有收成”的尴尬处境。为此，降薪裁员、低成本运营则成为当前私募群体苦熬过冬的应对之道。

　　清盘席卷私募业

　　当产品净值触及止损线，或产品资产规模低于约定数值时，私募就面临被动清盘。

　　12月以来，何亮就一直忙着和客户及信托公司沟通清盘的事情。

　　“这是2007年11月发行的产品，正好遇上2008年的暴跌。现在产品运作满4年，但净值还在0.7元附近，若要回到1元的成本线净值还要上涨42%。但未来两三年内几乎都看不到希望。”何亮是深圳一家小型阳光私募的董事长，目前管理着一期信托产品。

　　让何亮纠结的是，由于净值始终没有回到1元面值，客户对他们的信任度正快速消失。“成立时还有5000万元，但今年很多客户赎回，现在也就2000万元左右的规模，连员工都养不起。”面对净值翻身遥遥无期，规模持续缩水的局面，何亮不得不接受清盘退出的现实。

　　何亮的遭遇，只是阳光私募群体的一个缩影。据私募排排网统计，截止至12月6日，今年已经有153只私募产品清盘，行业占比为16.25%。按照产品清盘的方式，分为强制清算和到期清算。在今年清盘的产品中，有37只产品是因为净值触及底线而被强制清盘，其余均为到期清算。

　　“私募清盘分为主动和被动两种，被动清盘是因为产品净值或规模触及信托合约规定的条款。”龙舫介绍，结构性信托产品在成立时一般会约定净值止损条款，比如净值跌到0.8元的止损线，信托公司会要求私募当天变卖股票清盘。除此以外，有些信托公司规定若产品资产规模连续半年低于某一数值，如2000万元，则要被强制清盘。

　　“如果行情继续不好，阳光私募大面积清盘的现象还将延续。”龙舫介绍，今年前11个月，亏损幅度超过25%的非结构化产品有86只，这些高亏损的产品在12月的市场下探中如果不能止损，很有可能面临清盘。

　　激励机制变为生存压力

　　结合私募结构化产品和非结构化产品总和来看，市场中140余只产品濒临清盘。

　　清盘潮展现的，还只是私募寒冬的冰山一角。据记者采访了解，面对私募行业景气下降和资本市场寒冬的双重夹击，一些中小型私募群体迫于生存的压力，萌发了主动清盘退出的想法。

　　“私募行业就跟保险推销员类似，拿一点点底薪，只有不断做出业绩，才能拿到提成。如果股市不好没有业绩，公司不挣钱，员工也别指望有奖金。”上海某大型私募市场部总监陈涛(化名)说，阳光私募的收入来源是业绩报酬，即对超过净值最高点的部分提取20%的收入作为报酬。但这最市场化的激励机制，却也给私募带来了最大的生存压力。

　　陈涛就职于一家规模约50亿元左右的私募基金公司，属于行业的第一梯队。今年其所在的公司新发行了5只产品，规模扩大了十几亿元，但由于产品净值在下跌，公司同样没有收入来源。陈涛称，除了业绩报酬，阳光私募也有少量管理费收入，但由于要分给信托和银行渠道，留给私募基金的比例还不到0.5%，连研究团队都养不起。

　　当一线的大型私募机构感叹行业压力大时，一些中小型私募机构更是面临“入不敷出”的生存困境。

　　“挑战前所未有，今年私募同行都很艰难。”龙腾资产管理董事长吴险峰认为，2011年是私募基金遭遇的2008年以来的又一个寒冬。私募群体所面临的生存压力在于未来两年、甚至三年可能都是颗粒无收。

　　“净值从1元跌到0.7元，未来要上涨42%才能回本；若是掉到0.6元，上涨66%能回本；如果跌到0.5元，则要翻一倍才能回本。”陈涛感慨，2007年成立的老基金，仍然有超过40%处于面值以下，由此可见行业的残酷。

　　来自朝阳永续的统计数据显示，目前保值低于0.9元的结构化产品达129只，净值低于0.6元的非结构化产品达17只。这意味着，市场中濒临清盘的产品高达140余只。

　　降薪裁员过冬

　　反应灵敏的私募做好了裁员的准备，一些私募机构也传出取消绩效工资、年终奖的消息。

　　对于整个私募行业，清盘撤退的群体只占15%左右，更多私募选择了降薪裁员苦熬过冬。

　　“现在关键是能活着过冬，低成本运作就很重要。”深圳某赵姓私募近期刚将年初招聘的研究员解散，只留下3位合伙人守着一期信托产品。老赵称，公司今年没有收入，成本主要是房租和合伙人的固定薪水。“如果冬天持续很长时间，合伙人可以不发工资，估计熬上一两年没有问题”。

　　反应灵敏的私募做好了裁员过冬的准备，还有一些私募机构也传出取消绩效工资、年终奖的消息。

　　“私募是以业绩报酬为激励机制的机构，产品业绩好，包括合伙人、研究员都可以拿到上百万元的分红。但今年业绩亏损，公司完全没有收入，全部员工都没有奖金。如果市场持续走熊，不排除会打折发工资，以降低经营成本。”深圳另外一家资产规模不到5亿元的私募老总坦言私募的生存压力非常大。

　　相比于一些私募主动收缩战线，裁减人员，一些类公募化的大型私募机构，则遭遇员工主动离开公司、回流公募的现象。

　　“去年新招了一批研究员培养，今年年初还从券商挖了负责市场、投资、研究的几位合伙人，但今年团队磨合得不是很顺利，几乎都离开了。”上海一家管理资产规模20亿元的私募总经理称，年初公司曾计划今年大规模扩张，但没想到市场冷清，新产品发不出去，老产品也在亏损，有些员工对未来前景比较悲观，在下半年都回到了公募行业。

　　据上海这位总经理介绍，私募投研人员回流公募并非个案。今年下半年，朱雀、从容等多家公司都有几位研究员外流，其中以流向公募基金为主。

　　在华润信托一位投资经理看来，中小私募迟早会退出市场。“在华润这个发行阳光私募的信托平台中，资产规模前十的私募管理的资产占了整体的70%，这说明私募行业的集中度在提高。”他预计，随着市场寒冬的到来，这批小机构最终会因成本压力退出市场。

　　深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌(微博)直言，每轮大熊市总有埋单者，“2000年熊市，把一批庄家搞死；2003年~2005年熊市，把一批券商搞死；这轮熊市，可能会搞死一批公募与私募基金。”

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