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国投公司股权投资的一次次成功实践，证明了通过投资股权的运作模式是实现资产保值增值的有效途径。
○ 严涉
“最好的国有企业的目标在于资本的回报率——这是国家开发投资公司总裁王会生用
“阶段性持股”以小搏大、玩转国有投资控股经营的秘籍。通过10年实践，国投已成为我国最大的国有投资控股公司，其主业已涵盖电力、煤炭、港航、化肥、高科技产业投资以及资产管理等众多领域，形成了“以公司整体利益最大化为经营宗旨，以股权投资——股权管理——股权转让，获得投资分红和股权转让收益的资本经营运作方式”。
王会生表示：“阶段性持股是我们的经营理念，即便是当前重点发展的产业，也未必是永久持股。”目前，国投旗下的投资企业，100%是参股或控股公司，其打造高科技创业投资平台也是出手不俗。
整合资源 强化龙头
2002年10月，国投按照构建国有投资控股公司的思路，将旗下的原国投电子公司、国投药业投资有限公司和国投高科技创业投资公司整合为国投创业投资有限公司，并根据国家经济发展需要，通过增量投入，强化培育一流项目，不断提高股权质量，先后完成了国内集成电路设计龙头企业中国华大集成电路设计(集团)有限公司的并购重组；及时推进国内出口规模最大、创汇最多的现代高科技农业龙头企业国投中鲁果汁股份有限公司上市；通过国内最大的乙肝疫苗研制企业深圳康泰生物制品股份有限公司的股份制改造，边转让股权，边引进战略投资者，强化了行业龙头地位；通过投资中国——比利时直接股权投资基金，强化与参股投资的北京高新技术创业投资股份有限公司、山东鲁信投资集团股份有限公司、重庆科技风险投资公司等，积极探索创业投资管理的有效模式。
与此同时，国投按照履行“国家资本金出资人代表”职责的要求，对234个涵盖电子信息、生物医药、生态环保、新材料等四大领域的国债高科技成果产业化示范工程项目，委托给国投创业投资有限公司实行“封闭运行”，形成了一整套中央财政预算内资金投资管理、风险控制和资金封闭循环利用的经验和办法,为打造国投高科技创业投资平台储备了日益丰富的项目资源。
溢价转让 阶段持股
国投创业投资有限公司成立三年来，打造国投高科技创业投资平台，践行股权经营、阶段性持股理念。仅国投将国投创业投资有限公司持有的浙江海正药业股份有限公司7294万股(第二大股东，占股16.24%)悉数转让，即取得原始投资12倍的收益，年均投资回报率近110%，成为国投股权转让盈利模式中的典型“战例”。
自1993年起，国投对浙江海正药业股份有限公司前身原浙江海门制药厂先后累计投入资金1777万元，2000年7月，该项目改制上市。10年来，在该项目股东、经营团队和员工的共同努力下，企业成长迅速，不仅创造了我国医药行业的“海正模式”，而且主营业务收入稳居国内医药行业上市公司前列，未来发展前景广阔。这样的上市公司股权要不要转让，如何转让，按照什么样的价格转让，对于国投，特别是国投的员工，都是一个经营理念上的考验。
在确定建设一流国有投资控股公司，打造高科技创业投资平台的思路指导下，国投最终坚持了“阶段性持股”的经营理念，决定将该项目股权转让作为国投资本经营的一项重点工作，并按照市场化的原则组织实施。在历时11个月的转让过程中，国投领导高度关注；国投创业投资有限公司与国投总部有关职能部门通力合作，合理计算转让增值率，精心设计转让方案，并主动征询该项目控股股东和经营管理层的意见；特别是针对“转让对标企业的意义、转让回收资金的投向、转让增值水平分析”等审查重点，做了大量卓有成效的准备工作，并多次向国资委有关部门汇报沟通，得到了国资委的大力支持。
在此基础上，通过反复谈判和比选，最终在三家有实力受让的对标企业中，通过竞价选择了浙江荣大集团控股有限公司，并于2004年7月签订股权转让合同，11月获得国资委批复。本次转让价格以2004年一季度企业帐面净资产值为基准，上浮31.2%，转让价款共计21157.5635万元，实现转让收益19380.5635万元，加上截至2003年底，国投从该项目累计分回红利1974万元，国投在该项目实现投资收益是其原始投资的12.02倍，年均投资回报率达109.27%。
海正药业股份的成功转让，为国投今后类似的股权转让积累了经验，也为国投创业投资有限公司未来发展奠定了基础，增强了实力。对于“海正战役”的胜利，王会生给予了充分肯定：“这次转让成功再次证明，投资控股公司能够将国有资产变为国有资本，再将资本投入到国家更需要的地方，能够在国有经济布局与结构调整中发挥独特的作用”。
如果说海正药业股权转让，国投是“厚积薄发”，那么在海拉车灯项目上，国投成为了一位资本经营“短平快”的高手。
国投投资中外合资企业长春海拉车灯有限公司始于2003年。由于该企业是我国汽车零部件行业的优质企业，有较好的市场前景和较高的投资回报，同时，合作方德国海拉公司是世界一流的汽车零部件生产厂商等因素，符合国投发展战略对业务选择和合作伙伴选择等投资原则的要求，国投在经过长期对汽车零部件市场跟踪调研的基础上，决定及时抓住海拉车灯项目中方股东欲转让退出的有利时机，与其达成股权收购意向，并于2003年4月协议收购了该股东方持有的25%股权。
其后，国投根据自身业务发展战略的需要和经营特点，定期对海拉车灯项目的发展进行分析监控，项目经理定期提供月度、季度(侧重经营形势)、半年(侧重战略分析)、年度分析。在此基础上，从2005年开始，根据行业形势变化，国投判断该项目已进入发展平台期，同时认为合资方式也制约了企业的下一步发展，所以主动抓住合作方德国海拉公司希望加强对海拉车灯项目现场控制权的有利时机，与其进行充分沟通磋商，并经过艰苦谈判，双方达成一致：国投按照国资委3号令及国投投资企业股权转让进场挂牌交易补充规定的相关要求，通过北京产权交易所公开挂牌交易转让其持有的海拉车灯25%股权。
国投投资海拉车灯项目2年零8个月，实现投资回报4714万元，年平均投资回报率为29.46%。对于这次海拉车灯项目股权的成功转让，国投公司的一位人士说：“主要得益于国投当初对投资项目看得比较准。”因为究竟何时会选择退出，这位国投人士解释公司以股权经营为赢利模式，当股份增值到一定程度，会选择好的时机退出，“按我们老板的话说‘阶段性持股’是我们的投资理念”。
培育资本回报的活水来源
俗话说，巧妇难为无米之炊。作为欲打造百年老店的国有投资控股公司，要秉承股权经营、阶段性持股的经营理念，在其“二次创业”行动中，更加关注寻找、挖掘和培育能带来资本回报率的“活水”来源。这一点在国投打造高科技创业投资平台的大手笔上，尤显突出。
首先是结合国家产业政策和市场需求，加大对政府投资的项目资源整合及重点项目培育力度，用增量投入提高存量水平。具体在中国华大集成电路设计(集团)公司项目整合和天津力神电池股份有限公司追加巨额投资上，国投资本运作水平已留出“冰山一角”。
国投在寻找、挖掘和培育能带来资本回报率这一“活水”来源的另一个做法，就是抓住市场有利时机，通过并购重组培育支柱和龙头。作为目前占据国内乙肝疫苗市场半壁江山的深圳康泰生物制品股份有限公司，就是国投这方面并购重组的杰作。
康泰项目原是广东国际信托投资公司旗下的全资子公司，成立于1992年，注册资本1.5亿元，重点生产基因工程乙肝疫苗。后来，由于广信内部分歧，国投以60%股权进入，成为该项目第一大股东。由于当时是生物制药最红火的时候，并且“到广信破产清盘时，康泰已经培育得不错了，很多企业都想要”。因此，对广信手中剩余的40%股权，太太药业、海王集团、哈药集团、天坛生物、亿安科技等药业巨头都争着想要。但广信清产组坚持公开拍卖康泰，却把国投这个第一大股东逼到与其他药业巨头直接过招的境地。
2001年10月，国投联合香港立新国际有限公司以1.48亿元举牌成功，在拍卖中获得了康泰其余40%的股权。次年7月，上实联合控股90%的上海华瑞投资有限公司出资9600万元，收购香港立新国际有限公司持有的康泰25%的股份，成为康泰第二大股东。其后，经深圳国际高新技术产权交易所撮合，国投以9216万元转让24%股份，实现国有净资产增值65%。其中，3%转让给上海华瑞投资有限公司，使上实联合间接持股达28%；5%转让给上海交大昂立股份有限公司；其余股份转让给北京高新技术创业投资股份有限公司和湖南高科技创新投资有限公司。最终，国投不仅以51%对康泰生物绝对控股，而且在股权分散过程中实现了国有资产保值增值。
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