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余凯
继周一基金市场大幅上涨后，周二两市基金板块再现强势。全天基金盘中除了基金科汇小幅回落外，其余基金几乎是全线飘红，其中基金金鑫、基金鸿阳涨幅都超过了5%。值得关注的是，以基金同智、基金兴业为代表的即将到期的基金品种，其价格更是创出近两年来的新高，成为目前封闭式基金板块中脱颖而出的亮丽一族。
自去年11月以来，封闭式基金发动了一波上涨行情，至今，上证基金指数升幅已达30%左右。今年3月份以来，封闭式基金的走势更加强劲，近一个月的升幅超过了10%，可以说，封闭式基金行情渐入佳境。
走在价值回归路
从时间周期看，封闭式基金领先A股市场独立走强，早在05年中期，基金指数见底后就形成了稳健的上行通道。而与之相背离的是，至06年3月7日，封闭式基金算术平均折价率依然达到了31.4%。其中小盘封闭式基金的算术平均折价率为17.6%，中大盘封闭式基金为45.2%。更有个别封闭式基金的折价率一度接近50%左右，如基金汉兴、基金景福、基金同盛等，其价格明显偏离了其价值中枢，历史经验表明。价格一旦背离价值中枢太远，价值的力量终将显现。
另一方面，随着国内A股市场的回暖，封闭式基金的净值也都呈现了快速回升的态势。而随着股改全流通预期下价值投资理念的深化，基金重仓股的市场认同度高涨。基金重仓的银行股、地产股、资源类股已提前步入牛市，为封闭式基金净值增长做出了较大的贡献。这对封闭式基金的走强提供了内在动力。
机构投资者蜂拥而入
封闭式基金较高的折价率以及部分基金存续期将满的事实使封闭式基金孕育着极佳的投资机会。在这样的背景下，封闭式基金已然成为国内外机构争相购买的投资品种。据统计，自2005年下半年，各路机构纷纷大手笔购入封闭式基金。其中，QFII在下半年内共斥资增持13.69亿份基金份额成为增持份额最多的机构群体。而社保基金则是当期增持幅度最快的机构，增长幅度达到266%。单个机构排名中，招商基金宝是当期增持份额最大的单个机构。而华宝信托后来居上，成为去年下半年增持幅度最高的单个机构。
QFII、社保、信托、券商四驾马车在封闭式基金的场内构成“圈地”之势。相关数据显示，招商基金宝、瑞士银行、德意志、摩根士丹利、社保604组合、社保602组合、华宝信托7家机构增仓最为积极，增持规模从6.28亿到1.43亿不等。
套利“封转开”
封转开的预期始终是本轮封闭式基金行情的前提，随着基金兴业等品种的即将到期，市场对于封转开的关注程度也是不断提高，高折价带来的价值回归是基金走强的必要条件。但需要引起注意的是，大多数封闭式基金到期的期限还很长，构不成实质性的题材，目前“封转开”实质上是“到期清算”的概念。2007年底前到期的封闭式基金一共有23只，属于小盘基金的有20只。而2006年11月份基金兴业就将到期(目前的折价率在5%左右)，值得投资者关注，其到期前的市场表现以及到期后的处理方式将对封闭式基金的市场产生重要的影响。
我们认为，尽管封闭式基金集体的投资机会很大程度上来源于制度创新下高折价率的逐渐回归，但制度创新在目前的市场环境下仍然面临着诸多的不确定性。政策层面的不确定性依然是封转开何时进入实质性阶段的最大不确定性。如果完全以存续期作为基金博弈的逻辑，而忽视封闭式基金的业绩好坏以及基金管理公司的运作水平，那其中的风险是显而易见的。所以说，在目前的市场环境下，我们认为封闭式基金的投资机会主要体现在高折价率、分红能力和基金管理公司的运作水平，而存续期可以作配置要素作适度的参考。
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