|
□ 亚洲证券 蒋东义
本周国债指数继续小幅反弹，国债指数创出新高。下周将发行记帐式六期国债，期限为1年，发行量300亿元。受此影响，短期国债收益率再度出现下降。今年发行的一年期国债502当前利率只有1.4182%，去年发行的405国债当前收益率为1.6414%，对本期国债应当参照作用较强。在公布本期国债发行的消息后，本周发行的一年期央票利率为1.8434%，比上周
回落约个16个基点。交易所的一年期国债收益率也低于银行间市场，亦显示短期内一年期利率还可能下滑。本期国债的特点是美国式招标，当招标标的为价格时，全场加权平均中标价格为国债的发行价格，各中标机构按各自中标价格承销。因此可以防止一些小机构随意压低收益率报价。但是本期国债并不是市场上的紧俏品种，可替代的品种也较多，因此美国式招标对实际的中标利率影响不会很大。根据当前市场情况，本周国债收益率肯定低于一年期存款的税后收益率，出现首次新发国债收益率低于存款税后收益率。
从收益率曲线来看，形态上仍然比较陡峭化，说明各长短期品种的利差比较大，与当前美国国债市场上期限结构完全相反，为主要是由于美国连续加息的结果。而中国当前加息的可能性并不大。在短期品种带动下，中长期品种收益率有可能再度下降。
当前市场处于月度宏观经济数据公布前的空白阶段，上月数据显示宏观经济有放缓的迹象，这个趋势未来几月不会有太大变化。石油价格有所回落，但绝对价位仍然较高，大宗商品价格走势亦如此。由于法国和德国公投反对欧洲统一宪法，欧元出现大跌，美元表现强势，通涨情况仍不明朗。本月末美联储的持续升息政策不会有变化。中美纺织贸易争端尚未有解决方法，人民币汇率改革问题仍然是焦点，升值预期仍然强烈，对债市构成重要支持。
本周二各国央行首脑齐集北京参加国际货币会议，虽然周小川行长仍然称汇率改革没有时间表，但也说短期内不会调高利率水平。外界对人民币的压力仍然没有减少，美联储主席格林斯潘预期人民币很快将实现自由兑换，这一发言实际上比人民币自由浮动还要进了一步。国际资金对赌人民币升值毫无减弱的迹象。对于不少国际资金，能够在香港等地利用不可交割人民币远期合约(NDF)进行对冲，他们可结汇买入国债，同时买入对应的NDF，如果出现加息风险，虽然国债会有损失，但是人民币升值预期也会加大，NDF市场上人民币汇率贴水扩大带来收益增加，因此两方面对冲可以减弱加息的风险，安享人民币可能升值的好处。
| 
