现券市场孕育投资良机

　　周二，承接前一日的调整之势，现券市场延续震荡走势。上证国债指数以97.94点低开，最终报收于97.94点，与周一持平。受基础市场持续反弹的影响，转债市场也呈现出全面上扬的态势。

　　就目前公开的信息计算，央行的资金回笼量已达到1180亿元，扣除到期的350亿元央行票据，则已知的净回笼资金量为830亿元。如果周四央行票据的发行力度与上周持平，仍为 300亿元。则本周央行净回笼的资金量为1130亿元，将创下单周净回笼的最高纪录。前次央行净回笼资金的最高纪录是在今年1月中旬创下的，净回笼资金量为1000亿元。在央行资金回笼和债券市场供给增加面前，市场资金持续富足的状况将会有所改变。

　　宏观环境支持债市走强2005年的宏观经济环境大体可以概括为两句话，即：增长基础依旧保持，增长速度将有回落。

　　所谓增长基础依旧保持主要是指，从2004年经济运行情况来看，虽然在一系列紧缩性政策的作用下，各项经济指标出现了回落，经济增长速度也随之有所放慢，出现了前高后低的走势。

　　总体来看，经济稳步增长的势头并没有受到过大的打击，宏观经济在2005年继续保持较好增长的基础依旧存在，具体表现在两个方面：首先，投资增长仍将保持较高水平。其次，消费需求仍将稳步增长。预计2005年我国消费需求仍将保持稳步增长，从而成为经济增长的根本保证。

　　总体看，2005年经济增长速度将会有所回落，其主要原因在于：一是政府主动降温。二是外部环境的制约。根据IMF、联合国和世界银行等权威机构的预测，2005年世界经济增长率应为3.6%左右，较2004年有所降低，这说明世界经济增长的步伐将会放缓，这将会对我国外贸进出口产生不利影响，进而影响经济增长，同时，世界经济复苏和各国利率水平的上调还将对我国外资流入产生影响，也会对经济增长形成一定的制约作用。

　　总之，2005年我国经济将有望保持稳定增长的态势，增长速度将有所回落，增长格局仍以内需为主，相对于投资需求，消费需求对经济的贡献将增加，净出口贡献度将进一步降低，预计GDP增长率将温和回落至8.6%，从分季度走势来看，2005年经济可能走出小波浪型走势，即：“低-高-低-高”(一、三季度低，二、四季度高)。

　　2004年10月29日，人民银行上调了金融机构存贷款基准利率，这是九年以来的首次加息，也意味着我国新一轮加息周期的到来。2005年的升息预期会有所减弱，但利率仍将可能上调，预计上调幅度为0.25-0.5个百分点。至于升息的时机，计可能在3、4月份或者11、12月份。

　　企业债值得关注2005年债券市场的运行的主要特点为：

　　1、在一级市场发行规模方面。

　　2005年债券总体发行规模将与2004年大体持平，基本保持在28000亿元左右，其中，国债7000亿元、金融债券4500亿元、央行票据14000亿元、企业债券500亿元、其他债券1500亿元。在发行期限结构上将继续体现出以中短期债券为主的特点。

　　2、从二级市场运行情况来看，主要将表现出两方面的特点：

　　一方面，在市场环境趋稳，整体好于2004年的情况下，债券市场运行将总体趋于平稳，震荡幅度减小，并改变2004年大幅下跌后再持续回升的单一走势，市场的波动性将在上涨与下跌的交替中明显增强。另一方面，在波动周期上，预计债券市场在3、4月份和11、12月份将会出现一定幅度的下跌，二、三季度则有望出现较持续的上涨。

　　3、在收益率曲线变化方面。

　　预计2005年我国债券收益率曲线将会稳中略降，其原因主要在于前文所分析到的，我国经济增长已趋于稳定并将有所回落，债券收益率水平已有较大幅度提高，而且国债的绝对收益率水平已经超过美国同期限国债，国际比较压力降至最低。2005年加息可能性依旧较大，如果加息成为事实，那么，债券收益率曲线将下降受阻，但应能保持稳定。同时，由于2005年长期债券的供给偏小、市场信心较为充分，因此，债券收益率曲线还将会呈现出一定的平坦化特征，即，长期端相对下降，短期端相对上升。

　　2005年债券市场投资策略主要是：

　　1、可适当加大组合久期。2005年债券市场的运行环境相对有利，且收益率曲线在经历了陡峭化之后会出现平坦化特征，因此，投资者可适当加大债券投资组合的久期，将有助于提高投资收益。我们认为，可将组合久期控制在7年以内。

　　2、注意阶段性风险。受CPI波动和升息预期的影响，债券市场在3、4月份和11、12月份将可能出现一定幅度的下跌，因此，投资者应安排好自己的操作时间，注意回避这两个时间段内及其前后一段时间的投资风险。

　　3、企业债存在一定的利好预期，仍值得关注。2005年企业债面临两个利好，一是有望更多地进入银行间市场，进而提高其流动性，二是内外资企业所得税合并有望在2006年获得通过并于2007年开始实施，因此，2005年这一税制改革将受到较多的关注，而内资企业所得税率的预期下调将有望缩小企业债券与国债之间的收益率差，这将直接导致企业债券价格的上涨。因此，2005年的企业债券市场也值得投资者关注。