减持新规发布 定增基金再遭冲击

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　　减持新规发布 定增基金再遭冲击

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　在定向增发股东的减持新规中规定了限售期解禁后集合竞价12个月内减持不得超过50%。大量定增基金很可能需要延长封闭期来适应减持新规。

　　证监会最新发布的减持新规，对定增基金恐怕是又一次的重击。5月27日，证监会网站发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，随后沪深两大交易所相继发布上市公司股东及董监高减持股份实施细则。

　　新规中不仅完善了大宗交易“过桥减持”的监管安排，还将监管范围扩大至持有公司首次公开发行前发行的股份和上市公司非公开发行的股份的股东。针对定向增发股东的减持新规规定了限售期解禁后集合竞价12个月内减持不得超过50%。大量定增基金很可能需要延长封闭期来适应减持新规。

　　定增解禁退出愈发难

　　从条款看，定增减持主要涉及的条款是：定增股东限售期解禁后，集合竞价12个月内减持不得超过50%。加上此前定增新规有90日内减持总数不超过股份总数1%的限制。这些措施将影响到基金公司的定增基金或定增专户产品。

　　目前市场上大部分定增基金产品的封闭期为18个月，投资标的主要为一年期定增项目。根据早前的产品设计，这类基金在封闭期的前半年内参与定增，并在后续一年中等待解禁，陆续退出。

　　如果按照减持新规，定向增发限售股减持完相关股份，至少需要一年多时间，此前相关定增基金的18个月封闭期限显然不能满足新规定。而为了适应减持新规，已经有多家基金公司人士表示，定增基金或定增专户的封闭期需要从此前的18个月为主，延长到30个月为主，也就是需要封闭大约两年半。

　　而目前来看，通过程序延长产品封闭期、修改投资方案，可能是定增基金目前需要解决的问题。新规影响了定增基金投资运作，已参与上市公司定增项目退出期延长，在一定程度上降低了资金的流动性，基金资产变现能力弱，可能影响投资者进行赎回操作。投资者参与定增市场的热情将下降。

　　天风证券策略分析师徐彪认为，定增将面临短期的阵痛。2015年和2016年定增规模连续超过万亿元，分别为1.22万亿和1.69万亿，除了后续的解禁压力之外，定增与IPO的失衡一定程度上会扭曲股权市场的融资功能。

　　徐彪称，因为定增的要求比IPO低，难保一些低质上市公司反复通过定增圈钱，从而占用融资通道而导致劣币驱逐良币，或是推升壳资源而扭曲估值体系；加之，定增往往伴随着杠杆收购，客观上也与当前的金融去杠杆趋势相违背。因此，新政的限制在表面上能缓解和分散市场解禁压力，但监管层更希望看到的或许是市场回归价值。

　　1.2万亿市值延迟减持

　　有业内人士对新规的影响做了若干总结，一是定增再受打击；二是大宗交易受影响，特定股东们通过大宗交易减持的，受让方6个月内不能转让，且大宗交易规模限制在2%；三是各路变相通道全面封堵，减持市场要寻找新的玩法；四是股权质押业务大受影响，折扣率继续大幅降低；五是二级市场买卖不受限制，大股东有基本盘后可以继续高抛低吸，所以大股东持股比例不必太高，上市前分散点吧；六是当特定股东们不那么关注股价，对这个市场未必是利好；七是上市前股东减持全面受限。

　　据Wind数据统计，按原有规则，自5月27日至今年年末，总计有约8300亿元的定增股份将迎来解禁，而根据新规，即使只考虑“锁定期满后12个月内只能减持一半”的要求，将有约4150亿元定增筹码要继续锁定。

　　同时，目前已经实施完成的定增中，约有1.22万亿元股份在2018年按原规则将解禁，而根据新规，其中6114亿元的筹码将无法立即套现，需再持有12个月。

　　以此来看，仅在未来19个月里，就有约1.02万亿元的定增股份将再延后12个月才能获得减持机会。如果将今年前5个月已解禁但尚未套现的定增股份计算在内，则其市值规模将进一步扩大至约1.2万亿元。

　　以海南航空为例，海南航空即将于今年9月6日解禁的定增项目便属此类。2016年9月，公司完成总计165.54亿元的定增再融资，定增价格为3.58元/股，定增股数为46.24亿股，募集资金用于引进飞机及收购天津航空部分股权。按照计划，这些机构参与此次定增所获得的46.24亿股将在今年9月6日全部解禁，根据最新股价的参考市值约为149.35亿元。按照新规，上述机构所持的23.12亿股将延后12个月，即在2018年9月6日后才能抛售。

　　随着减持新规的发布实施，多家已有主要股东披露减持计划但尚未实施完毕的上市公司可能面临调整。如隆华节能、金轮股份、赢合科技、美尚生态、长海股份、新筑股份、振芯科技等，这些公司已预披露的主要股东减持计划（尚未减持部分）若按新规的标准将“越线”，可能需要调整方案。

　　大宗交易过桥模式被堵

　　大宗交易的过桥模式此次也受到新规的巨大影响。

　　???????据上市公司披露的减持交易数据显示，2016年以来通过大宗方式进行的减持规模约3000亿元，占全部减持规模近80%。而本次的新规细则对大宗交易部分，除了规定在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%外，还要求大宗交易的受让方在受让后6个月内，不得转让其受让的股份。

　　华商基金张博炜认为，由于目前大宗交易受让方的主要盈利模式是承接打折股份后择机在二级市场卖出以赚取价差，如果受让方锁定6个月，将承担更大的市场波动风险，此举将明显影响大宗过桥的减持模式。

　　???????? 目前，中小创上市公司为减持的主要力量，从2016年以来的减持结构上看，中小创个股约占总规模的60%，此次减持新规短期内或将弱化市场对中小创潜在减持压力的担忧。从未来解禁结构看，规模最大的定增部分今年三、四季度定增解禁总规模超过8000亿元，2018年存量定增的总解禁规模超1万亿元，受制于总量50%的卖出限制，理论卖出上限缩减一半，这一预期有望显著提升市场整体的风险偏好。

　　市场动态

　　国开行与德银签署价值30亿美元框架协议

　　中国国家开发银行与德意志银行日前在德国柏林签署谅解备忘录，双方同意在“一带一路”框架下寻求合作机遇，促进共同发展，推动人民币国际化，为中国与包括德国在内的“一带一路”沿线国家加强金融与经济合作做出各自的贡献。

　　作为谅解备忘录的一部分，双方同意在未来5年内实现上述领域合作价值30亿美元。