2017年中国会加息吗？

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　　2017年中国会加息吗？

　　2016年的国内货币政策有些让人“失望”，年内并没有出现很多人预测的基准利率变化，这让很多“专家”的脸热的发烫。不过，之所以大家如此关注基准利率的变化，是因为这个数字牵动的领域实在太多，甚至会对国家金融和汇率走势产生决定性影响。那么，2017年，央行会继续按兵不动吗？

　　2015年底，市场普遍预计中国央行在2016年会有多次降准降息，但结果是中国央行仅1次降准，0次降息。2016年上半年，货币市场利率体现为“低利率、低波动”，隔夜利率被固定在2%，7天回购利率被固定在2.3%，这为债券市场“加杠杆+降资质”的期限错配套息模式提供了最佳的条件，也是“资产荒”加剧的重要因素。9月以来，货币市场利率开始转变为“利率提高、波动提高”，月均隔夜利率提高至2.2%，月均7天回购利率提高到2.4%，且月内波动性明显增加。央行在三季度货币政策执行报告中强调，货币政策注重防范金融系统风险，提高货币市场利率波动性以降低期限错配。

　　因此，对于2017年货币政策，《钱生钱》认为随着货币政策重心由“稳增长”切换至“防风险”，通胀中枢较2015、2016年继续上行，股灾“救市”的超常规宽松政策退出，货币市场利率将继续上行。通过我国长期经验来看，2%的CPI时期对应的7天回购利率在3%以上，我们认为在2017年回到这一水平是可能的。2017年我国央行加息主要体现在货币市场加息，因为中国的货币市场和债券市场收益率明显偏低，而信贷市场利率则一直居高不下。具体来讲，11月货币市场7天回购利率为2.4%，10年期国债收益率为2.7%，3年期AA-债券收益率为4.8%，而9月末的加权贷款利率则高达5.6%，货币市场和债券市场利率存在较大的上行压力，这也将是2017年“中国式加息”的主要方式。

　　2016年，货币市场上“债券”成为了主角，也因此影响了我国的货币政策。2016年上半年债券市场收益率整体上行，10年期国债收益率从2.7%上行至3%。但2016年6-10月债券市场表现出乎大家的意料，尽管现在市场上“资产荒”加剧的问题愈演愈烈，但没有料到10年期国债收益率能够在8月和10月两次下探至2.65%。事后来看，8月份的收益率下行主要是“资产荒”的结果，叠加了“通缩”预期重现，10月的收益率下行主要与10月初的房地产调控政策有关，市场对于中国经济悲观预期重现，认为中国央行的货币市场利率收紧不可持续。

　　对于2017年债券市场，关键因素有四个：一是房地产是否会将经济重新拉至下行通道，政策重心是否会重回稳增长；二是海外债券市场的变化；三是中国CPI的变化；四是中国央行在货币市场的动作。我们对于这四个因素的判断是：第一，房地产投资不会明显下滑，同时其他因素会对GDP形成增量贡献，政府政策重心不会再回到稳增长；第二，海外债券收益率将延续上行趋势；第三，中国CPI中枢将继续上行；第四，中国央行将继续提高货币市场利率中枢，加大货币市场利率波动性。其中最为关键的是房地产与中国经济，如果我们对房地产和中国经济的判断成立，则即使海外债券收益率维持现状、中国CPI维持现状，也足以支持10年期国债中枢回升至3.1%。只要中国不再重回货币宽松稳增长，则中国央行将在货币市场退出超常规的低利率，7天回购利率中枢回到3%左右，此时“加杠杆+降资质”套息模式的基础将不存在，所谓“资产荒”也将消失，对应的10年期国债收益率中枢在3.1%左右，债券市场仍将处于2013年“钱荒”之后最黑暗的时代。

　　因此，对于2017年的货币政策，出现基础利率变化的概率是非常大的，但理由不会是传统意义上的，而是具有中国特色的。中国式加息的步伐，正在一步一步前行。（文/博闻 图/网络供图）