本刊记者·李佳蔚
【导语】2015年的资本市场，一半海水，一半火焰。“资本寒冬”不期而至，令很多创业公司面临巨大挑战。2016年，投资风口又在哪里？
【正文】
2015 年的资本市场，一半海水，一半火焰。从创业角度来看，2015上半年资本火热，包括“双创”、O2O“、互联网 +”等概念蜂拥而至 ；但是到了下半年，伴随着资本市场巨幅波动，“资本寒冬”不期而至。
新年伊始，二级市场满眼望去都在“割韭菜”。市场震荡也影响到创业领域，很多创业公司正面临巨大挑战。
日前，汉理资本创始合伙人钱学锋接受了本刊记者专访，为读者抽丝剥茧，一睹创业、创新、创投领域那些值得期待的投资机会。
2000年初，钱学锋跨入软银中国大门开始自己的投资生涯时，参与投资的第一个项目就是阿里巴巴[微博] ；之后成立汉理资本，在国内开展财务顾问服务时，碰上的前两个客户是第九城市和分众传媒[微博]。如今，转型从事创业投资与基金管理业务的汉理资本，管理着五支人民币创业投资基金，并一直关注中国新经济的发展。机会往往属意有备之人，钱学锋早已有意识地做好了准备，来接受市场转变。
机会属意有备之人
耶鲁留学生、外交部工作、华尔街律师，这些头衔已成为钱学锋职业生涯的重要标签。钱学锋早年在软银中国，帮助过数家公司并购、回购、融资，参与过南京联创、中电赛龙、好孩子集团、香港权智等多起私募融资项目。起初众多业务并没有职业化的中介机构可以借助，他便亲自操刀。在帮助6家企业融到了后一轮的过程中，他看到了专业财务顾问巨大的市场需求。由此，钱学锋于2003年创办汉理资本。
但这仅仅只是开始，在第九城市和分众传媒之后，汉理接连为 PPTV、IT168（被汽车之家并购）、高意科技、丁丁网等找来了投资方，逐渐地打开了财务顾问业务的局面。站稳脚跟后，2005年开始钱学锋尝试把一部分财务顾问所得，拿去投资了部分看好的企业，并在此后5年投资了20家企业，直到2010年这其中的7个项目悉数退出，计算得出的年收益率高达70%。这让钱学锋不禁又萌生了新念头——2010年钱学锋决定募集基金，跨入投资领域。
于是，从2010年募集第一只基金，到 2012年完成第二只基金的募集，近 4 亿元的资金规模悉数投向了30多家高科技成长型创业企业，包括宝尊电商、到喜啦、一嗨租车、晟矽微电子、飞立新媒体、韩都衣舍、丽人丽妆、吉祥航空、神雾科技、凌志软件等。
钱学锋一步步跟随市场风口，找准定位做足准备，让汉理资本今天的基金规模超过十亿人民币，麾下被投企业超过40家。成功完成近30笔股权私募融资与跨国并购交易，涉及金额超过10亿美元，部分客户已成功上市，在全球资本市场的总市值超过200亿美元。
创投风口在“T.E.C.H”
在钱学锋看来，中国经济其实是“二次元”经济，一边是传统经济等待破茧重生，以出口加工、房地产与基建投资等拉动，典型的行业是房地产、出口加工、重工业、传统制造业 ；另一边是以互联网与创业公司为代表的新兴行业高速发展，带动新经济的腾飞。而当下新
经济最典型的两大特征就是新兴行业与创新驱动。创新主要有两个因素在驱动，第一是技术创新，第二是商业模式创新。
商业模式创新，比较典型的有分众传媒、一嗨租车等。比如，分众传媒在写字楼电梯中，将白领等待的时间化为享受；技术创新比较典型的是华为等。但事实上，我们看到更多的是技术创新和商业模式创新的结合，像互联网、电子商务领域，如阿里巴巴等。
美国硅谷的繁荣更多是技术推动，而中国和美国正好相反。在美国上市的中概股，绝大部分都是过去十五年中国创新经济的优秀代表。钱学锋认为，未来10～15年，我们会看到更多的创新创业企业登入国内的资本市场（包括创业板、战略新兴板和新三板）。
钱学锋认为，从投资的角度，五大技术领域，即所谓的“T.E.C.H”所呈现的投资机会，会在 2016 年成为较大的风口。
“T”代表着高科技（Technology），其中有五大领域的技术创新，也随之带来了新的投资机会：IT(Information Technology)，即互联网技术；DT（Data Technology），即大数据技术；ET（Energy Technology），即能源科技；FT(Financial Technology)，即金融科技；BT(Bio-tech)，即生物医疗科学。
“E”代表着电子商务（E-Commerce）。互联网电子商务在国内已经发展了15年，已经由卖产品到连接服务和连接人，其概念得到大幅拓展。如阿里巴巴、京东和唯品会等。新一代电商创业企业在一些新的垂直细分领域开始崭露头角，比如在境外淘、社交电商、农村互联网等领域都会有相当大的机会。
“C”代表着消费（Consumer）。需要关注与人们消费升级密切相关的几大领域，尤其看好互联网与消费相结合的领域，具体反映在文化传媒、教育、娱乐等领域。
现在90后、00后喜欢的可能在未来 5年、10年内成为主流文化、娱乐与消费方式。
“H”代表着幸福（Happy）和健康（Health）。这也是汉理投资的一个原则。被投企业的产品和服务需要能够提升用户和整个社会的幸福感和健康度。
财富管理黄金十年
钱学锋认为，资产投资管理和财富管理将成为未来十年的黄金行业。聚焦并参与到“T.E.C.H”领域的创业投资行业的风险投资（Venture Capital）也将风生水起。
中国过去更多注重实体经济领域的改革开放。未来的改革开放，包括“十三五”规划，会加大对于金融域的重视。一直以来，中国金融市场以传统银行、保险系，即以间接债券融资为主。“十八大”报告中提到，要增大直接投资的比例，丰富国内多层次的资本市场。
所以接下来，通俗而言就是“无股权不富”。未来国家会从战略高度，从顶层设计角度来加大股权投资、直接投资的比例。所以资本市场的发展，包括注册制、PE/VC 投资的发展，已经不单单是牵涉到资本市场，而是同国家的发展战略密切相关。
另外，政府鼓励“双创”，即大众创业、万众创新。钱学锋认为，这其中还有另外“一创”，即由三驾马车驱动，因为大众创业和万众创新离不开创业投资。从美国的谷歌[微博]、facebook 到中国的BAT，每一家成功优秀的互联网巨人[微博]背后都站着很多VC，这是放之四海而皆准的道理。如不鼓励VC创投，“双创”未必会有更好的发展。
从这几个方面来看，财富管理、PE/VC投资在未来的5～10年应该是一个黄金期。你或许能够从中发现明天的马云[微博]、马化腾。
Q:“资本寒冬”的环境，对于创投而言意味着什么？有 哪些机遇与挑战？
A:所谓的“资本寒冬”，其实是双向的。一方面，二级 市场的确正在面临寒冬。2016 年初短短 8 天，A 股市场发生了数次熔断而后火速取消，满目绿油油。但从一级市场私募股权投资的角度来看，好项目永远是稀缺的，不怕没有资本追逐。
很多人认为，“资本寒冬”下可能所有项目估值都会掉下来。实际上在一级市场，好的股权私募项目还是特别少，极少量的项目有众多资本在后面追逐。所以，2015 年的下半年，好项目的估值并没有掉下来。在牛市里，二级市场在涨，一级市场上的项目无论好坏都有相对较高的估值，但是到了“资本寒冬”，相对较差的项目就很难融到资金。但是个别好项目的估值仍然居高不下。所以，这里的差异化非常明显。
Q: “资本寒冬”的环境，对于创投而言意味着什么？有 哪些机遇与挑战？
A: 首先，是要把握投资的节奏。以汉理资本为例，原本多投资于A轮，即中早期的项目比较多，现在也会适度参与B轮、C轮，投资于互联网金融、新能源汽车、互联网电商、大数据服务等细分领域隐形冠军，并推动它们早日登陆国内资本市场。
其次，要看投资风口。要关注2016年的当下，资本比较最关注的风口在哪里。举例而言，在互联网金融领域，如果是做征信项目，做互联网财富管理项目、消费金融的项目，且拥有一个创新的模式、优秀的团队，创投机构就会张开双臂来拥抱。创业者也同样要把握住创业风口。
所以，对于一个创业项目的投资标准，主要是看“3+1”。其中“3”个标准，第一是看这个行业是否是朝阳行业 ；第二是看该项目是否具备好的商业模式，从巴菲特的角度而言，要看这个商业模式是否有“护城河”，是否有准入门槛，如果没有准入门槛，那该模式或许瞬间会从蓝海变成红海；第三，要看团队是否足够优秀。
那么“1”是什么？就是凡是投资都有条件，即投入多少占有多少？价格如何？如果前面是3个标准都满足了，那么再加上合适的价格，便万事俱备，合作也会谈得比较拢。
Q：如何看待新三板的发展？
A：总体而言，我长期看好新三板，但是短期来看有喜有忧，且从某种角度而言是忧大于喜。
新三板当初的设立和主板极为不同，是注册制的试验品，初衷是非常好的。但在具体实施开展的两三年间，我们已经看到其中主要的问题症结在于它的流通性。
国务院已经将新三板定位为全国性第三家证券交易所。创业板和主板上的一支股票每天的成交金额可达上亿元。而新三板上每日股票成交量只有几万元、几十万元。如果没有流通性，就留不住优秀企业，所以要有忧患意识。如果不是仅仅将新三板作为一个所谓的跳板，而是希望可以留住好的企业，就要在顶层设计时多为企业着想，互联网思维即是用户至上。
所以未来分层、做市商扩围、公募基金入市等制度红利有望逐步兑现。分层制度或将促进市场的流动性好转，但是分层毕竟只是分流，关键还在于引流，要把更多的资金引入新三板，满足企业用户的需求。
另外，证监会[微博]于2015年底暂停了PE/VC挂牌新三板。国家鼓励PE公司挂牌新三板是为了增加管理资金规模更好地服务于中小企业。前一阵子新三板里的确出现了 PE 膨胀、“圈钱”的现象。有些 PE 公司巨额融资的目的不在于企业发展，而是拿了钱去从事大型资产管理等其他事宜，或者存在炒作嫌疑，更多是利用国家政策，为自己的扩张甚至去拍卖牌等行
为，对于行业发展不利。
行业要遵循一定规律，新三板既然是注册制的试验田，还应让市场无形的手发挥更多作用，所以这方面监管层应站得更高，看得更远，有整体把握。从企业自身来讲是一次机会，或许喊停让资本冷静一下，也算是新三板的一个“熔断机制”。
此外，还是要区分所谓的 PE 和 VC。创业投资在推动“双创”方面起着关键作用。所以如果是 VC创业投资机构“圈钱”去做创业投资，应给予极大鼓励让他们进入新三板。因为他们就像一个蓄电池，目的还是支持中早期公司的发展，去挖掘明天的马云、明天的马化腾。
未来的新三板里面也许会有几千家公司，或会成为下一个 BAT、Facebook 或者谷歌。但是这就需要 VC 发挥蓄电池的作用，避免初创公司出现后期能量不足的现象。
Q：2016 年有哪些工作期待？
A:我认为，互联网金融在 2016 年有值得期待的四大趋势。简单而言就是“新四化”——场景化、移动化、年轻化、资本化。
做大而全的互联网金融的时机已经过去，场景化意味着要做重度垂直的消费场景。做深、做专、做精，才有可能和一些平台性公司去拼 ；移动化，主要是从终端的角度出发，目前 70～80% 的用户和投资都是从移动端或手机端导入的，移动化趋势非常明晰 ；年轻化，意味着要关注90后大学生群体，因为再过几年，他们将成为主要的消费群体，所以互联网金融创业需要关注这一群体的产品与服务需求。
最后是资本化。我们预计2016年会有一两家互联网金融公司脱颖而出去上市。所以，谁率先插上资本的翅膀，谁就会聚集更多的社会资源，跑得更快，行业内部也会显现差异化。
2015年是“BAT”的天下，那么到 2016年有可能变成“ATM”的天下。这个“ATM”不是银行的存款机，而可能是蚂蚁金服的崛起。互联网金融领域或诞生一家巨人公司，会超越百度[微博]。所以从这个角度来讲，我觉得互联网金融是一个几十万亿的巨大市场，需要我们去发现更多这样的好苗子，去播种、去耕耘，在里面培养出未来的巨人。
汉理资本作为一家创业投资机构，依然会加大VC投资力度，这也是我们的初心，尤其是在互联网金融领域，希望能够培育出未来的阿里巴巴、BAT。
所以，也希望看到今天互联网金融领域的创业者，能够成为明天的行业领导者，能够跟马云站在一起。
本文发表在《财富管理》杂志2016年2.3月合刊上，转载请注明来源、作者。微信号：WEALTH财富管理。
