本刊记者·孙怡娇
【导语】
中国财富管理市场将有百万亿元规模，资管理财业务群雄逐鹿。聚焦公募基金、阳光私募、券商资管三大品类，对比发现，股权类资管产品的兴盛成就了资管的“英雄时代”。
【正文】
最好的时代
受益于近二十年来经济增长和居民财富积累，中国私人财富市场持续释放可观的增长潜力和巨大市场价值。根据全球综合排名第一的财富管理机构瑞信（Credit Suisse）在2014年发布的《Globe Wealth Databook》测算，2014年中国财富市场约为21.4万亿美元，仅次于美国83.7万亿美元。
根据贝恩公司和招商银行联合发布的《2015中国私人财富报告》，2014年我国高净值人群（人均资产规模1 亿元以上）总数达到了百万； 高净值人群的可投资资产规模达到了31.8万亿人民币。超高净值阶层（可投资资产规模5 亿元以上）同样不乏群体：胡润百富榜的平均财富由2008年的30亿元上涨到了2014年的64亿元，总财富占GDP总量近三年也一直保持稳健上升，2014年达到了12.7%。
最坏的时代
不同类型的财富管理机构吸引了不同层次的财富人群，而其所提供服务的深度和广度先天的差异性亦决定了不同细分市场的竞争格局。2012年监管部门对基金、券商、保险等主体放松资管业务后，之前以邻为壑的格局日渐松动，目前中国财富管理市场整体激烈。
财富阶层和富裕阶层（可投资资产在1000万）财富管理市场的主要竞争者包括零售银行、保险公司、公募基金券商集合理财以及大部分的互联网理财产品；高净值个人市场的竞争者则主要包括私人银行、信托家族办公室、私人银行、券商定向理财和私募基金等。
公募基金：基金份额破6万亿
据万得统计，截至2015半年末， 受益于股市和债市驱动，股票基金和混合型基金成为基金新发规模的主要推动力，突破了前几年公募基金增长的瓶颈。在基金产品数量扩容加快的背景下，2015年6月底基金份额总计6.26万亿份，较2014年底上升了48%。
就产品投向来看，2015年随着资产风向从货币牛市向股债牛市轮动，新股发行的制度红利带动打新基金规模飙升，权益类产品（股票型及混合型）成为推动公募基金市场发展的驱动因素。
从细分产品看，2015上半年基金市场有三个特色：首先，在上半年沪深股指总体保持持续上涨态势下，具有杠杆效应的各类指数分级基金受到投资者热捧；其次，新股发行的制度红利带动打新基金规模飙升, 而打新基金以其稳定而高额的投资收益吸引了大量申购。截至年中，打新基金净值规模步入百亿元级别的超过60只，更有4只基金规模突破150亿元大关。最后、在“互联网+”的背景下，大数据基金也成为上半年公募基金的焦点，自2014年“银河定投宝中证腾安价值100指数”由腾讯参与开发以来，已先后有7只大数据基金成立。这些指数的背后显示的是BAT大数据的竞争力，同时依赖于将数据转化成股票投资的决策依据。
从公司表现来看，2015上半年中小板、创业板表现强势，小盘股明显强于大盘股，各类型基金多数上涨，股票型、混合型和指数型基金表现居前；货币型、QDII型和债券型基金表现相对居后。同时，A股市场表现分化较大，中小创表现强势，其中，富国低碳环保、易方达新兴成长、汇添富民营活力、华宝兴业服务优选、华商价值精选和融通领先成长排名靠前，涨幅均超过了100%。
阳光私募：规模剧增收益下挫
私募证券基金自2014年初实行备案制以来，迎来了前所未有的高速发展时期，尤其在牛市行情启动后，私募基金积极入场，发行量激增。据万得资讯2008~2015年的阳光私募统计，阳光私募产品的历年发行数量逐年递增，年均增幅在40%以上。截至2015年中，基金业协会披露私募证券基金的管理规模已突破万亿元关口。2015年私募证券基金平均发售规模为不到一亿元，体现出小型化和风格化趋向。
以追求绝对收益为主旨，股票型基金是私募行业的传统产品，2015年上半年的牛市刺激了股票型私募证券基金的发行，新发股票类产品占比高达85% ；同时私募业较好把握了投资者对于固定收益类产品的偏好，债券型私募产品发行规模逐年稳步扩大；其他类对冲、量化、期货类基金产品也不断涌现，创新能力为私募理财产品显著竞争力。
截至年中，管理规模超过百亿元的私募机构共28家，在2014年一季度自主发行之前，只有景林资产、重阳投资、青骓投资3家私募机构的管理规模超过百亿元。在阳光私募市场的认可度和关注度均得到大幅提高后，投资者在选择阳光私募基金时，长期业绩卓著的老牌私募机构，以及短期爆发力惊人的私募新秀，都有机会聚集大量人气。下列是管理资产规模过两百亿的阳光私募机构：
阳光私募基金16只，银行理财产品1只；
2005年混沌资产成立，目前共有阳光私募基金8只；
2007淡水泉投资成立，目前共有阳光私募基金25只，银行理财产品2只；
2007年星石投资成立，目前共有阳光私募基金39只，银行理财产品3只；
2009年重阳投资成立，目前共有阳光私募基金27只，银行理财产品1只；
2009年原点资产成立，目前共有阳光私募基金3只；
2012年千合资本成立，目前共有阳光私募基金8只。
总体来看阳光私募基金长期业绩表现高于基准。市场化的淘汰机制也是私募证券基金超越市场收益的主要原因（业绩不佳的私募基金提前清盘后将不再计入私募基金指数样本）。以不同的投资策略划分，2015年上半年各类基金收益率优秀，这其中又以权益类( 定增平均收益率为60.53% 、股票多头平均收益率38.57%)，宏观策略类(平均收益率71.90%) 最为抢眼。2015年上半年市场整体处在上升通道， 市场风格切换明显。这为擅长灵活配置大类资产、把握不同风格市场 特点的宏观策略基金提供了契机，在2015年上半年每个月都取得了正收益。
然而，在2015年6月股市剧烈下挫之后，阳光私募的发行就开始滞缓，市场处于观望状态。根据统计，7月阳光私募发行量同比下降48%。市场巨震过后，阳光私募发行遭遇骤冷，私募机构大多持观望态度，已开始收缩战线。与此同时阳光私募收益率也开始下滑，其中股票类基金平均收益-7.53%，组合基金平均收益-7.81%，表现居后。
此外私募清盘潮也开始袭来，2015年以来提前清盘的私募基金产品达1372 只，其中未到合约约定而提前清盘的数量高达446只，占总清盘数字的32%。其中，6月、7月和8月是清盘的高峰期。目前市场上还有不少产品徘徊在清盘线附近，一般主动管理型私募产品的清盘止损线在0.8左右，截至9月底，净值在0.8以下的阳光私募占总数的9.8%。
此次大幅清盘背后的原因，主要有以下几点：首先，6~7月份市场急速下跌，导致产品回撤大幅增加；其次，投资者对权益类产品的谨慎情绪蔓延，避险需求持续扩张，多家私募遭巨额赎回；最后，监管层清理场外配资带来的影响，如伞形信托计划提前清盘的公告逐渐进入公众视野，多只伞形结构信托产品提前终止。
券商资管：通道仍居主力
自2012年以来，受审批管制放松、投资范围拓宽、银证合作等一系列政策的利好影响，资产管理业务的规模呈现出几何式上涨的趋势。截至年中，我国券商资产管理规模为十万亿，在半年内上涨了三层。从募集与投资的方式看，券商资管业务由集合资管计划、定向资管计划和转向资管计划三部分构成:
第一，2013年6月正式实施的修订后的《证券投资基金法》拉开了国内资产管理行业公募时代的序幕。与此同时，券商大集合理财产品逐渐告别理财市场，转而被券商公募基金产品取代，券商的集合资管计划主要就是传统意义上的“小集合”。从上市证券公司披露的数据看，传统的集合资产管理业务目前稳步上升。
第二，定向资产管理业务是行业受托资产连续三年急剧膨胀的决定性因素，定向资产管理业务曾在2013 年受到监管要求加强的冲击。由于通道业务并无太多技术含量且形成了券商资管同质化竞争，券商资管借助定向计划通道业务冲规模的同时，风险控制的薄弱性也逐渐凸显。
2013年7月，中国证券业协会发布《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》，就规范券商和银行合作开展定向资管业务征求意见，相关风险防范措施包括：设立合作银行财务门槛，即最近一年年底资产规模不低于300亿元，且资本充足率不低于10% ；规定券商不得向合作银行承诺委托资产的本金安全；券商不得以承诺回购、提供担保等方式，变相向合作银行保本保收益等等。预计未来随着监管驱严，通道类含金量较低的业务将逐渐被主动管理型业务取代。
第三，专项资产管理业务扩张较快，而资产证券化产品则有望成为2015年专项资产管理业务的新突破口。自证监会[微博]2014年11月公布的新政规定券商和基金子公司可设立资产支持专项计划开展ABS业务，且由基金业协会执行备案制监管。当前，已有恒泰证券、中信证券、华夏资本、华泰证券各自完成了其首单ABS 业务。在面对新监管环境下传统通道业务的退潮，更多券商资管及基金子公司正在将ABS业务视为其新的业务点，而在基础资产的选择上，小贷、租赁债权等非银类信贷则较受市场欢迎。预计以券商为主导的企业资产证券化业务正式开闸之后，券商专项资管计划项目很可能出现集中放量的情况，券商资管将释放出更大的活力。
以通道业务为主的定向资管仍是各家券商的主力，但通道业务对于券商资产管理能力提升及优化营收结构影响甚微：自从定向资产管理业务限制松绑以来，券商行业资产管理业务的规模快速增长，但管理费用率却呈现长期下滑态势。随着投资者热情的持续走高和对非标产品监管的日益加强，券商的业务重心将逐渐移向主动管理类资管计划。在2015年上半年券商资管推出投向新三板产品，这不仅使得投资者的选择更加丰富，同时也能够发挥券商各业务条线的合力。上半年各家大型券商主动资产管理规模显著提升，根据半年报披露，中信证券主动资管规模突破1400亿元，东方证券资管规模近1000亿元，其中公募类业务（基本为主动管理业务） 就突破320亿元。
未来资产管理业务将成为证券公司战略升级的重要一环。零售业务上，当低佣金已无法有效吸引客户时，为客户保值增值成了证券公司增强客户黏性的长久发展之道。在机构业务上，资产管理业务将与投行业务形成联动效应，过去单纯的承销模式将逐渐发展为综合性的金融服务，不仅包括融资服务，还包括融资后的资产配置、现金管理等。这些不仅需要各家券商拥有高水平的投资顾问团队，也需要其布置丰富的产品线。
本文发表在《财富管理》杂志2016年2.3月合刊上，转载请注明来源、作者。微信号：WEALTH财富管理。
