文?高远
【导语】
随着利率水平不断下行，资产荒问题日益凸显。在资金面宽松的环境下，投资者资产配置会向权益类资产倾斜，而港股目前相对于A股的较低估值，使其成为资产荒下权益类资产投资的较好选择。
【正文】
2015年以来，随着央行[微博]多次降息降准，银行间和资本市场领域的资金面较为宽松，债券市场的利率水平一降再降。银行资管行业由于发行理财产品时，受到互联网金融的巨大冲击，收益率下降较为缓慢，通过较高成本募集而来的资金如何投资成为一个棘手问题。
“资产荒”的形成
PayPal创始人彼得蒂尔在《从0到1》一书中描绘了“资产荒”形成的过程：由于实体经济增速放缓，企业家手里资金没有好的投资项目，于是将资金交给银行，银行也没有合适的贷款可以发放。将资金交给专业投资机构，专业投资机构拿到资金没有好的投资方向。于是只能购买股票，上市公司市值提高，可以通过股票质押融到更多的资金，这样资金有又回到企业家手里。如此周而复始，“资产荒”变得越来越严重。那么如何在资产荒的背景下进行资产配置成为众多投资者关心的话题。
事实上，“资产荒”并非个人投资者的烦恼，也是银行、保险、基金等机构投资者面临的难题，明年买什么成了摆在这些机构面前最大的问题。就A股而言，2015年四季度以来市场震荡加剧，部分股票估值已经高企，这对增量资金而言并没有太大吸引力。此外，债券牛市面临终结、美联储加息等因素影响也让机构决策变得困难。
拍拍贷CEO张俊指出：“资产配置荒互联网金融也能感受到。大部分P2P企业服务的客群还是以小企业，或者小微企业为主，这些企业类客户易受宏观经济影响。当经济下行时，对于经营状况不好的企业，可能出现还不出钱的状况，进而报出坏账，从去年开始小微企业报出了很多坏账。经营状况好的企业，由于担忧经济环境不好，将来生产出来的产品卖不出去，所以借钱去扩大生产的动力减弱导致信贷需求下降。”
权益类资产中 港股潜力大
申万宏源的研究数据显示，2010年以来，实体经济的整体投资回报率由最高时的8.5%降低到2015年年中的6%左右，房地产和基建的投资回报率也明显下滑。随着实体投资回报率的下降，企业对于融资成本要求更为苛刻，因此债券市场收益率的下行难以避免。无论机构还是投资者都倾向于更多地配置权益类资产，笔者认为相比A股市场目前的估值，港股更加具有投资潜力。如图一所示，本文根据Wind资讯数据库，统计了同时在A股和H股上市的89家上市公司的AH股价格比（A股股价/H股股价），分行业展示。
可以看出，在IT领域（技术硬件与设备）A股的溢价最高，同一公司的A股价格是H股的近4倍。生物制药行业A股的溢价最低，价格是H股价格的1.16倍左右。可以发现，我国大陆资本市场资金面较为充裕，对于同样公司的估值水平较高，H股的价值洼地效应在“资产荒”的背景下尤为凸显。
在资产荒的背景下，机构和个人投资者为了获得更高的回报，资产配置会向权益类资产倾斜，当任泽平、高善文[微博]等机构研究专家均表示目前我国A股市场的合理估值在3000点到3500点左右，而目前A股价格已经趋于估值上限，大幅增长的潜力较小。香港股市作为中国目前最具国际化的市场，对于股市的沽空机制较为成熟，股票价值自我发现能力较强。当大陆资本市场资金面宽松的情况下，投资港股应该为较好的选择。
硬通货原油 崭露头角
除了传统投资的股票、债券等市场，曾经的硬通货——石油和黄金的市场又怎么样呢？首先我们关注原油价格。根据Wind资讯数据库，本文统计了从2002年11月到2015年11月NYMEX原油价格，如图二所示。
可以看出目前国际市场上原油价格维持在40美元多一点，从2008年金融危机的历史高点140美元已经下跌了近70%，原油价格已经处于近10年以来的最低点。根据前不久《金融时报》披露的统计信息，全球目前产油平均成本在50美元左右，之所以目前原油价格如此之低，主要是美国、欧洲联合沙特对俄罗斯进行经济打击。在全球推高通[微博]胀的背景下，油价出现这样的跌幅的确让人大跌眼镜。
2014年以来，乌克兰危机、伊拉克危机、ISIS（伊拉克和黎凡特伊斯兰国）恐怖主义和叙利亚危机一波未平一波又起，从逻辑上讲，俄罗斯是世界最大的石油生产国之一，严厉的制裁会压抑石油销售，而减少俄罗斯石油销售很可能会推高油价。但是事实却相反，国际油价在业内一再发出会被推高的呼声中却一路下滑。众所周知，俄罗斯的经济非常依赖能源产业，目前俄罗斯原油和天然气的出口占全国出口的68%左右，同时也提供了超过一半的俄罗斯政府财政收入。欧美联合中东沙特等国持续打压原油价格，使价格不断下跌，导致了俄罗斯经济衰退，财政面临崩溃的危险。
但是从长远角度来看，沙特等美国盟友很难长时间以低价出口原油，原油价格最终会由于中东局势的混乱而逐渐回升。根据当前原油价格水平，众多投资者可以投资一些和原油挂钩的金融衍生品，从中长期石油价格的回升中获得收益。
地缘政治 凸显黄金价值
黄金的价格走势也值得关注。根据Wind资讯数据库，本文统计了从2008年11月到2015年11月COMEX黄金价格走势，如图三所示。
可以看出黄金价格从近1900美元/盎司一路下跌到1000美元/盎司左右，跌幅超过47%，目前黄金价格处于近5年以来的最低点。原油价格与国际黄金价格存在联动效应，一方面是因为影响金价与原油价格的一些共同的因素，这些因素的变动，能够带来原油价格与国际金价的涨跌，导致联动关系的呈现，主要因素有美元汇率的变动、国际形势的变动、产油国的黄金运作、美联储的货币政策等；另一方面国际原油市场与黄金市场作为重要的战略储备、资产投资、国家竞争的主战场，一种资产的波动肯定会影响到另一种的国际资产市场。通过一种价格的涨跌并结合当时的国际主导因素可以预测另一种价格的走向与持续时间。
2015年11月24日，俄罗斯一架苏-24战机被土耳其政府击落，在土耳其与叙利亚边境坠毁。随后美国奥巴马政府发言代表北约支持土耳其政府行为。这些事件的发生使原本就复杂的中东局势再次陷入动荡，这次战争的扩大，不仅是逊尼派和什叶派的宗教冲突，而是背后各大国势力利益的冲突。战争和政局震荡时期，经济的发展会受到很大的限制。任何当地的货币，都可能会由于通货膨胀而贬值。这时，黄金的重要性就淋漓尽致的发挥出来了。
由于黄金具有公认的特性，为国际公认的交易媒介，在这种时刻，人们都会把目标投向黄金。对黄金的抢购，也必然会造成金价的上升。随着中东局势的动荡，黄金价格有一定的反弹动力，而奥巴马政府对俄罗斯的经济打压能否持续坚持还有待检验，但是从长远角度来看，黄金本身是通胀之下的保值品，与美国通胀形影不离。
石油价格上涨意味着通胀会随之而来，黄金价格也会随之上涨。我国目前金融市场产生资产荒的主要原因是资金面充裕，企业融资意愿下降，缺少优质的投资项目。随着央行降息降准释放流动性，我国黄金价格必然会缓慢复苏，因此机构和个人投资者可以适当增加实物黄金和黄金衍生品的投资，完成对现有资产的保值和增值。
从2013年6月的“钱荒”到2015年下半年的“资产荒”，金融市场的供需关系总是在不断博弈，不断变化。在资产荒的背景下，投资者资产配置会向权益类资产倾斜，而港股目前相对于A股的较低估值，使其成为资产荒下权益类资产投资的较好选择。随着中东局势动荡加剧，俄罗斯与北约之间的冲突日趋激烈，并且石油价格和黄金价格正处于近几年的最低点，未来具有一定的增长潜力，投资者在进行投资时可以考虑适当增加原油和黄金金融衍生品的投资。
作者系民生银行北京管理部。
本文发表在《财富管理》杂志2016年1月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：WEALTH财富管理。
