换帅后，市场期待什么？
文·毛勇春 上海融客投资管理有限公司董事总经理
【导语】
2016年的市场值得期待，但并非因为证监会[微博]换帅，而是市场经过异常剧烈的波动，对杠杆资金的认识逐渐充分，政府对资本市场作用的认识也归于理性。
【正文】
猴年的新春佳节，上海没有悬念地在外环线以内，禁止燃放烟花爆竹。因此可以说，大家过了一个“祥和”、“安静”的春节。除夕、初五、元宵，马路上都有志愿者值班、无数横幅宣传提醒，于是，一项传统习俗也就顺利地被改掉了。一个同习俗相抗衡的制度，要推行下去的确不容易。
资本市场猴年新春，本来未必有啥大事，节日期间外围股市先下跌后反弹，等到初八（2月15日）开市，也就消化得差不多了，赢得了3天的阳线。大家开始期待猴年的行情，至少是“两会”期间的行情，2015年是“互联网+”、“一带一路”，经过了年中大幅震荡的A股市场，2016年还能流行什么概念吗？
当大家开始猜测、期待的时候，一则消息打破了平静——新华社2月20日报道称，中共中央决定任命刘士余为证监会党委书记，免去肖钢证监会党委书记职务。证监会换帅了！可否迎来一波行情？先看历史统计（参考表一），26年的中国资本市场，现在是第八任证监会主席。是市场决定证监会主席的作为，还是证监会主席的作为决定市场走向？
历任证监会主席上任后股市涨跌及政绩
时间 上任首日涨跌 任期内股市涨跌
任内主要大事 刘鸿儒
1992年10月至1995年3月
（2年5个月）
4.59% 24.3% 刘鸿儒为证监会第一任主席，其上任的首要任务是为深圳“810事件”善后。证监会在其任内施行了股权分置制度，设计了流通股、非流通股，解决“股市到底应不应该存在下去”的问题。 周道炯 1995年3月至1997年5月（2年2个月）
2.53% 82.5% 周道炯主席是在市场出现“327国债期货事件”后上任，其为政举措：
1．首先为“327国债期货事件”善后，暂停国债期货交易试点。
2．改变新股上市办法，把按融资额度分配改为按照上市数量分配。 周正庆 1997年5月至2000年2月（2年7个月） 2.67% 30.5 1、1999年5月16日证监会批复了《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策意见》，股市迎来5.19行情。
2、提出“在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国有股”，股市进入牛熊转折期。 周小川 2000年2月至2002年12月（2年10个月） 2.47% -8.1% 1．继续在任内推行国有股减持办法，国务院于其任内颁布了《减持国有股筹集社会保障资金暂行办法》，由于市场反应太大，于四个月后废止。
2．周小川在其任内出台一系列改革政策，如将审批制改为核准制，对外开放引进QFII，出台退市令，允许境内居民以合法持有的外币交易B股。 尚福林 2002年12月至2011年10月（9年） -0.09% 78.7% 尚福林是历届证监会主席中任期最长的一位，任内主要政绩体现在
三方面：1．制度改革：2005年去4月29日，启动股权分置改革，初步解
决遗留的股权分置问题，催生了2007年A股大牛市。2．市场改革：推
出中小板，创业板。
3．交易品种改革：推出股指期货，融资融券。 郭树清 2011年10月至2013年3月（1年5个月） -0.21% -9.9% 由于郭树清上任只有一年半左右时间，任内改革主要集中在提升IPO审核公开性；规范借壳上市；完善创业板退市制度；强制上市公司分红；设立投资者保护局；倡导养老金入市等一些完善市场交易制度和投资者保护层面。 肖钢 2013年3月至2016年2月2月19日（3年） -1.68% 26% 在实体经济下行，资本市场服务实体的背景下，中国市场催生了继2007年以来第二个大牛市，被指改革牛、转型牛。然而由杠杆资金堆积的牛市在泡沫破灭后竞相踩踏，引发了股市“异常波动”，千股跌停频现，股票交易失去流动性，政府也耗资万亿救市。其后股市稳定在3000点上方后，实行熔断再次引发股市剧烈下跌。虽然肖刚任内市场出现剧烈波动，也在重启IPO、推出沪港通、推进注册制改革、推行《优先股实行管理办法》有所执政亮点。 刘士余 2016年2月至今 2.35% —— ——
尽管新任证监会主席刘士余上任不久，还不能预见其为政举措。但从市场主流角度来看，A股经历三轮大幅下跌后，市场对于刘士余的期待更多是希望能稳定A股市场，把控金融风险，不要再出现暴涨暴跌。A股面临的三大任务是市场化、法治化、国际化，而最大难题是市场化改革。其中注册制是市场化改革的最关键一步，注册制改革如何推进、以何种方式落地，都是新任主席刘士余无法回避的问题。
新任主席要在猴年保证市场稳定就不容易，2015年中到现在，已经出现15余次千股跌停，看看现在的市场数据与去年峰值时的数据，让投资者重拾所谓“改革牛”的信心，已经不容易了，是否有可以落地的政策？是否有切实的资金？是否有经得起推敲的消息？这三方面都看不到会有大变化，因此市场极有可能稳而不活，这同样是不健康的。
2015年A 股换手率达到500%！许多实际控制人质押的股票至今还在平仓线附近，许多员工持股计划所持股份还深套其中，2016年或许会是矫枉过正的一年。中国的资本市场不要沿袭中国经济“一放就乱，一收就死”的老路。对猴年、对新任证监会主席不寄予过高期望，或许反而会有不错的收成。
注册制的进一步推进，仍然是新任证监会主席的重要任务，由于肖钢任上力推注册制，已获得在《证券法》修改前的施行权。但就注册制而言，证监会坦言不会不审不核，只是放到两个交易所去执行，仍然会根据市场情况控制发行节奏。如此，注册制成为有中国市场特色的注册制，而非股民惧怕的任意扩容的注册制。无论如何，根据注册制推行的背景与初衷，融资速度与规模，理论与法律上都有提速的可能。
因此，市场更关心在推行注册制时，如何强化退市机制，而这恰恰是中国市场的顽疾。规范退市机制并不容易，达到退市条件的公司有民营公司和国有公司，只退前者不退后者不公平，而现阶段国有控股公司退市几无可能，仍然会有各种方法规避退市风险。而注册制不与退市机制等配套，市场就无法形成有进有出的局面，让市场配置资源发现价值的愿望也无法实现，市场还不是充分有效的市场。只能让投资者加强自我防范意识，不过于依靠监管机构。这样的市场环境在没有改善之前，证监会的换帅并不是市场乐观起来的充要条件。
2016年的市场值得期待，但并非因为证监会换帅，而是经过市场异常剧烈波动，市场对杠杆资金的认识逐渐充分，政府对资本市场作用的认识也归于理性。就目前而言，国内投资渠道依旧有限，股市仍然是流通性最好的市场，投资者的资产配置没有更好的地方，股市的结构性行情因为资金的逐利性一定存在，只是如何在概念、政策、资金、市场气氛等因素中找到结合点而已。
所以2016年市场大概率是比较平淡的一年，大家接受了宏观经济与实体经济比较低迷的现实，同时也接受了新经济成为拉动整个经济新引擎的事实，更接受了杠杆不是人人能玩、市场不好提供杠杆的券商也不得益的事实。如果证监会新任主席，有充分的独立性，能够以市场为导向，在有限方面推进资本市场健康发展，猴年的结构性交易行情是值得期待的。如果一味冒进求成，再次违背市场规律，遇到“黑天鹅事件”又政出多门缺乏平衡艺术，那么证监会换帅也只是受伤股民的安慰剂罢了。
本文发表在《财富管理》杂志2016年4月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：WEALTH财富管理。
