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本刊记者 张学庆
从整体看，借壳重组板块在股市表现一直超越大盘的涨幅。从个股看，公告重组复牌后也有较好的投资机会。
政策又将鼓励企业资产重组。
最近召开的国务院常务会议提出，对持续亏损3年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”，清理处置“僵尸企业”，反映了政策层面通过资本运作消化过剩产能的需求和痛点，川财证券预计A股市场的重大重组将大大增加。
同时，A股市场的注册制改革正在全面加速推进，但由于注册制推行还需要2年的缓冲期，意味着在2016年壳资源仍然具备一定价值。
交易金额巨大
今年借壳上市的重组不断发生。数据显示，2015年以来，A股市场共计发生了79起借壳上市事件，交易总价值高达5505亿元。被借壳的公司也在二级市场上受到投资者追捧。临近年末，*ST上市公司保壳压力将进一步加大，倒逼这些上市公司加快重组步伐。
数据显示，2015年以来，A股市场就发生了以借壳为目的的重大资产重组79起，其中已经完成的就高达29起，另有13起失败，1起停止实施，其余的则仍处于董事会预案阶段或正等待证监会[微博]审核。在9起借壳中，交易总价值在100亿元以上的就有11起，借壳的对象分别为金丰投资、七喜控股、宏达新材、海岛建设、*ST仪化、美罗药业、艾迪西、世纪游轮、*ST金路、大橡塑和 蓝星新材。
截至目前，沪深两市共有近50家*ST公司，目前共有20多家正式启动或有意通过重组等方式保壳，数量接近A股*ST公司数量的一半，而剩余部分虽未采取重组、收购，但多数已通过各种手段扭亏。
而在国际市场中，目前已有多只中概股已经完成或正在进行回归A股的步伐，今年至今已有30多家中概股收到私有化邀约，在先行者估值大幅提升的标杆作用下，这一数量有望继续增加，借壳仍然是不少中概股回归A股最快捷有效的通道。
超越大盘
从整体看，借壳重组板块在股市表现一直超越大盘的涨幅。2015年1月至6月，沪深300指数涨幅约1.5倍，但借壳重组板块同期涨幅约2. 8倍。2015年至目前，沪深300指数涨幅约10%，借壳重组板块的涨幅已达1倍左右。
从个股看，公告重组复牌后有较好的投资机会。在第一次复牌后（公布重大重组公告）的首月平均涨幅和证监会审核通过后月内平均涨幅均超过沪深300指数的最高单月涨幅。复牌后公告重组失败或终止对上市公司的股价影响不显著。因此，如何选择借壳重组的公司获得超额收益，是当前市场较为关注的投资策略。
如何介入
对于标的的选择，私募基金普遍认为，那些市值较小、基本面一般，主业没有机会，而公司大股东有重组经历的公司，重组意愿更为强烈。
财富证券认为，从市场已往的借壳上市案例看，“壳资源”本身经营难以为继，想早早脱身，一走了之的情况很多，但从主动“买壳”的角度讲，交易成本乃是首要的因素。从收购成本上看，市值规模（含股价、股本规模）为最重要的因素。
另外，股权结构单一且大股东持股比例较小的上市公司有利于新股东对其集中收购而降低收购成本；从新股东借壳上市后的经营看，“壳资源”是否“干净”、是否还要考虑债务转嫁成本等也是重要的因素。
除此之外，“壳资源”的商誉、诚信记录也很重要。
具体来说，比较理想的“壳”公司有3个方面的特点：第一是小市值，市值在50亿元左右，便于重组方以较小的代价介入，股本小股价高且债务负担小的为优先借壳标的；其次，公司主营业务失去市场竞争力或面临淘汰；第三，上市公司长期处于亏损或微利状态，上市平台基本失去融资功能。
根据以上标准，川财证券建议，可以从两条主线寻找投资标的。
一是小市值，且大股东为国有企业集团，有重组需求的上市公司。证监会规定，上市公司公开增发时,最近3年的加权平均净资产收益率平均不得低于6%。所以连续3年小于6%即可认为丧失在A股市场上的融资能力。同时，国有企业改革要求提高流动性、改善盈利能力，对这些上市公司产生倒逼。二是*ST板块的上市公司。*ST上市公司因为面临退市的硬性要求，2016年保壳需求更加迫切。
不过，从长远来看，随着注册制的到来，壳资源的价值终将下降。信达证券认为，从对一级市场的影响来看，注册制的实施将降低通过股权进行直接融资的成本，尤其是时间成本，提高融资效率。与此同时，优质的资源直接入市速度会加快，通过并购、股权置换、借壳上市等情况将逐步减少。
川财证券点评相关个股
上海国资控股上市公司。第一大股东为上海建材（集团）有限公司，由上海国盛集团整体划转至上海地产集团。目前，上海地产集团旗下有房地产开发、养老地产和园区开发板块，存在大股东置出上市公司原业务，注入养老地产或园区资产的预期。
南京国资控股上市公司。2014年谋购南京证券[微博]未果，摘帽后再陷亏损，二度重组的预期大大增加。市值小，实际壳成本低。
天津国资控股上市公司。公司第一大股东天津中环电子持股 25.35%，二股东天津津融投资持股比例21%，实际控制人天津市国资委[微博]。且该上市公司市值小，再融资能力丧失，当前国改背景下，大股东资产证券化想象空间很大。
合肥国资控股上市公司。公司第一大股东为安徽国风集团有限公司，根据2015年3月公告， 安徽国风集团有限公司将被整体划入拟组建的合肥产业投资控股(集团)有限公司。划转完成后，安徽国风集团有限公司成为合肥产业投资控股(集团)有限公司（简称合肥产投）的全资子公司。目前合肥产投下辖泛金融服务业、现代制造、文教旅服、环保、房地产四大产业，存在大股东重组该上市公司的预期。
目前已停牌，股价低，市值小。*ST常林12月18日晚间发布重组预案，公司拟向间接控股股东国机集团置出全部资产及负债（作价15.75亿元），同时拟置入国机集团及江苏农垦合计持有的苏美达集团 100%股权（作价40.55亿元），差额部分拟以6.49元/股非公开发行约3.82亿股支付； 同时公司拟以6.63元/股向国机财务等10名特定对象非公开发行募集配套资金15亿元，用于苏美达集团核心项目建设及补充流动资金。按照历史经验，在复牌后仍有投资机会。
*ST沪科
*ST沪科的大股东是昆交投，实际控制人是昆明国资委[微博]。2012年沪科曾试图将昆交投旗下的基础设施投资公司注入沪科，后来未被证监会审核通过，重组方案到期失效。自2013年起，公司开始陆续挂牌拍卖旗下资产，包括控股子公司江苏意源、苏州国芯、上海永鑫。截至目前，公司原主要资产中，仅有就是上海异钢尚未做出售计划。在不断出售旗下子公司及参股公司后，现有盈利能力较差的资产逐渐剥离，未来仍存在继续注入优质资产的可能，从而有助于公司实质性转型。
目前*ST 沪科已成为一个无重大诉讼、无重大债务纠纷，无股权纠纷的净壳。
*ST川化连续两年亏损，今年前三季度公司净利润、净资产仍为负值，保壳压力大，12月7日晚间发布了收购报告书摘要，控股股东产权划转至能投集团，预期*ST川化赶上今年保壳末班车的可能性极大。
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2016年 并购重组及中概股回归将精彩纷呈
随着IPO重启、熔断机制的实施，在面对即将到来的2016年以及潜在的市场变化，投资者历经了2015一整年的急剧震荡又缓慢修复的极端市场行情之后，投资策略该如何调整？
2016年，博时基金[微博]预期A股二级市场仍有一定的绝对收益机会，同时上市公司的并购重组及海外中概股回归也将是精彩纷呈，这使得定增市场的发展会有相对较好的基础。从供给端来说，上市公司获得更好的融资效率及未来中长期发展的空间；从需求端来说，银行、保险等机构客户面对资产荒，对中长期收益率稳定但高于传统固定收益类的产品会有更多的需求。
博时基金股票投资部总经理李权胜认为，2016年是一个相对均衡的市场，主要表现为两个层面：一是风险与收益的均衡，即市场不会出现大幅上涨或下跌的宽幅震荡行情；一是风格上的相对均衡，新兴成长行业和传统行业的表现分化将会收缩。背后主要的原因包括：1.市场虽然流动性仍然充裕，但目前市场总体估值（尤其是创业板）不算便宜；2.国内宏观经济增长仍然低位，产业转型进程很难快速实现；3.制度层面的变化，如金融体制改革（注册制等）、国企改革等会使得目前大小盘的投资风格有较大的相对变化。
关于2016年投资，可对以下行业及方向进行重点配置：1.行业层面，重点配置大消费领域，不局限于原有的传统消费，也包括新兴消费，如旅游、文体娱乐等；同时对环保、农业、高端装备等领域也相对看好。2.主题层面，国企改革是最核心的投资方向，金融领域及实体经济中制度及要素等的改革也值得重点关注。
在投资上，需要重点把握两个方面：1.优质资产的把握，对于传统菲周期性行业的龙头公司，在主营稳定增长的情况下，如果有制度方面的红利，则未来估值有较好的提升空间；当然对于新兴行业的少数核心公司，短期估值确实相对偏高，但其中长期增长比较确定，在一定的股价情况下仍有配置价值；2.强化对风险的控制，包括对新兴产业中伪成长股的坚决抛弃，对传统周期性行业中资产负债表恶化上市公司的辨识；当然后者的风险在债券投资中更是需要重点关注。
2016年有借壳重组预期的上市公司一览表
证券代码 证券简称 总市值（亿元）2014年净资产收益率（%）2015年三季净利润（亿元）
12.18收盘价（元）第一大股东
002046.SZ 轴研科技 42.54 1.45 -0.33 12.49 中国机械工业集团有限公司
000859.SZ 国风塑业 47.99 0.55 -0.19 6.49 安徽国风集团有限公司
002046.SZ 轴研科技 42.54 1.45 -0.33 12.49 中国机械工业集团有限公司
002134.SZ 天津普林 35.99 1.72 -0.28 14.64 天津中环电子信息集团有限公司
002136.SZ 安纳达 34.62 0.55 -0.62 16.10 铜陵化学工业集团有限公司
002265.SZ 西仪股份 36.93 1.62 -0.16 12.69南方工业资产管理有限责任公司
600127.SH 金健米业 46.98 1.36 -1.03 7.32 湖南金霞粮食产业有限公司
600235.SH 民丰特纸 44.37 0.30 -0.24 12.63 嘉兴民丰集团有限公司
600250.SH 南纺股份 44.21 4.2 -0.99 17.09南京商贸旅游发展集团有限责任公司
600819.SH 耀皮玻璃 68.04 1.68 -0.93 7.83 上海建材（集团）有限公司
有保壳需求的*ST板块的上市公司一览表
证券代码 证券简称2014年净利润（亿元）2014年负债（亿元）当前总市值（亿元）
12.17收盘价（元）第一大股东
600539.SH *ST狮头 -0.50 2.20 30.61 13.31 太原狮头集团有限公司
600444.SH *ST国通 -0.32 5.12 34.12 23.30 合肥通用机械研究院
600608.SH *ST沪科 -0.15 2.07 34.40 10.46 昆明市交通投资有限责任公司
600710.SH *ST常林 -1.80 8.76 34.83 5.44 中国国机重工集团有限公司
600540.SH 新赛股份 -0.11 19.57 40.88 8.68新疆艾比湖农工商联合企业总公司
600644.SH *ST乐电 -18.38 16.76 46.25 8.59乐山市国有资产经营有限公司
600722.SH *ST金化 -3.01 25.11 48.78 7.17 冀中能源股份有限公司
600962.SH *ST中鲁 -1.29 13.05 49.22 18.77 国家开发投资公司
000155.SZ *ST川化 -16.47 22.27 49.82 10.60四川化工控股(集团)有限责任公司
600359.SH 新农开发 -0.05 15.94 49.94 13.09阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司
资料来源：川财证券研究所、 Wind资讯
