新浪金融曝光台：理财遇飞单，存款变保单，理赔遭遇霸王条款，怎么办？点击“我要投诉”！金融机构申请入驻，第一时间倾听用户声音。
本刊记者 张学庆
虽然近期有了较大的反弹，但股市“言牛尚早”。不仅国内宏观经济基本面难言乐观，美联储的加息亦是悬在多头头顶的利剑。
面对复杂的宏观经济形势，如何进行2016年的大类资产配置呢？
资产配置四步骤
朝阳财富总经理牟慧玲认为，没有任何一类单独的资产能够长期平稳地穿越牛熊，纯粹追求高收益率最容易陷入庞氏骗局。在“资产荒”和无风险利率下行的市场里，踏准大类资产轮动的节奏进行资产配置，是高净值人士理财的最重要的出发点。
如果将目光投向海外理财市场，可以发现2007年至2010年，美国家庭财富的变化。在这4年间，经过金融危机的冲击后，美国中产阶级家庭的财富平均损失了40%，而最富有的前十分之一的家庭，财富反而增长了2%。其中的教训在于，美国中产阶级家庭的资产配置较为单一，主要为房产和股票，这两类资产在金融危机中普遍暴跌。目前，中国的中产阶级家庭与金融危机前的美国中产阶级家庭，在资产配置方面，也极其相似。
牟慧玲由此引出资产管理行业的“古老”法则：资产配置创造主要利润。要正确地进行资产配置，首先要对各类资产有基本的了解。资产配置的四个基本步骤：投资目标及可承受风险的界定；大类资产轮动的宏观判断；大类资产项下的产品选择；定期评判，动态调整。
债市走牛
在朝阳财富举行的投资策略会上，北京鹏扬投资管理有限公司总经理杨爱斌认为，产能过剩、债务杠杆高、人口老龄化以及经济发展模式的转型决定了经济增速下滑的长期性；而人民币汇率高估使得资金外流从而导致央行[微博]资产负债表缩表，央行必须通过扩张更多人民币资产以重新扩表，国债将是最重要的买入对象；两者结合，中国债券市场的长期牛市格局基本确定。人民币加入SDR及基本养老保险基金的入市更加强了对国债的需求。
对于外汇资产，他认为美元指数有非常强的“7年强、10年弱”的周期性。从2012年开始，美元指数有望步入持续7年左右的强周期，“美元牛市不言顶”。与之相对应的，则是大宗商品“熊市不言底”。这不仅与美元强势有关，更重要的是“中国需求”下滑，中国的地产投资下行周期决定了商品的熊市格局。
对于股市，虽然近期有了较大的反弹，但杨爱斌仍觉得“言牛尚早”。不仅国内宏观经济基本面难言乐观，美联储的加息亦是悬在多头头顶的利剑。他认为，总体而言，美联储加息对股市和债市都不利，但是对股票的影响更大。因此，他给出了“多防御、平蓝筹、空中小创”的策略建议。即，看多稳定防御类高分红股票，看平传统的大蓝筹股，而高估值的中小板创业板股票可能会面临盈利下降和供给扩容双杀，建议保持谨慎。
股指空间不大
2016年股市指数可能不会有较大涨幅，但投资机会仍然存在。
瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为，从基本面来看，整体A股业绩预期偏弱。根据对宏观经济的判断，明年经济继续放缓，上市公司一定也会在不同层面受到影响。“其实今年总体来说偏弱，只是明年比今年还要弱一些。今年总体增长还是有的，预计3%~4%，明年应该是小幅的负增长”。
“A股投资者都喜欢成长，都在寻找成长的故事，明年经济下滑，增速下滑，找成长可能就更难一些，哪些方面有成长？更多的是两个方面，一个是整体经济结构变化带来的局部性的成长，还有一些是政策推动的成长，可以从这两个角度去看。”高挺说。
消费升级
国内经济这几年发生了比较大的结构性变化。虽然经济持续放缓，最近五六年经济都在放缓，但服务业增加非常快，服务业比例大幅提升。最近10年服务业的比例提升了10个百分点，从2005年的41%左右，提升到现在占GDP的51%。这是一个长趋势。
随着消费行为发生变化，投资者也在不断捕捉着新的消费趋势和相关标的。近几年，许多消费相关板块的表现都十分亮丽。
“我个人觉得这跟收入增长有关，收入到了一定程度，大家就会开始使用各种各样的服务。同时跟城镇化也有关系，城市集中的地方是服务业主要提供的地方，所以在城市中对服务业的需求增加很多。”高挺说。
在基本的消费，如食品和服装之外，人们肯定就把钱花在可选消费了。最近这么多的出境游、电影票房快速增长，都反映了这种大的消费结构的变化。
年初以来，移动互联网流量相较去年同期几乎翻番，电影票房销售增长近50%，民航旅客数量也上升15%。尽管今年以来汽车销量有所放缓，但SUV和新能源汽车销量同比分别增长50%和200%
大的消费业领域中，还有保险、出境游、医药等等。这是未来寻找成长中的一个领域，是消费结构带来的，而不是因为有什么政府推动或者是政府补贴。
高挺认为，一些长期的因素将对消费行为产生持续的影响，包括：（1）中高收入家庭的壮大；2010年的时候，城镇居民家庭收入超过10万人民币的家庭比例只有12%，属于高收入家庭。到今年估计已经是30%多，这一块人群增加很快。再过5年，会到60%，大多数城镇居民都属于这个收入阶层。收入到了这水平，就会有更多需求。因此，明年的第一个主题就是消费结构带来的可选领域和服务业，包括保险、医药等。（2）人口结构的变化（尤其是老龄化）；（3）城镇化的推进。
中高收入人群的扩大往往会提升对服务的需求，如娱乐、保险以及境内外旅游。据联合国[微博]人口署，2015~2050年期间，中国65岁以上人口将净增2.4亿人，老龄化意味着医疗保健支出将显著增长。此外，城镇化的推进也会促进教育、医疗保健服务和娱乐方面的需求。
消费升级相关领域不仅限于电子商务或网络游戏。就当前估值水平而言，瑞银认为一些领域值得重点关注。年初以来，保险板块同比跌幅达8%，跑输沪深300指数14个百分点。鉴于保险行业基本面总体良好，且目前估值水平低于近几年（2012~2015年）平均，可以认为这一板块具有吸引力。此外，近期市场回调后，医药、汽车和家电等其他消费相关板块的估值也处于合理水平。这给投资者提供了挖掘长期基本面良好的个股的机会。
政策红利
除了消费外，政策带来的红利也是明年的投资主题之一。
“最近的宏观政策除了稳增长之外，其实还在推动一些领域，比如说高端制造业、环保、节能，政府想促进未来可持续发展的领域。”高挺说，“比如说，最近北京的雾霾天气，未来‘十三五’的环保投入肯定是非常大的。新能源方面，新能源汽车最近的销售都比较强，因为有非常明确的补贴政策在里面，虽然资助很小，但都是翻倍的增长。这些都是政策支持的成长领域，这是从另外一个角度看成长。”
还有一些高分红股值得关注。由于经济增长疲弱、货币政策保持宽松，市场收益率可能进一步下滑或者至少维持在低位。低利率环境下，股息收益率较高的个股将更具吸引力。A股银行股一直具有分红政策稳定且股息收益率高的特点。2012年，市场风险偏好处于低点，央行也连续2次降息，银行股的表现明显好于大盘。在其他领域，许多公司的分红水平也相当具有吸引力。
至于大盘，瑞银预计，未来12个月之后，沪深300的目标为3700点，对应2016年13.5倍PE。这与当前的点位相差不大。
部分个股的股息收益率
代码 名称 评级 目标价（元）市值(百万元) 股息收益率（%）2012年2013年2014年
000651.SZ 格力电器 买入 26.0 111,832 4.70 5.42 10.11
600660.SS 福耀玻璃 买入 16.0 35,472 6.33 6.13 8.06
600104.SS 上汽集团 买入 28.7 221,945 4.23 8.12 8.08
601288.SS 农业银行 买入 4.6 1,042,589 6.01 6.67 7.21
601939.SS 建设银行 买入 7.7 1,425,063 6.10 6.67 7.15
601988.SS 中国银行 买入 6.0 1,183,439 6.08 6.93 6.93
600377.SS 宁沪高速 买入 9.4 42,972 6.63 6.87 6.41
601006.SS 大秦铁路 买入 16.1 140,194 5.73 6.10 6.40
600036.SS 招商银行 买入 20.9 457,488 5.63 5.28 6.25
601566.SS 九牧王 中性 18.7 10,343 3.20 4.94 5.86
000002.SZ 万科 A 买入 18.1 153,590 2.10 4.03 5.71
600066.SS 宇通客车 买入 24.0 7,798 3.19 2.95 5.61
来源: 瑞银证券
