文/本刊记者 冯庆汇
人民币加入SDR有望推动境外主体增加人民币资产配置，一些国家的外汇储备、主权基金等战略性配置对人民币需求也会增多。
人民币加入SDR之后，似乎是给SDR做了一把广告——至少全中国范围内，大多数人原来是不知道SDR的。11月30日国际货币基金组织[微博]批准人民币加入特别提款权SDR之后，新的货币篮子将于2016年10月1日正式生效。人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92％，美元、欧元、日元和英镑的权重分别为41.73％、30.93％、8.33％和8.09％。
股市会上涨？
人民币加入SDR后，可能会提高人民币的需求，但数额是有限的。
交银施罗德基金[微博]认为，对于人民币而言，1年内，由于IMF[微博]成员国将通过所持SDR 额度，令人民币新增需求306亿美金，影响或有限；长期影响需要观察，这部分影响来自各国主权货币基金将增加对人民币资产配置需求，部分券商机构预计规模在2000亿至1万亿美元。
同时交银施罗德认为，市场对人民币贬值预期会增强。人民币贬值对美国不利，在加入SDR之前，市场猜测人民币有维持稳定从而稳固中美关系的必要，但是通过SDR表决后，市场很多观点认为稳定汇率的意愿或有所下降。从人民币国际化的角度来讲，人民币确实不应该持续软性盯住美元。
中期看，鉴于中国单位劳动成本优势面对印度等新兴国家的竞争，人民币对美元存在贬值压力；不过从中国出口份额逐步增强，人民币名义有效汇率或仍然具备升值条件。整体来看，短期预计央行[微博]为了稳定预期，人民币汇率年内或大概率稳定；明年需要观望央行如何应对人民币汇率的贬值压力。
大成基金[微博]看法略有不同，认为人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，低于市场此前预期的14%~16%之间。从新的权重设定看，人民币加入SDR主要影响了欧洲的权重，其中欧元37.4%降至30.9%，英镑11.3%降至8.1%，而基本没有影响美元的地位，对日元影响也有限。
另一方面，尽管人民币加入SDR有助于提高人民币在全球的配置需求，显示了中国在推进人民币国际化进程中具有强烈的信心，但整体上对人民币需求影响有限。根据测算，截止到2015年9月，全球储备资产规模约11.3万亿美元，然而SDR在全球储备资产中的比例仅为2.5%，即使按照新权重测算，人民币成为SDR储备货币的量很小。
大成基金认为，对于A股市场来说，人民币加入SDR的预期其实已经非常充分，也在前期市场走势中有所体现。因此当IMF宣布人民币加入SDR时市场应不会有较大的正向反应，加上“入篮”权重略低于预期，此消息对Ａ股市场的影响有限。
从长期来看，“入篮”有望推动境外主体增加人民币资产配置，境外人民币需求（尤其是官方外汇储备、主权基金等战略性配置）有望稳步增加。不过，境外主体对人民币资产的配置还取决于国内的经济环境、流动性条件、金融制度等因素，整体上会是一个循序渐进的过程。
债市吸引力增强
中长期看，人民币加入SDR走出了国际化第一步，往后的进程也更令人期待。
实际上，SDR对债市可能产生的影响往往被人忽略。海通证券的姜超认为，人民币纳入SDR将为债券市场带来增量资金。如果人民币加入SDR成为储备货币，中国债市将具有更大的市场容量和更好的风险收益特性。
2015年，中国债券市场规模增长至6.3万亿美元，成为全球仅次于美国和日本的第三大在岸债市。截至2015年6月，境外机构持有国债2348亿元，政策性金融债2493亿元，分别占人民币境外机构持债的40%和43%。
姜超认为，人民币债券国际投资者占比提升，债市容量将加大。截至2015年6月，境外机构在银行间债券投资规模占银行间债券存量的2%左右，相比之下，韩国境外机构持有国债比例约23%，日本约8%，而美国比例接近48%。假设未来5年GDP增速为7%，至2020年时债券总存量/GDP达到60%（目前为56.54%），境外机构持有中国债券总额占比提高至5%，则届时境外机构持有债券总额将达4.78万亿元，较目前增加4万亿元以上。
另外，相比于普遍的低利率、零利率甚至负利率，人民币仍属于世界主要货币中的高息货币，这对于境外固定利率产品投资者尤其是央行、养老金、保险公司等长期机构投资者具有较大吸引力。
债市的国际化也可期待。一方面，未来也许会放松外国投资者进入中国银行间市场、特别是债券市场的门槛。引进优质境外机构到境内发债，丰富境内债券投资产品。另一方面，政府也许会考虑取消外债规模审批。我国对外债一直实施规模管理：外资企业外债规模不得超过“投注差”（注册资本和投资总额的差额范围），内资企业则需取得发改委或外汇局核定的外债指标。今年5月，发改委已取消企业发行外债的额度审批。而央行和国家外管局均在今年2月已开始尝试外债宏观审慎管理试点（在北京中关村、深圳前海和江苏张家港3个地区）。
QDII2有望面世
股市更为开放也是加入SDR之后的大势所趋。
一是深港通有望加速推出。随着中国渐进开放资本账户，海外投资者通过QFII和RQFII、外国投资者通过进入银行间债券市场试点等官方投资渠道及跨境借贷等非官方渠道进入国内市场。
二是扩大“Q系列”。目前在人民币加入SDR的预期下，从各方信息看，未来有可能出台针对国际资本流动管理的措施。比如正式推出个人投资者出海计划（QDII2），放松对个人跨境投资的限制。允许境外主体在中国市场发行金融产品（衍生品除外）。进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制。进一步升级自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围。
另外，关于A股被纳入MSCI，大摩预计可能在2017年。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师Jonathan Garner在一份研究报告中称，人民币加入SDR货币篮子基本不会对中国A股加入MSCI基准指数产生直接影响。摩根士丹利维持此前预期，即MSCI将在2017年5月份前部分吸纳A股的，权重较低，为5%左右。该行还预计，MSCI可能在从现在到2016年6月份期间宣布A股加入MSCI全球指数，预计需要另外6~12个月才能真正吸纳。
基金动态
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