本刊记者 张学庆
经济转型途中，国企改革具有深远意义，坚定看好国企改革的大趋势与投资机遇。
国企改革顶层设计落地。
中共中央国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》。该文件提出将国有企业分为商业类和公益类，并实行分类改革、分类发展、分类监管、分类定责、分类考核，并到2020年在重要领域和关键环节取得决定性成果。意见称混合所有制改革不设时间表。
不设时间表
混合所有制改革是激发国企活力的重要改革措施，仍是国企改革的重点。
发展混合所有制经济的目标是促进国有企业转换经营机制，放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率。《指导意见》明确提出，对于混改不设时间表，成熟一个推进一个。鼓励非国有资本投资主体通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式，参与国有企业改革，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。
简政放权有望带动地方国企外延式扩张。上半年一些地方国企改革推进较快，如广东、上海、深圳等地改革领跑全国。一些自身经营较好的地方国企，有望在简政放权后，积极参与市场化竞争，获取外延式发展的机遇。在政策活力和自身活力的双重激发下，一大批在市场化竞争中留下的国企，将会开展广泛的外延式扩张。
瑞银证券H股策略分析师陆文杰发表报告认为，《指导意见》明确了“党的领导”是改革的政治原则。对于国有企业混合所有制经济的发展不设时间表，但员工持股计划将优先考虑，但可能会令预期完全私有化的投资者失望。
《指导意见》有利于净资产收益率较高的国企，其杰出员工可通过持股计划令其研发和管理才能创收。相比而言，资本密集型和亏损的国企可能会难以甩掉回报率较低的资产。
《指导意见》将国企划分为商业类和公益类。前者的关键绩效指标将是运作效率和资产收益率，而后者则是成本控制和服务品质。国资委[微博]的职能被理顺，只管理国有资本，而非国企的经营和人事。这种微妙变化将有助于处于强大集团公司管理下的商业类国企。理论上来讲，只要管理团队资本回报率最大化，国资委[微博]则不会强制它们履行过多的“社会责任” 。
瑞银认为《指导意见》至少带来3种影响。首先，“国企改革”主题有助于在未来几个季度重新调整国企估值（H股市场上对应0.9倍12个月预期市净率），因为《指导意见》可能会加快改革的执行。第二，鉴于对国企私有化的保守性，经营不善的国企可能没什么机会快速扭亏为盈。第三，鉴于国资委可能不会主导不合意国企的快速整合，国企间的并购是有选择性的。瑞银看好对改革主题有敞口的国企。
市场下跌回应
“尽管《指导意见》对国企改革涉及的大大小小问题都作了进一步规定，但依然并未能化解有关国企改革的所有困惑，给人以‘犹抱琵琶半遮面’之感。因此，市场仍不得不将等待N的出台，国企改革注定是考验耐心的慢活。”中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军[微博]撰文指出。
或许是对文件期待太久，当文件发布后，市场并没有以股指上涨来回应，消息出来带来国企改革股票下跌，上证综指考验3000点大关。市场担心加强党的领导和限薪会削弱国企改革市场化目标。不过，申万宏源认为，党管干部，限薪只限党任命的国企领导，而经理层的经营自主权是受到公司和法律保护，市场化选聘的职业经理人实行市场化薪酬分配和中长期激励。而地方国企改革进展或超预期，未来仍有催化剂，下跌带来买入机会。
四大亮点
对于市场来说，国企改革板块仍是下半年难得的、确定性高的投资机会。申万宏源表示，重视山东、上海、广东、贵州国企进展，依次推荐兰生股份、广州浪奇、久联发展、浪潮信息、珠江啤酒、鲁信创投、山东高速、北巴传媒。
分析师认为，这一纲领性文件属于国企改革顶层设计“1+N”中的“1”，有诸多亮点。
⒈分类方面，“谁出资谁分类”的原则利好地方国企改革。
分类监管地方国企的权利明确赋予给出资的地方国资委，从而决定其改革路径和目标，意味着地方国企改革推进可能超预期。其中完全竞争的商业类国企改革力度最大，因为其将业绩作为最主要考核指标，而且“原则上都要实行公司制股份制改革”、积极引入战投。而合并重组将集中在垄断类商业国企，推荐兰生股份（集团整体上市预期）、广州浪奇（确定性高、按广州国企改革要求，商业类国企5年内主业上市）、珠江啤酒（广州食品饮料重要平台）。
⒉从管资产向管资本转变方面，国资投资运营公司发挥最重要作用，成为国企改革资本运作的专业平台，承担投资融资、优化布局（含产业升级和转型战略新兴产业）、资本整合、保值增值等职能，先试点再铺开，而且将党政机关、事业单位所属企业的国有资本纳入经营性国资集中统一监管。中央层面，预计可能作为第二批试点的有国资运营公司的中国诚通（旗下中储股份、岳阳林纸）；地方层面，有山东今年试点第一、二批投资运营公司的鲁信集团（旗下鲁信创投，改革预期强）和山东高速集团（旗下山东高速，ETC和高速公路注入预期），广州国资投资公司试点无线电集团（旗下海格通信军民融合、北斗产业链，广电运通）等。
⒊员工持股方面，股价下跌后推进更快，对改善国企效率最具优势，建议关注鼓励试点的科技类国企和有机会推行员工持股的企业，推荐张江高科（转型科技投资公司预期）等。
⒋公司治理方面，保障经理层经营自主权并依法行使用人权、且薪酬市场化，董事会外部董事应占多数、董事会和监事会设职工代表相比于原来的“一把手”说了算有进步。
投资机会
从顶层设计方案来看，未来国企的分红上缴比例有望逐步提升。因此，对于当前盈利较好，但是股息率较低的个股，在逐步提高分红比例的过程中有望逐步释放潜力，取得较好收益。
广证恒生认为，经历了市场暴跌后目前大部分个股处于相对低位，较低且相对稳定的股价有助于国企改革的实施。从成本角度看，低股价能降低员工持股或股权激励成本。从资产整合角度看，集团资产注入或整合一般采取定增形式，定增价规定是不低于基准日的90%，而定增从董事会预案到定增实施大多要经历半年以上时间，在股价较低时确定定增底价才能确保定增发行。因此，目前时点配合顶层设计的推出，国企改革将迎来黄金时期。
在我国经济转型途中，国企改革具有深远意义，坚定看好国企改革的大趋势与投资机遇。
在央企层面，首先看好第二批试点集团，重点关注竞争领域集团，如诚通控股集团；其次，央企整合值得期待，整合逻辑在于因产能过剩为减少恶性竞争，或为“走出去”战略提高国际竞争力而进行合并，如南北船整合。
在地方国企层面，建议关注直辖市国企改革的加速，如改革相对落后的北京、天津、重庆等城市；建议关注GDP居全国前列的东南沿海省市国企改革的深化，如上海、广东、江苏、山东、浙江等；建议关注改革较为积极的中西部省份，如贵州等。
从地方国企改革举措来看，目前国有资本投资运营公司已控股或参股的公司值得重点关注，这类公司改革的难度可能相对较小，例如广州轻工集团下属广州浪奇等。
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